（原標題：爭鳴｜陳憲：可通過赤字貨幣化爲亟需救助的羣體直接發現金）

【寫在前面】最近幾周，“財政赤字貨幣化”成爲國內財經界的熱門話題。 此次熱議的背景是在新冠病毒疫情之下，我們應當以怎樣的政策組合應對這場“前所未有的挑戰”？是像歐美主要發達國家一樣“火力全開”，還是延續既有政策框架從容應對？

澎湃新聞就該議題與經濟學者和市場人士展開了深入探討：“財政赤字貨幣化”意味着什麼？可以解決哪些問題？又有怎樣的弊端？我們旨在客觀呈現多方爭鳴之勢，以助辨清不同政策抉擇的價值與代價。

在這場“赤字貨幣化”的大討論中，很多業內人士認爲其理論根基爲現代貨幣理論（MMT），而MMT並不是成熟的經濟學理論。

上海交通大學安泰經濟與管理學院教授陳憲5月18日接受澎湃新聞採訪時卻指出，“赤字貨幣化”是當前不得已狀況下的政策儲備，完全適用於凱恩斯主義中的“相機抉擇”。按照凱恩斯主義，政策抉擇的對錯最終都是由時間來回答的，而不是哪個理論能夠預先回答的。

在陳憲看來，疫情衝擊下，很多低收入人羣已經面臨生活壓力，如果此時還去套用什麼理論和經驗，而不相機抉擇，無法切實解決問題。

陳憲指出，六保中最重要的是保基本民生，中央政府可通過“赤字貨幣化”爲亟需救助的羣體直接發放現金。

交通大學安泰經濟與管理學院教授陳憲

澎湃新聞：“ 貨幣數量論 ”過時了嗎？

陳憲：基本上過時了。因爲按照貨幣數量的公式（費雪方程式），MV=PQ（貨幣供給量×貨幣流通速度=價格水平×商品交易量）。首先，Q原來主要指商品。臺灣地區財政部門前負責人許嘉棟（美國斯坦福大學經濟學博士，專長爲貨幣理論與政策、國際貿易與貨幣金融）來上海交大講學時曾經指出過，現在的Q應該分爲Q1和Q2，Q1是商品，Q2是資產，否則很多東西已經不好解釋。原來，Q僅指廣義的商品，但不包括資產。所以說貨幣數量公式可能已經過時了，因爲沉澱在資產上的貨幣數量，是要多過沉澱在商品交易所需要的貨幣數量。

第二，我們在短期內是假定V/貨幣流通速度不變的。中國改革開放後就出現了這個問題，M2增長很快，但是沒有發生很嚴重的通脹。有人開始關注貨幣流通速度。如果貨幣流通速度加快，所需的貨幣應該是減少的，就無法解釋貨幣數量多了後，沒有發生通脹。或許中國的貨幣流通速度是變慢了的。在改革開放之初，貨幣數量增加，通貨膨脹變化不大，可以用經濟的貨幣化程度來解釋。過去中國很多的要素是不用貨幣表示的，改革開放後開始用貨幣來表示了。但那個階段的經濟貨幣化結束了。另一種解釋就是貨幣流通速度下降。至於爲何會變慢，業界對此有不同的解釋，至今沒有定論。總之，貨幣流通速度下降，能解釋在貨幣數量增長後沒有引起通脹的原因。

第三，整個生產的格局發生了很大的變化，西方國家也是這樣，出現了全球由生產短缺到產能過剩的局面，在這種情況下要出現商品漲價是很難的。

還有一個解釋是，技術進步拉動勞動生產率提高。美國上個世紀90年代的新經濟就出現經濟持續增長，但並未出現通貨膨脹的現象，其中勞動生產率提高是重要的解釋。

澎湃新聞：如何定義貨幣赤字化？

陳憲：不管講財政和貨幣的關係也好，還是討論在什麼情況下可以赤字貨幣化（現在叫赤字貨幣化，原來叫財政的金融化），其實都涉及到一個問題——政府和貨幣的關係。

政府和貨幣之間有三層關係，有人又把這三層關係說成是3條紅線，與之相對應的有3個辦法。第一是稅收，收稅不能亂收，要不然經濟是要垮掉的，這是第一條紅線。第二，稅收如果不夠，可以發債。我們的原來把只是通過稅收增加財政收入的做法叫做單式預算，後來變爲複式預算，也就是除了稅收收入，還有非稅收入，此外還可以有債務收入。所以現在政府可以通過發債有債務收入，這是第二個取得收入的途徑，到底發多少債，這是第二條紅線。第三條紅線就是政府可以印鈔票，可以發行貨幣。

發行貨幣有兩種，一種叫經濟性發行，也就是說發行貨幣是要適應經濟增長需要的。也就是貨幣數量公式，M=GDP+CPI+/-V。其經濟含義是，貨幣增速等於GDP增速加上通貨膨脹率加上或再減去貨幣流通速度變化率。假設貨幣流通速度在短期內是不變的，就把這個因素去掉，那麼M2的增長就等於經濟增長加上預期的通脹。M2的增長，在有的國家M1的增長等於經濟增長加通貨通脹。M2的增長總是大於經濟增長加上通貨膨脹。這是經濟增長帶來的，經濟增長越快，需要貨幣規模大。

按照凱恩斯主義的相機抉擇政策原則，當總需求低於充分就業產量時，實行擴張性貨幣政策，刺激總需求，特別是刺激投資需求，以消除失業；當總需求高於充分就業產量時，實行緊縮性貨幣政策以抑制總需求，消除通貨膨脹。

要做到相機抉擇，就是要儘快財政性發行，讓政府去發債，老百姓和企業去買政府的債。相當於把老百姓和企業暫時備用的錢拿出來給政府用。但是在美國老百姓沒有儲蓄，只能靠美聯儲印鈔票買。

所以發債和發行貨幣是有聯繫的。就是要看這個債是賣給誰，怎麼買。這與主要發達經濟體推行量寬是類似的，這種做法放在發達國家就很好理解了。

澎湃新聞： “相機抉擇”適用於中國嗎？

陳憲：這又講到中國的問題。中國跟發達國家不一樣，老百姓還是蠻喜歡買國債的，很安全，無非就是把銀行儲蓄搬個家。這一點在西方國家是沒有的，老百姓又沒有存款。你們政府的債賣給誰？所以他們就出現了量化寬鬆，讓美聯儲印鈔票來買。

剛纔說的三條紅線，發債和發行貨幣有時候是聯繫在一起的，關鍵是要看這個債賣給誰，誰在買？

今年由於疫情，情況到底會如何還很難預料。所以我認爲劉尚希提出赤字貨幣化，是不得已而爲之的一個政策儲備。在現在這個時機提出來，是比較現實的。

澎湃新聞：關於這次劉尚希提議赤字貨幣化，他明確建議央行直接到一級市場購買特別國債，對這一點你也同意嗎？

陳憲：對，在這個時候它們就是一回事。赤字貨幣化是在不得已的情況下需要使用的政策儲備，是相機抉擇很重要的方法。

我們原來在宏觀經濟學講凱恩斯的相機抉擇，就認爲它是飲鴆止渴，怎麼怎麼不好，但是它其實是現實主義的。赤字貨幣化也是很現實地把這個問題提出來了，也就是說情況有可能會糟糕到這個程度，那麼我們就必須不得已也要這樣做。而且如果你按照以往的經驗，這個不行那個不可以，可能以往的經驗已經失效了。因爲你根本不知道疫情還會延續多久，會往什麼樣的趨勢發展。過去拿來做預測都是憑着過去的經驗。而現在由於疫情衝擊，經濟活動停擺，衝擊了需求和供給。原來都是要麼衝擊需求，要麼衝擊供給。比如說油價波動是衝擊了供給，金融危機衝擊了需求。但現在疫情這樣一個非經濟的因素衝擊，同時衝擊了需求和供給。首先它延續的時間不知道，套用過去的經驗行不通。

部分反對赤字貨幣化的人士拿民國時期的金圓券舉例，我想是沒有可比性的。哪怕我們將赤字貨幣化付諸實踐，它還是在不斷監控下進行的，能隨時注意到它可能產生的問題。

澎湃新聞：不用擔心通脹嗎？

陳憲：即便有通脹風險，但當前的問題比可能的通脹更嚴重。目前亟需直接針對民生髮放現金。

赤字貨幣化以後的錢要用來救助。而且我覺得現在民生上如果真的要發現金的話，規模應該是很大的。但是，發現金也不是人人都發。對低收入的人都發。當然，由於過去的這種收入財產製度，現在很難掌握到準確的信息用於確定發放的範圍。

如果真的要發現金，規模應該是很大的。當然，這裏面也有中國農民羣體的社保和失業保險制度的缺陷。中國的失業保險是低保的水平，而且低保水平的失業救濟金。所以怎麼拿現金去救助這一部分羣體，這是個真問題。

澎湃新聞：應該如何劃定這個範圍？每人發多少錢？

陳憲：我建議對農民、農民工和城鎮中的低收入者，每人發10000元。當然肯定會有人反對，說有的窮人拿到錢還去存錢。現在這個時候怎麼會去存錢呢？當然要先去喫飯。發這個錢對促進消費也是有一定作用的。赤字貨幣化作爲一種政策儲備是可以應對這一需求的。因爲“六保”中的保基本民生，在當前恐怕是最重要的。

澎湃新聞：爲什麼發錢就一定要選擇赤字貨幣化？

陳憲：需要強調很重要的一點，如果要發現金，一定是中央政府發，不可能是地方政府發。首先地方政府沒有錢發，其次中央政府能夠保證公平。所以比較好的做法是，中央政府發現金。地方政府如果能有錢發消費券，還不如去救小企業。對地方政府來說，消費券和小企業二選一，它應該更關注小企業。

不過，也需要看到中國經濟的獨特韌性，可能過陣子又能夠緩過勁來了。所以我們平常說的凱恩斯主義爭論，其實最後都是由時間來回答的，並不是說哪個理論能夠回答這個問題。

澎湃新聞：所以你認爲即便是凱恩斯也是有可能支持現在搞赤字貨幣化的。

陳憲：對。凱恩斯的立場就是講相機抉擇，根據需要來。有了什麼問題以後再說。

因爲到了這個時候如果你還不相機抉擇，如果你還去生硬套用什麼理論和經驗，放到現在都失靈了。

（實習生李彥萱對此文亦有貢獻）