摘要：投資者方面，試點期間短期公司債券僅面向專業投資者公開發行，同時從發行主體來看，《通知》明確的試點企業主要包括綜合實力較強、風險控制較好的證券公司，以及適用交易所公司債券優化融資監管安排（詳見附表）且滿足較高財務和經營要求的發行人，整體來看發行公募短期公司債券的門檻較高，可能僅行業地位高、經營財務狀況穩健且具有豐富債券市場融資經驗的發行人才符合條件。中誠信國際認爲，交易所對公開發行短期公司債券的發行規定較爲靈活，企業發行此類債券的便捷程度較高，另外符合條件的債券可作爲質押券種，也有助於提振投資者對這部分債券的投資需求。

作者：中誠信國際研究院評級與債券市場研究部 研究員 盧菱歌

5月21日，滬深交易所發佈《關於開展公開發行短期公司債券試點有關事項的通知》（下稱“《通知》”），開展公開發行短期公司債券試點工作。中誠信國際認爲，《通知》對試點企業的要求較高，試點初期可發行公募短期公司債券的企業或有限，根據中誠信測算，初期滿足條件的企業或不超過200家。但可能未來交易所會擴大適用範圍，長期來看公募短期公司債券的推出對於拓寬發行人融資渠道、降低融資成本、滿足投資者多元化投資需求等來說仍有着積極意義，也有助於促進交易所市場進一步擴容。

公募短期公司債券試點正式啓動，彌補空白領域交易所市場有望擴容

近年來在市場風險偏好下行的大環境下，短期債券因流動性較強、發行較爲便捷等，愈加受到市場青睞，在債券市場中扮演着重要角色。2017-2019年1年及以下期限的債券在主要品種信用債中佔比均不低於40%，2020年前4個月1年及以下期限債券所佔比重進一步增至45%。但短期信用品種主要以銀行間市場短期融資券及超短期融資券爲主，交易所市場短期品種相對較少。

爲彌補這一領域的空白，交易所自2014年起試水短期公司債券，當年10月交易所發佈《證券公司短期公司債券業務試點辦法》允許獲得證監會試點發行資質認可的證券公司和中國證券金融股份有限公司發行短期公司債券。2016年起城投類和產業類主體也開始發行非公開短期公司債，非公開短期公司債發行條件與一般私募債類似，只是期限不超過1年；2016-2018年非券商類企業發行此品種債券較少，2019年以來其發行明顯升溫，截至2020年5月22日發行的私募短期公司債數量已超過100只，主體信用級別集中在AA+及以下級別。

導致短期公司債市場發展緩慢的一個重要原因在於1年期以內公司債券受制於證券法限制無法上市交易，流動性不足。2020年3月初正式落地的新證券法已經刪除了這一規定，爲公募短期公司債券的推出奠定了基礎。

21日交易所下發《通知》，落實了新證券法的規定，也標誌着公募短期公司債券正式啓動。文件中明確“公開發行短期公司債券的期限爲1年及以下”，發行人涵蓋非金融企業、證券公司、其它金融企業等，填補了公開發行的公司債券在短期品種方面的空白。公開發行短期公司債券的推出，有助於進一步拓寬發行人的融資渠道，降低融資成本，緩解企業在借新還舊和資金週轉等方面的壓力，幫助提高直接融資的比重；同時也爲投資者提供更多投資選擇和質押券種，利於滿足多元化的投資結構需求。此外交易所品種更加豐富，對於促進交易所市場擴容也有着積極作用。

有疏有堵引導新品種規範發展，試點企業要求較嚴範圍或受限

《通知》簡化了對公開發行短期公司債券的發行人在後續發行、信用評級、備案程序、信息披露等方面的要求，給予企業更多自主權。具體措施有：

一是公開發行短期公司債券實行餘額管理，滿足要求的前提下發行人可自主確定發行期數和每期發行規模；

二是發行人應進行主體信用評級，但可自主選擇是否進行債券信用評級；

三首次公開發行債券的發行人應履行發行前程序，之後在註冊文件有效期內企業可公告發行文件後直接發行債券，且後續發行可適當簡化信息披露內容等。

除此之外，《通知》還明確發行人主體信用評級達到AAA且採用多邊淨額結算方式的短期公司債券，可作爲質押式回購的質押券種。中誠信國際認爲，交易所對公開發行短期公司債券的發行規定較爲靈活，企業發行此類債券的便捷程度較高，另外符合條件的債券可作爲質押券種，也有助於提振投資者對這部分債券的投資需求。

值得注意的是，交易所明確規定了公開發行短期公司債券募集資金的用途，即限於償還1年內到期的債務和補充流動資金，不得用於長期投資需求，而且用途爲補充流動資金的應匡算流動資金缺口並提供依據。受益於政策支持，現階段市場流動性整體較爲充裕，企業融資成本有所下行且融資便利程度提升，但因實體投資回報並不十分理想，企業通過發行債券獲得低成本資金後可能更有動力購買收益率相對較高的理財產品和結構性存款，進而帶來企業資金套利的風險。根據中誠信測算，4月份AAA級主體發行1年期債券的平均成本爲2.48%，發債後購買理財產品和結構性存款，企業的套利空間大概率可超過150bp。而《通知》嚴格限制了企業的募集資金用途，可在一定程度上避免企業將這部分債務資金用於套利，防範資金空轉風險。

除此之外，試點期間交易所對試點範圍的要求仍較爲嚴格。投資者方面，試點期間短期公司債券僅面向專業投資者公開發行，同時從發行主體來看，《通知》明確的試點企業主要包括綜合實力較強、風險控制較好的證券公司，以及適用交易所公司債券優化融資監管安排（詳見附表）且滿足較高財務和經營要求的發行人，整體來看發行公募短期公司債券的門檻較高，可能僅行業地位高、經營財務狀況穩健且具有豐富債券市場融資經驗的發行人才符合條件。中誠信國際測算，試點初期滿足條件可以發行公募短期公司債券的主體或不超過200家，主體數量較爲有限，這一品種的推出所帶來的積極信號意義可能更強。但《通知》中也表示會根據試點情況或將適時調整試點範圍，留有調整的餘地，若試點情況良好，不排除未來交易所會進一步擴大適用主體範圍，服務於更多企業。

附表1：優化融資監管安排主體要求，這一要求適用於符合基礎範圍所列全部標準且符合優選範圍所列標準之一的發行人及該發行人控股股東