黄金后期继续快速上涨的难度在不断加大，黄金企业应将金价风险管理融入到日常生产中。

　　在经历了两周左右时间每盎司1700美元关口附近的振荡后，国际金价强势突破前高，5月18日最高至每盎司1765.3美元附近，国内黄金现货价格更是刷新历史新高，Au99.99最高价至402.6元/克。

　　突破原因主要是美国实际利率的持续走低及市场对美联储负利率的预期，且随着各国复工复产对原油的需求较高，油价的大涨增加了通胀预期从而支撑了黄金近期走势。

　　此外，由疫情带来的经济衰退影响、美国预算赤字飙升，以及美国挑起的全球经贸摩擦再次升温等因素，也共同提振了黄金市场的乐观情绪。

　　黄金长期牛市氛围仍浓

　　美国实际利率的长期趋势为黄金价格长期走势的核心影响变量，疫情发生以来，10年期美债维持负利率水平，这也成为本轮金价维持强势的重要因素。中期来看，金融市场超额流动性的投放也成为本轮金价上行的助推力量。

　　新冠肺炎疫情冲击带来的全球经济下行也令金价得利。欧美经济体刚刚开启实体经济加速下行周期。前瞻指标显示第二季度美国经济将会遭遇较大下行压力。截至5月9日，美国经济动能指数降幅继续扩大并创下2008年金融危机以来历史新低，自3月以来连续7周降幅超过4%，这意味着第二季度美国经济短期下行幅度或将超越金融危机时期水平。而4月最新的采购经理人指数（PMI）、工业生产指数等实体指标下行幅度有限，预计未来一段时间，美国实体经济仍会面临较大下行风险。

　　同时，虽然全球复工进程逐步开启，但预期经济体复苏进程难以一蹴而就，海外经济在二三季度仍将处于衰退晚期到扩张早期过渡阶段，黄金资产将在这一阶段表现出较强的相对优势。国际关系的边际紧张使得市场风险偏好波动增加，美国挑起的全球经贸摩擦及美股潜在回调风险会成为黄金价格上行的驱动力。

　　央行储备黄金是支持长期金价的重要力量。全球央行连续11年增加了黄金储备，央行成为全球黄金需求的主力。截至2019年底，全球央行已经连续11年呈净买入黄金状态，黄金储备达到3.47万吨，并且近两年有加速买入迹象，净新增黄金储备分别超过650吨的规模。

　　央行黄金储备直接关系到本币购买力的稳定。央行在稳定经济增长的的实现中，往往伴随着极度宽松货币政策和信用货币的超发，导致本币购买力大幅贬值。央行的黄金储备是对本币购买力进行背书，防止投资者对货币购买力失去信心。

　　当下时点，央行黄金储备占比正经历了大幅下挫，央行后期将加码增加黄金储备。由于疫情因素，全球央行资产负债率经历了一轮史无前例的扩张，黄金储备占比大幅下挫，为保障本币购买力稳定，央行后期将加大黄金储备购买力度。

　　短时黄金面临调整压力

　　长期看黄金牛市氛围仍然比较浓厚。但短期而言，黄金市场对于金价未来一段时间的表现开始出现分歧。

　　首先，此次疫情是驱动金价上涨的重要因素，随着欧美疫情高点渐过，主要经济体陆续转向复工，4月是全球经济受冲击最大的月份，5月以来形势的好转对金价不利或者说存在牵制。

　　其次是从黄金持仓来看，市场存在较大的获利盘，部分资金出现兑现利润离场现象，若伴随利空因素出现，可能出现多杀多的引诱现象。

　　再其次是黄金自2019年5月下旬的每盎司1269.3美元，已累计上涨了37.16%，中长期的周月线有调整的压力。

　　矿企保值思路

　　由于近期国内金价创下历史高点，市场投资者可能会兑现盈利获利离场，同时结合黄金市场基本面、技术面及现货需求方面压力，黄金后期继续快速上涨的难度在不断加大，黄金企业应将金价风险管理融入到日常生产中。

　　截至2020年5月22日，黄金现货均价在每克363元左右，以上半年均价为基准建议有黄金库存的黄金企业可以通过不同方式开展金价风险管理。基础思路如下。

　　此前销售进度较慢的企业，如果当前拥有黄金库存，可以在现货市场销售现货黄金回笼资金。

　　基于金价可能上涨乏力的预期，套期保值未来1至3个月的黄金产量，企业在期货或远期市场对该部分产量进行卖出套保，锁定黄金未来一段时间内的销售价格。

　　如果企业预期金价仍有上涨可能，但同时又担心下跌风险给企业库存或未来一段时间内的销售带来损失，企业可尝试通过买入黄金看跌期权进行套期保值：例如以上半年黄金现货销售均价每克363元为基准，5月22日行权价格为每克368元的8月份黄金看跌期权合约，权利金约为每克4元，行权价扣除权利金高于上半年的黄金现货销售均价每克363元，是可以选择的保值合约，并且行权价减去权利金不低于每克363元的合约均可以参考选择。

　　使用期权进行套保主要是考虑以下几个方面的优势：

　　一是在黄金价格目前比较高的情况下，看跌期权的权利金也会相对便宜，这对企业来说降低了套保成本。

　　二是企业无需担心中间由于保证金不足而需要补充保证金的风险。

　　三是期权能够保证企业在保留上涨收益的同时防止下跌的风险。如果到期价格下跌，则企业至少可以实现以高于上半年黄金均价的价格卖出手中黄金的目标；如果价格能够上冲，企业在以较低成本锁定下跌风险的同时，能够尽享金价上涨收益。