自動化做市商與公鏈結合，將改變貨幣屬性與跨國交易

公鏈上的自動化做市商改變了貨幣的屬性，使得個人、跨國企業甚至國與國之間無需持有相同的貨幣即可相互交易。

撰文：Andrew Bakst，區塊鏈投資機構 Bizantine Capital 合夥人

今天，一種貨幣必須承擔三種角色才能得到廣泛普及：價值存儲 [1]、交換媒介 [2] 和記賬單位 [3]。價值存儲這一功能往往與其他兩個功能完全分離。歷史上，價值存儲能力最強的資產是最不具交易性的；而今天的財富則主要存儲在股票、債和另類資產（即大宗商品和藝術品）中。過去十年裏，如果你持有美元現金，那麼現在這筆錢的價值會大大降低，即便美元現金是全球最有用的可交易貨幣。

價值存儲物之所以不易交易，原因有二：a) 它們存在於傳統的、低效率的轉賬渠道上，這使它們成了一種糟糕的交易媒介；b) 它們的價值波動太過頻繁，無法成爲一種可行的記賬單位。

反過來，法幣卻能高效地轉爲價值存儲，因此，獲得法幣的人能夠維持其財富的價值；法幣使用者通常只需幾天時間就可將多餘的法幣（未用於購買商品和服務的資金）轉移到資本市場或大宗商品市場，比如通過線上經紀賬戶。

圖 1：從買方到賣方，再到資本 / 大宗商品市場的資金流

當人們把一種零售類商品 / 服務或資本品賣出換成現金，再把這筆現金換成股票 / 債券 / 大宗商品，這一過程如果藉助公共區塊鏈上的自動化做市商 (AMM)，效率會得到極大提高，結果，所有收入階層、所有國家的消費者的儲蓄，其使用效率將得到顯著改善。

區塊鏈如何改變貨幣現有範式？

作爲一種獨立的技術，區塊鏈使任何可以在區塊鏈上呈現的資產（如債券、證券、房地產、央行數字貨幣）變成一種可行的交易媒介。在某條區塊鏈上呈現的資產，其轉手只需 13 秒就可清算，兩分鐘內完成結算，而且只需幾美分的費用 [4]。

圖 2：在某區塊鏈上的資產轉移過程

自動化做市商使得某區塊鏈上的各資產之間能進行無摩擦交易。某區塊鏈上的自動化做市商，簡單來說，就是一個由多種資產組成的資金池 [5]，其預先編程好的定價曲線會根據池中每種資產的數量對池中的資產進行定價（相對於其他資產的價格） [6]。當用戶與資金池交易時，池中各資產的數量會發生變化，結果，池中資產的價格也會根據定價曲線而變化。

圖 3：自動化做市商的基本原理

區塊鏈和自動化做市商的結合，使各方之間的任何交易有了以下可能：付款方用於支付的資產不再必須是收款方願意接受的同一種資產。

圖 4：Jeff 向 Julia 付款的過程，他無需持有 Julia 想要的那種資產

整個過程（付款人與自動化做市商交換資產，再將所獲的新資產發送給收款人）在區塊鏈的一筆原生交易（transaction）中完成，因此只需要 13 秒時間清算，兩分鐘時間完成結算 [6]。

因爲自動化做市商的某個資金池可以由任何代幣化資產構成，所以圖 4 中的資產 X 和資產 Y 可以是任意資產，從數字化法幣到代幣化股票再到代幣化不動產，都沒問題。資產 X 和資產 Y 甚至可以代表一個資產池：Jeff 可以用數字歐元、亞馬遜股票和智利住宅 REITs 來支付，而 Julia 可以收到數字美元、蘋果股票和一籃子不同的美國製造業 REITs 組合 [7]。

完整的一筆交易、甚至涉及多個自動化做市商的交易，其總費用也只有今天通過 VisaNet 等現代支付通路進行同幣種支付所需成本的一小部分。

自動化做市商完全改變了貨幣功能的現有範式。價值存儲這一屬性變得越來越重要；具備足夠價值存儲能力的資產能保持穩定，還有附帶生息功能的新型大宗商品（neo-commodities），後者使這類複雜而低摩擦的交易成爲可能 [8]。於是，交易媒介和記賬單位這兩個屬性的意義急劇萎縮：任何資產都可以成爲一種交易媒介，於是，付款人不再需要持有收款人用以記賬的那種資產。

範式轉換的意義：消費者的益處

公鏈上的自動化做市商將爲日常消費者帶來深刻變化。互聯網讓所有人變成了記者，而公鏈則讓所有人變成投資者。

各財富階層的消費者都能使自己的數字錢包 / 銀行賬戶實現完全的最優化，根據自己的風險閾值，儘可能多地獲得被動收益。而在過去，這種投資組合的最優化只有極富階層才能享受到（當然，在未來，公鏈上的自動化做市商也能提高極富階層的投資組合的最優化的效率）。

在實用層面，這將是怎樣的一番場景呢？消費者可以選擇將活期賬戶和儲蓄賬戶合併爲一個賬戶，當他 / 她用該賬戶消費時，會用該賬戶的所有資產按比例支付。消費者仍可以維持現狀，即將賬戶中的活期部分與儲蓄部分分離，但在價值存儲方面，他們的活期賬戶的功能將比不生息的數字銀行存款更強大。

消費者的另一個實質性好處，是減少了全球旅行時的外匯摩擦。全球零售外匯櫃檯收取的超額費用將消失。然而，僅靠這種摩擦的減少還不足以使全球旅行大幅增長；通過加快航班而縮短旅行時間，將在這一領域發揮更大的作用。

範式轉換的意義：宏觀經濟

個人消費大概佔美國國內生產總值 (GDP) 的 60-70% [9]。消費在 GDP 中佔據着很大份額，意味着公鏈上的自動化做市商會產生極大影響，因爲它將改變消費者購買商品的支付方式。

乍一聽有些反直覺，但實際上，公鏈上的自動化做市商還可在宏觀經濟中應用，進而對世界產生更大的影響，即國與國以及國際企業間的交易方式 [10]。自動化做市商賦予消費者的能力，國家和企業也可獲得：各方無需持有相同的貨幣就可相互交易。

從事大額交易的國家 / 公司，需要一個在自動化做市商中運作的極其龐大的流動性池。爲每個貨幣對都建立一個流動性足夠大的自動化做市商，應該是不太可能的 [11]。因此，我們預計將出現某個單一貨幣，即儲備貨幣，大多數法幣都會通過一個流動性巨大的自動化做市商與之交易。於是，這個單一貨幣就成了所有法幣對法幣之間交易的中間人。

圖 5：兩個國家進行一筆外匯交易的過程，即便這一過程使用了兩個自動化做市商，但仍可以被編程到某一公鏈上的單筆交易中，於是圖 5 中的交易將在 13 秒內完成清算，兩分鐘內完成結算，費用只需幾美分

由於美元在東方日漸衰落，而西方對持有人民幣又極度猶豫，所以，這一中間人貨幣極有可能會是以太幣（Ether），即實現所有外幣和資產交易的那個單一資產。Ether 將引領儲備貨幣新一輪的帕累託分佈，佔據大約 60% 的市場份額，達到今日美元的地位。當然，通往 Ether 本位（新的金本位）的道路不會一帆風順。未來十年，當各國政府掙扎着將經濟從眼下的可怕處境中拯救出來時，這一切纔可能發生。

尾註

[1] 人們必須願意長期持有該貨幣；這可以通過有機的或暴力（即資本管制）方式來實現。如果法幣的通貨膨脹率超過其利率，就會違反這一條件，也就變成了劣質貨幣。

[2] 人們必須能夠用這種貨幣支付；許多財富 100 強企業通過大幅減少法幣支付的摩擦而創造利潤。缺乏高效支付渠道的貨幣（即大宗商品）違反了這一條件，因此是劣質貨幣。

[3] 人們必須能夠用該貨幣購買物品和服務；如果一種貨幣不是一種記賬單位，那麼它最終必須被兌換成一種更具流動性的記賬單位貨幣。需要兩次交易的那些貨幣，其命運與缺乏高效交易媒介的貨幣類似：增加的摩擦（換句話說，易用性差）使其成爲劣質貨幣。

[4] 這些數字基於以太坊，即最常用的數字資產轉移的公鏈。

[5] 流動性池是在某個智能合約中的數字資產池，具有預先編程的定價曲線。

[6] 某條定價曲線決定了某資產相對於另一資產的價格，基於該資產池中各資產的數量。

[7] 這就需要使用 6 個自動化做市商，即出售的 3 種資產和買入的 3 種資產，一種一個，但這仍可能在某公鏈的一個交易中完成，即 13 秒清算，2 分鐘內完成結算。

[8] 如果需要的話，可以通過自動化做市商，無摩擦的將新型大宗商品的質押（staking）所獲利息轉化爲另一種資產。質押意味着將某人的新型大宗商品鎖定在一個智能合約中，以確保某條公鏈的運行。

[9] GDP 是指一個國家銷售的商品和服務的總價值。

[10] 雖然美國的貿易出口只佔 GDP 的 12%，但美國的資本出口卻遠遠超過了美國的 GDP；外國人持有的美國國債、外國人持有的美國企業債以及美元計價的外債，三者加起來超過 70 萬億美元，是美國 GDP 的 3 倍多 [10a]。

圖 6：美元出口商將美元兌換成債務的過程

[10a] 外國發行的以美元計價的未償債務總額（目前約 60 萬億），只算這一點，就達到美國個人消費的 5 倍（美國的 GDP 約爲 20 萬億，其中消費約爲 12 萬億）。另外，美國政府（~24 萬億）和企業（~10 萬億）發行的債務中，外國公司持有的比例大約在 30% 左右，另外還有 11 萬億（34 萬億*0.30）美元的美元出口（很難給出準確的數字，因爲很大一部分債務由私人個人持有，他們可以賣掉這些債務。要是有一個通用的賬本，讓所有數據都完全透明就好了！）。美國最大的出口是美元；在全球持有的 11 萬億美元的法幣儲備中，美元佔 60%；在全球 1,200 億美元的股票市場中，以美元計價的股票佔 54%，在全球 260 萬億美元（可能更高）的債務市場中，以美元計價的債務至少佔 35%。

[11] 如果在某個自動化做市商中沒有足夠的流動性，那麼，操作大型交易時產生的滑點損失，會超過使用該自動化做市商帶來的益處。