科創板運行一年來看國投瑞銀基金總經理的“買家秀”

國投瑞銀基金

科創板開板即將滿一週年，審覈也從1.0升級至2.0階段。目前，上海證券交易所正在以問題爲導向，優化科創板“資本供給”和“制度供給”。

上市公司和投資者，是每一個資本市場板塊最重要的兩大服務對象。而由於投資門檻較高，以公募基金爲代表的機構投資者成爲科創板流動性的主力來源。

作爲科創板股票的強力“買家”，公募基金這一年體驗如何呢？

來聽聽國投瑞銀基金總經理王彥傑先生的觀點：

距離科創板正式開板近一年，在這一年科創板平穩發展，註冊制推進有序。請您從機構投資者的角度觀察，認爲科創板目前可能存在的問題有哪些？有哪些建議？

王彥傑：1）減小自律委員會對於外部戰略配售的限制。這一規定阻礙了長線資金通過戰略配售途徑參與科創板投資，按照目前自律委員會提出的“發行股票數大於等於8000萬股，或募資額大於等於15億元”要求的企業僅10-20家，已經上市的公司中，僅有中國通號、瀾起科技、金山辦公等個別企業做了對外戰略配售。

2）從出口和入口兩個維度防範科創板出現IPO“堰塞湖”問題。目前已經受理但未發行的科創板公司已高達近140家，出口端，我們認爲可以適當加快上市節奏，入口段，我們認爲需要嚴格審查受理企業信披的真實性和規範性。

3）提升券商跟投比例或延長跟投股票限售期。券商跟投比例的大小影響到IPO定價的合理性，及券商推薦標的的質地。我們認爲現階段可以適當提升券商跟投比例，延長跟投股票限售期，對券商進行更有效的約束（目前跟頭比例小於5%，但是承銷保薦費在8%-10%，完全能覆蓋）。

經過這一年的投資經驗積累，您認爲該如何對科創板公司估值定價？

王彥傑：目前，科創板整體估值水平達到68PE左右（ttm），1.4倍於創業板。由於科創板允許虧損企業上市，傳統的估值方法如市盈率、市淨率及現金流貼現，可能因爲不能準確的反映企業的真實價值而失效，技術資產、市場份額、盈利模式等因素在企業估值定價中的權重大幅提升。在估值方法方面，針對不同的行業不同的發展階段，應採用不同的估值體系。

例如：

電子行業估值方面，處在產能建設中的晶圓製造類的重資產企業，建議採用PB或者EV/EBIDTA兩種相對估值法；處在早期研發期的輕資產芯片設計類企業，建議採用EV/Sale或者EV/EBIDTA法；上游半導體設備/材料類企業，利潤有可能會因爲研發攤銷等而短期釋放不出來，建議採用PS法。

計算機行業估值方面，從美股的經驗來看，可以更多的關注行業核心地位以及相對估值體系中的市銷率、EV/EBITDA等指標。

雲計算、互聯網公司，在上市初期並未實現盈利，但仍然能通過PS等方式給予相對合理的估值體系。

醫藥行業估值方面，主要是基於成本的分析法、基於市場的分析法、預期收益分析法、現金流折現法和實物期權模型五大類；其中，對於處於早期的新藥研發項目，在其商業應用及市場前景並不明朗的情況下，成本分析法及市場分析法是兩種很常用的財務分析模型。

註冊制下信息披露是核心。您認爲目前信息披露是否有可完善改進之處？對基金投資來說，重點關注哪部分信披內容？

王彥傑：信息披露的具體內容需要根據科創板上市公司的具體情況繼續完善，要更具體化對公司核心競爭力、經營活動和未來發展產生重大影響的披露內容的要求，真正做到完善的信息披露。

對於基金投資而言，

1）需要重點關注的是研發投入、核心專利、知識產權的情況以及所獲知識產權部分是否存在與行業競爭對手有訴訟情形；

2）對於創始人團隊的歷史沿革以及變化情況需要有所瞭解，包括核心人員的離職情況，以及在技術領域的專利所屬情況；

3）公司歷史上融資和股權轉讓的情況，以及股權轉讓定價的標準是什麼，這樣能夠更加清晰的瞭解企業估值變化的進程；

4）對於公司經營活動和未來發展可能存在不利影響的其他重大風險因素。