「基金观察」投资的第一个金刚钻——读懂报表

中央广播电视总台央广经济之声《基金观察》本周聚焦“权益类投资机遇与挑战”，记者刘思强专访广发基金国际业务部基金经理张东一。本期主题：投资的第一个金刚钻——读懂报表。

刘思强：有人问巴菲特，投资中应该学会做的第一件事是什么？他说“读懂报表”。东一，我看到你求学阶段的专业是会计学，这个专业基础对于投资分析来说给你带来哪些助力？

张东一：我确实很喜欢读上市公司财务报表，这可能与我的教育背景有关。我本科、研究生都学会计，其中一个硕士学位就是会计专业的，所以对报表的解读关注比较多，花费的精力也比较多。还有一个原因是，我做研究员刚入门时做的是消费研究员，也比较注重报表的研究方法。

从财务报表来看，会计是一种商业语言，你可以从三张表之间的勾稽关系、财务指标、盈利质量指标、资产周转指标想明白企业是一门怎样的生意，不能拘泥于只看某一两个指标，因为会计是一个很复杂的系统，要把它们之间的勾稽关系想清楚，通过报表体现进销存业务勾稽关系，比如，这家公司是资本消耗型的，还是靠自己资金被他人占用换取利润的；是靠经营品牌还是靠投了某个资产的资产增值获取利润的等等，才能想清楚它是怎样的生意、这个生意是怎么做的、是不是一个好生意。

其实财务指标是比较抽象的概念，在调研的过程中我们会对这家公司有比较感性的认识。比如，这家公司为什么营运资金消耗比较大，可能是因为上下游占款原因或者是存货要在公司囤积比较久等，再根据实际调研情况进行印证。

对于很多投资者，看ROE只是选择标的的初筛指标，看净利润增长背后是有很多因素的，要把这个勾稽关系想明白，把这些财务指标背后的原因想清楚，同时结合调研，才能对一家公司、一门生意有更加系统的认识。

刘思强：如何通过财报看清一家公司的商业模式、可持续性、发展阶段等关键信息？

张东一：简单的杜邦分析可以帮我们解决一部分问题。杜邦分析其实就是把ROE拆成利润、杠杆和周转三块，我们可以初浅地了解ROE分解的来源。再看看企业上下游的占款情况，可以对其竞争格局、在产业链的位置有初步的认识。比如对折旧摊销和未来的资本投入进行比较，就可以预测这家公司能否靠内生的现金流实现良性的滚动发展。还可以看公司的投资规划、费用支出情况等，可以了解企业发展所处的阶段。比如是不是有比较多的在建工程转固、有比较多的广告研发支出等，如果这家企业比较靠谱，意味着它对未来的收入或项目有比较好的发展预期。此外，还要看资产都配置在哪些环节，大致可以了解企业在经营什么样的生意。

杜邦分析法

刘思强：作为基金经理，你在看财报时会重点关注哪些方面或指标数据？

张东一：读财报时，我们的主要工作是判断公司的盈利能力、盈利质量和盈利速度。盈利能力主要研究上市公司利润率、ROE、人均创收等；盈利质量主要是对企业现金流、研发支出、应收/预收帐款等财务指标进行分析，判断公司的商业模式、竞争壁垒以及经营的可持续性等与企业经营质量相关的指标。对于未来的盈利速度则主要关注收入/利润YOY，这个更多的是基于各种分析的预测，以此评估要研究公司的收入和利润复合增速。

风险提示：上述观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。

《基金观察》是中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，经济之声10:30播出。