3月以來，港股新股打新市場熱情迎來高漲。隨着網易-S(09999)、京東集團-SW(09618)等中概股的迴歸，港股打新也迎來另一波高潮。

其中，據完成認購的網易配售結果顯示，公司公開配售獲得認購倍數約360.53倍，一手中籤率僅8%。意味着散戶若要在打新中穩獲一手，至少需要認購45手，以每手12300港元價格計算，需斥資55萬才能穩獲一手。

據智通財經APP瞭解，此次網易8%的中籤率，甚至低於此前超500倍、1000倍認購的沛嘉醫療-B(中籤率8.50%)、康方生物-B(中籤率12%)、開拓藥業-B(中籤率10%)等醫藥生物股，成爲3月以來中籤率最低的新股。

中籤率的紀錄新低，預示着港股打新掀起新一輪高潮。與此同時，也預示着打新資金湧入後，由於較低的中籤率，大量閒置出來的資金需要尋找下一個標的。

眼下，港股正在認購中的新股標的共京東集團-SW(09618)、力天影業(09958)兩隻。其中，京東融資認購已達49.25倍，即將於6月11日截止認購。而於今起正式招股的力天影業，究竟質地幾何?可以從以下幾個角度以供觀察：

發行電視劇播放量份額第一

據智通財經APP瞭解，力天影業由創始人袁力、首席執行官田甜等商業夥伴於2013年成立。在此之前，創始人袁力自1998年開始任職長城影視副總經理，主管市場銷售。22年影視從業過往中，曾運作《武則天祕史》、《隋唐英雄》等劇目。

首席執行官田甜擁有15年影視從業經驗，曾任光線影業發行總經理、光線傳媒電視劇事業部總經理，曾爲《從你的全世界路過》總製片人，並主導發行《美人魚》、《泰囧》、《尋龍決》、《中國合夥人》等高票房之作，製作及發行電視劇《古劍奇譚》《精忠岳飛》等。

自力天影視成立後，最早專注於自制及買斷電視劇播映權許可。目前，公司業務除爲自制及買斷電視劇播映權許可外，還包括(i)出售電視劇劇本；(ii)擔任電視系列劇播映權的發行代理；(iii)投資公司擔任非執行製片人的電視劇。

如今，中國影視行業的參與者主要以中小企業爲多數，市場高度分散，競爭非常激烈。截至2019年末，全國影視機構收入規模前20機構合計總額約人民幣125億元，佔總市場份額只有9.88%。

據沙利文的行業研究報告，2019年，按電視劇發行播映量統計，力天影業在所有中國影視集團中排名第一。同期，公司收入3.9億元，全國排名15。相比於此前上市的新石文化，公司2019年發行電視劇播放量市場份額達6.9%，高於新石文化的3.5%，排名全國第一。

自制劇、買斷劇雙輪驅動業務模式

2016年起，力天影業第三方發行電視劇及自制電視劇的雙重業務模式。目前，公司同時經營買斷劇及自制劇兩方面業務，模式在業內較爲少見。從公司近三年收入結構來看，買斷劇仍爲公司營收主力，自制劇業務正處於成長髮展階段。

在買斷劇業務中，公司主要從獨立第三方採購電視劇版權，將播映權銷售給電視臺。過去三年間，公司買斷劇發行量超過100部。據招股書顯示，公司通過買斷髮行方式，目前已覆蓋全國主要衛視平臺。

據招股書顯示，未來三年，公司預期將採購75部電視劇版權(或播映權)。其中，根據規劃的電視劇版權採購類型來看，家庭題材、及都市情感題材將佔主要部分。

自制劇方面，公司因在創業初期仍受限於資金限制，採用了投資製作成本較低的適銷模式。隨着公司發展並與更多版權公司接觸，公司將在自制劇儲備上做出更多投入。

據瞭解，力天影業當前已開始準備合作投資製作更適合5大衛視平臺播放的精品劇，目前，公司已儲備有市場需求的電視劇故事題材約60個。未來三年，公司計劃自制額外11部電視劇。其中，在網絡劇方面，公司計劃每年有一部網劇在三大視頻網站播映，3年後每年5-6部在網站播映。

在客戶構成上，公司客戶主要以衛星頻道爲主，2017-2019年衛星頻道客戶佔比分別達88%、89%、90%，佔據絕對比例。目前，力天正加快開發一線衛視平臺與大型在線媒體平臺客戶。其中，公司客戶已經從三四線衛視過渡到二線衛視，去年開始建立與一線衛視的合作。

據智通財經APP瞭解，截至目前，公司已有衛星頻道和地面頻道客戶主要包括：中央電視、浙江衛視、江蘇衛視、深圳衛視、安徽衛視;新媒體及視頻網站客戶則主要包括：騰訊視頻、愛奇藝、優酷、芒果TV、搜狐視頻等。

近三年業績增長整體平穩

財務方面，公司於2017-2019年間分別實現收入3.78億元、3.86億元、3.91億元；毛利7598.5萬元、9950.5萬元及1.41億元；淨利潤分別爲5676萬元、6760.6萬元及7703.4萬元。毛利率方面，2017-2019年分別達20.1%、25.8%及36.1%；淨利潤率則分別達15%、17.5%、19.7%。

總體來看，作爲影視行業公司，在此前影視經歷寒冬、多數企業業績波動明顯的背景下，公司業績實現平穩增長，是較爲難得的亮點之一。

其中，公司近三年末的存貨分別爲人民幣1.02億元、1.69億元、1.79億元，存貨週轉天數分別爲153.2天、276.9天、356.1天。存貨週轉天數增加主要由於公司去年完成了3部影視作品製作，這些作品並將於今年發行銷售。

整體而言，公司2017-2019年槓桿比率(gearingratio)分別達51.6%、41.8%、17.0%，淨債務權益比率分別爲 38.1%、35.9%、負數(即淨現金結餘)。公司在負債管理方面已償還大部分銀行及其他貸款。2019年，公司經營性現金淨流入達1億元，整體體現出日漸增強的造血能力。

相比之下，公司應收及票據週轉天數於2017-2019年有所增長，分別達120.1天、276.8天、447.3天，成爲隱患之一。不過，公司客戶大部分爲國有企業/公營機構，信用由當地政府背書，同時也並未出現違約記錄。考慮到目前公司持有充足現金，該增長未對公司經營造成威脅。

展望未來：鞏固本業、探索新賽道

展望未來，公司管理層於首次公開發行新聞發佈會中提到4大展望，分別包括：

1. 持續鞏固電視劇製作及發行能力。 將擴大電視劇播映權許可業務，投資製作涵蓋更多廣泛題材的電視劇，增加產品多樣化，強化與下游發行渠道的業務關係，加大公司在影視市場的製作與發行能力。

2. 加強市場調研、項目開發及生產管理能力。 將持續進行市場調研，精準洞悉行業發展動態及市場最新趨勢，擴大IP儲備量。同時，隨着中國進一步加強版權管理，特別是中美貿易談判更把版權保護作爲重要章節，將會創造更多的商業模式，引進世界一流公司的版權營運團隊，在遊戲、商品、教育、商業合作、出版、動漫、在線閱讀等方面與一流公司進行資源整合，加強大版權的運營能力。

3. 進軍網絡付費內容賽道，抓住網絡視頻付費內容的增長契機。隨着5G技術的發展，網絡視聽內容將迎來歷史性、突破性的發展機遇。公司將加大資源投入，重點製作及發行新媒體內容，比如網劇、短劇、分賬劇等。公司還將加強與阿里系、騰訊系的商業平臺資源，抓住網絡視頻的商業合作機會。

4. 謀求新技術和影視內容互動，創造虛擬現實，把用戶體驗做到極致。目前，公司正嘗試將一流技術與影視化內容相結合。公司將引進優秀的技術人員和合作公司聯合頂尖視覺團隊，用VR技術改變傳統拍攝模式，將裸眼3D技術和影視劇創作結合在一起，讓用戶體驗到新概念的互動影視。這種由科技帶來的製作變革，將變革視聽體驗，讓用戶在虛擬現實中產生更好的觀感。

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