中金2020下半年有色展望:鈷鋰價格週期處底部鋰電池需求長期向好

中金2020下半年有色金屬展望：經濟漸進式復甦，金屬分化式修復

來源：中金點睛

隨着新冠疫情在全球逐步得到控制，疊加各國政府加大財政、貨幣政策的寬鬆力度，我們預計全球經濟有望迎來漸進式復甦。因此展望2H20，我們認爲有色金屬價格整體將呈現從底部向上修復的態勢，但這種修復也將是分化的，我們看好供給格局好或需求增長快的品種，我們看好需求快速增長的能源金屬鈷、鋰、稀土，基本金屬中看好供給格局相對較好的銅，小金屬中我們看好鎂的長期應用前景。

鈷鋰：價格週期處於底部，鋰電池需求長期向好

我們認爲2H20鈷鋰有望底部修復，目前價格均處於盈虧平衡線附近。鈷行業隨着供應收緊，疊加近期特斯拉與嘉能可達成鈷原料採購協議，有望扭轉此前“無鈷電池”降低鈷需求的悲觀預期。鋰行業隨着新能源汽車放量和高鎳電池技術滲透，氫氧化鋰將維持高景氣度，我們認爲價格有望企穩回升，而碳酸鋰價格或將繼續底部震盪。

圖表：新能源車拉動鋰電池需求，帶動鈷鋰增長

資料來源：GGII、中金公司研究部

圖表：鈷價具有底部修復和補漲空間

資料來源：亞洲金屬網、中金公司研究部

圖表：鋰價有望企穩回升

資料來源：亞洲金屬網、中金公司研究部

圖表：電池級氫氧化鋰需求測算

資料來源：EV-sales、GGII、中金公司研究部

注：保守測算假設爲金考慮NCM811和NCA電池，樂觀測算假設爲考慮NCM811、NCA和NCM622電池

圖表：鈷供需平衡表

資料來源：安泰科、公司公告、中金公司研究部

圖表：鋰供需平衡表

資料來源：安泰科、公司公告、中國有色工業金屬協會、中金公司研究部

黃金：實際利率下行，配置價值顯現

黃金價格由持有其他資產收益的機會成本決定，同實際利率負相關。展望2H20，我們認爲實際利率將依然維持較低水平。且今年大類資產波動率上行，疫情蔓延導致經濟增長存在不確定性，黃金避險價值持續提升。所以目前階段黃金價格是由避險需求與貨幣寬鬆預期交替驅動，我們預計黃金價格易漲難跌。

圖表：實際利率和金價負相關

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：美聯儲持續擴張資產負債表

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表： ETF和黃金價格關係

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：黃金需求拆分

資料來源：Metals Focus， Refinitiv GFMS， ICE Benchmark Administration， World Gold Council，中金公司研究部

基本金屬：宏觀預期改善，銅鋁價格底部修復

1）銅：供給端，全球礦產銅增長有限，廢銅進口進一步壓縮。需求端，用電需求和基建加碼共振，電網投資有望觸底反彈，基建地產投資增速持續回升，我們預計下半年銅價有望繼續回升。

圖表：全球銅精礦產能或將下降

資料來源：Woodmac、中金公司研究部

圖表：廢銅進口減少

資料來源：Wind、中金公司研究部

圖表：房地產新開工面積增速由負轉正

資料來源：Wind、中金公司研究部

圖表：國內電網投資降幅收窄

資料來源：Wind、中金公司研究部

圖表：中國銅供需平衡表

資料來源：Woodmac、中金公司研究部

2）鋁：考慮到目前電解鋁利潤處於較高水平，我們預計下半年新增產能將加速投產，但鋁材出口需求將依然難有起色，電解鋁價格上漲空間較小。

圖表：國內鋁材出口下滑

資料來源：安泰科、中金公司研究部

圖表：電解鋁環節模擬利潤

資料來源：Wind、亞洲金屬網、煤炭資源網、中金公司研究部

稀土：中重稀土供需格局改善，價格中樞向上

從供給角度來看，中重稀土因緬甸稀土礦進口量有所縮減，且國內對環保管控日趨嚴格所致，未來供給端增量也有限。從需求角度看，我們認爲未來 5 年新能源汽車稀土需求量有望實現接近 40%的複合增長，是未來稀土需求增的重要驅動，行業整體需求增速有望達到 8%。我們認爲中重稀土2020 年有望出現小幅短缺，驅動價格中樞向上。

圖表：新能源汽車電機對於釹鐵硼需求的拉動測算