“

中信建投證券銀行業首席、金融組組長楊榮認爲，銀行獲得券商牌照資質的可能性是存在的，如果獲批，預計有助於提升銀行板塊整體的估值。但未來行業的集中度有可能進一步提高。

”

本篇爲騰訊財經“2020年行業投資策略”系列之銀行篇。

作者 | 馮立啓

近日，關於“證監會計劃向商業銀行發放券商牌照”的消息不脛而走，市場紛紛猜測最終會花落誰家。對此，證監會新聞發言人稱，已關注到媒體報道，證監會目前沒有更多的信息需要向市場通報。發展高質量投資銀行是貫徹落實國務院關於資本市場發展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。關於如何推進，有多種路徑選擇，現尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現有行業格局形成大的衝擊。

官方沒有確認也沒有否認，而今天市場表現來看，部分銀行股有異動，而券商股尤其是中小券商則跌幅較大。那麼銀行獲批券商牌照可能性大嗎？會對未來中國金融市場的競爭格局產生什麼樣的影響？騰訊財經6月29日對話中信建投證券銀行業首席、金融組組長楊榮，深度解析該事件的來龍去脈，並展望銀行板塊的投資機會。

楊榮認爲銀行獲得券商牌照資質的可能性是存在的，如果從5家大行中擇優試點，估計是工行、建行、中行；而如果從補充資本緊迫性中選擇，估計是農行、交行。

談及對銀行和券商的具體影響，他表示，這會提升銀行的中間業務收入佔比，目前中收佔比行業均值25%，綜合化經營之後中收佔比將提升到40%左右；而且預計有助於提升銀行板塊整體的估值。

對於券商而言，更爲強大的競爭者入場，會使本已競爭飽和的市場進一步加劇競爭，預計投行業務承銷費率會進一步降低，經紀業務也將受到一定衝擊。未來行業的集中度有可能進一步提高。

【以下是對話實錄】

1、騰訊財經：端午假期，有媒體稱證監會再次提起向商業銀行放開券商牌照計劃，您認爲相關報道是否可信？銀行獲得券商牌照資質的可能性大嗎？

楊榮：目前公開披露的信息來源爲財新網，具體推進情況有待證監會方面回應。存在可能性。背景主要是：金融讓利實體1.5萬億，除了減負就是給與新業務牌照；同時爲了提高直接融資佔比，需要銀行金融機構的參與；另外，應對金融業對外開放可能對國內銀行業、證券業務的衝擊，需要巨無霸來應對；與此同時由分業向混業監管的轉變趨勢早已在進行當中，中信、平安集團已實現了國內全牌照經營，工、農、中、建也已通過在港設立證券公司（工銀國際、農銀國際等）實現了分業監管的“曲線救國”；此外，過去分業監管受制於監管側水平，而如今監管側水平有很大提升，可以實現較好的穿透式監管，混業經營有利於增強競爭。

經過兩年的發展，銀行業綜合化經營效果顯著，對各大領域的佈局基本完成。從各大國有商業銀行的牌照獲取情況來看，五大行都新成立了金融資產投資公司和理財子公司，從事債轉股相關業務和理財業務。工行、建行、中行還專門成立金融科技子公司，助力金融科技發展戰略。此外，截至2019年中報發佈，五大行中仍然只有建行和交行獲得了信託牌照，工行、農行和中行還不能從事信託業務。

2、騰訊財經：您認爲未來什麼樣的銀行可能獲得券商牌照？到時候業務上定位是否會和現有券商有所區分？

楊榮：如果從5家大行中，擇優試點，估計是工行、建行、中行；而如果從補充資本緊迫性中選擇，估計是農行、交行。

券商業務對於銀行業本身而言利潤佔比較少，更多是作爲金融服務的閉環存在，可以有效爲客戶搭建完整的金融生態，預計將會以補充原本業務空白爲主要方向，以股權承銷和經紀業務爲主，而非與當前龍頭券商在全領域競爭證券業務，例如資管、固收交易等業務將會由原本的銀行部門或理財子所承擔，但不排除爲更輕的監管束縛開展相應業務的可能。

3、騰訊財經：假如銀行獲得券商牌照，對銀行和券商行業分別會有何影響？會衝擊中小銀行和券商嗎？

楊榮：目前分業監管的環境下，銀行缺少的主要是股權承銷業務和經紀業務，未來綜合化獲得券商牌照，主要是增加這兩項業務，主要貢獻在於提升銀行的中間業務收入佔比，目前中收佔比行業均值25%，綜合化經營之後中收佔比將提升到40%左右；而且預計有助於提升銀行板塊整體的估值。

對於券商而言，更爲強大的競爭者入場，會使本已競爭飽和的市場進一步加劇競爭，預計投行業務承銷費率會進一步降低，經紀業務也將受到一定衝擊。此外，銀行體系所自帶的客戶資源也是券商所不能匹敵的，未來銀行或許可以在網點直接完成股票的開戶、交易功能，再加上傳統存貸業務客戶資源的整合，將實現金融服務的完整閉環，實現真正意義上的混業經營，完成“打造航母級券商”的任務並與外資相抗衡，但是，如果通過併購的現有券商的方式的話，對現有券商的衝擊就會明顯小很多。

但我們也應當看到，股權承銷業務和經濟業務與銀行傳統的利息業務/非息業務存在一定的割裂，項目經驗、人才儲備、市場化薪酬體系與內控制度的完善都需要時間，新業務所帶來的風險傳染與分散風險此消彼長，對銀行風控提出了更高的要求，這些都有待研究。

當前，券商市場有明顯的頭部集中效應，銀行開放券商牌照後很可能成爲頭部券商，原有頭部券商依託項目經驗和人才儲備可能不會受到較大波動，但中小券商的業務份額勢必會出現一定下行，中小銀行同樣由於資源規模受限，即使加入券商競爭後也很難與頭部相抗衡，因此行業的集中度有可能進一步提高。

4、騰訊財經：銀行開展混業經營，對銀行股的估值有何影響？銀行股會大漲嗎？

楊榮：當前銀行板塊投資主線：

其一、中小銀行的行情表現將更好。中小銀行NIM環比降幅更小，政策面更偏好於中小銀行減輕不良新生成，資本補充的政策更加傾向中小銀行，而且中小銀行深化改革也將有助於提高其盈利能力和抗風險能力。

其二、低估值的品種+基本面適當改觀，行情表現更好。由於ROE承壓，資產質量承壓，行業估值中樞難以出現顯著提高，但是個股行情依然值得把握。尤其是估值相對較低，基本面問題在逐步緩解的個股。

其三、資產負債結構好銀行，行情表現更好。同業負債佔比高負債成本下降有空間更大，有利於NIM；零售貸款佔比高的銀行資產端收益率更高且不良率回升也相對較小；同時由於我們預測非息淨收入增速高於利息淨收入增速，中收佔比相對較高的銀行，淨利潤增速更有保障。

其四、行業龍頭和優質高彈性銀行股。

此次銀行開放券商牌照因爲金融改革推進（包括中小銀行深化改革，大行試點券商牌照），釋放改革紅利，利好銀行；政策對沖>不良新生成；看好板塊行情。中長期重點推薦：優質銀行股、寧波、杭州、興業、浦發；工行、郵儲、南京；上海、無錫、長沙。

5、騰訊財經：自2020年4月1日起，中國金融市場全面開放，您認爲未來銀行業還會有哪些應對開放的舉措？

楊榮：（1）以服務實體經濟爲宗旨，以自主安全開放爲原則

全面開放可以先行先試，但需明確兩點：第一，金融部門“脫實向虛”是金融風險的重要源頭，因此，銀行業開放必須秉持服務實體經濟的根本目標不能變；第二，在全球新冠肺炎疫情依舊嚴峻的形勢下，開放與不良壓降都要抓，疫情應對與金融改革開放同時進行，在保證銀行業穩定有序地基礎上全面開放“時間表”。

（2）以改善開放結構爲重點，以提升服務效率爲目標

一方面，利用政策優惠引導外資銀行爲中國實體經濟提供支持，爲小微企業信貸需求提供幫助，使其真正內化爲服務我國經濟發展的本土化銀行。二是發揮外資銀行比較優勢，加強中外資銀行合作互補。外資銀行在中間業務經營、風險控制架構方面經驗豐富，中資銀行在傳統業務經營、國家政策領悟等方面優勢顯著，彼此之間可相互借鑑實現競爭“共贏”。

從“走出去”角度出發，需要完善中資銀行國際化經營的頂層設計，增進機構協同，引導各類中資銀行依託自身發展策略制定合理境外經營規劃，加強國際化競爭力。

（3）銀行系下非銀子公司外資機構持股比例適當放開。

騰訊財經原創欄目《對話》邀請知名學者、經濟學家、企業家、券商首席、基金經理等共同探討宏觀經濟、產業環境與資本市場趨勢，歡迎關注。

免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，入市需謹慎。

產業鏈高清圖譜合集