摩根大通：對沖通脹風險選美國通脹保值債券還是大宗商品？

來源：智堡

在跨資產投資組合的背景下，市場對美國通脹保值債券（TIPS）能否用來對沖更高通脹懷有疑問。摩根大通認爲，即使石油和黃金期貨的收益率與通脹率的相關性比TIPS高，但是由於種種原因，傳統的通脹對沖工具在逐漸失去動力，中期TIPS仍然是一種相當有吸引力的對沖手段。首先，在過去的14年中，10年期TIPS的月回報率與實際通脹率之間的相關性僅爲8%，但石油期貨的回報率與通脹的關係最爲密切，相關性高達72% （圖1）。

不過，摩根大通還研究了自2006年以來總體通脹從低位（低於2%）持續反彈的三個時期，發現黃金期貨是明顯的贏家，在每一個時期，黃金期貨都持續呈現強勁的回報，平均高達13%。鑑於黃金和10年期實際收益率之間的關係，10年期TIPS在上述每個時期也都獲得了持續的正回報，平均超過6%。WTI石油期貨的收益率則喜憂參半，在2010年末至2011年期間的收益率接近-9%，而在最近一段時間裏，收益率僅略爲正值（圖2）。

回到當下，儘管最新會議紀要顯示，FOMC支持基於結果的前瞻指引，尤其是與通脹結果掛鉤，這應該會提振通脹預期，但政策利率已降至下限，美聯儲影響未來長期利率的空間與十年前相比更加有限，且通脹風險溢價仍然非常低。因此摩根大通預計，近期盈虧平衡通脹只會小幅微升，再結合今年國債供給將大幅增加，預計10年期實際收益率將在年底前向負50個基點攀升（圖3），這種走勢應該會對金價構成阻力。