醫藥股大行情纔剛開始？哪些公司最賺錢？如何挑選賽道？上半年混合型基金業績冠軍：未來十年醫藥股值得期待

2020年初新冠疫情全球爆發，醫藥股也走出了波瀾壯闊的大牛行情，對醫藥股的集體加倉，令許多基金經理受益匪淺。

然而市場也存在這樣的問題，由於疫情的影響力超乎尋常，即便是散戶也能預期醫藥股或在2020年的行情中扮演極爲重要的角色，因此，投資上對醫藥股的深刻理解的因素，反而因“疫情”、“牛市”被淡化了。

因此，當各種基金重倉醫藥股，甚至偏科技類的基金也在醫藥上投入不小的配置，醫藥主題基金更是在牛市中狂歡，我們更需要關注，當時間隨着推移不斷拉長，牛市逐步降溫後，“疫情”新聞散去、市場迴歸理性後，在平凡的市場中，誰能夠真正把握未來醫藥股的投資？

醫藥產品經理的跨界之路

由蔣秀蕾管理的融通醫療保健基金，今年以來，截至7月14日，融通醫療保健淨值上漲92.01%（期間業績比較基準上漲43.98%）。券商中國記者邀請蔣秀蕾做客券商中國，深度剖析蔣秀蕾關於醫藥行業的投資之路。

畢業於中國藥科大學的蔣秀蕾在拿到藥物化學的碩士學位後，在2006年8月來到深圳，進入了一家醫藥公司擔任產品經理。時間回到2006年，這一年年底A股開始了一波小牛市，基金在當時這波市場中扮演了重要的角色，這吸引了蔣秀蕾的注意。

2007年蔣秀蕾辭職，經過招聘加入招商證券。他坦言，一切都需要學習，最開始甚至看不懂財務報表。

因爲學習能力非常強，又有藥物化學碩士的教育背景，蔣秀蕾在擔任了一年多的賣方分析師的工作後，2009年進入了融通基金公司，擔任行業研究員。

進入2012年上半年，基於醫藥股可能存在的長期走牛的預期，融通、博時、易方達、匯添富等五家基金公司首先佈局醫藥主題基金。擔任了三年醫藥行業研究員的蔣秀蕾藉此契機，和當時的融通基金研究部總監吳巍一起共同擔任融通醫療保健基金的基金經理，在2012年7月募集了3.3億的資金，該基金在2012年7月26日正式成立。

雖然醫藥股在今天已功成名就，但醫藥股在八年前的分歧實際上非常之大。

一家超大型私募基金Q姓創始人在擔任華南地區一家超大型基金公司的投資總監、基金經理時，在2012年底就有對醫藥股長期投資價值的批評和懷疑言論。

Q姓基金經理當時認爲全球的競爭優勢導致的行業分工是存在區別的，以醫藥股爲例，醫藥屬於美歐日具有較大競爭優勢的產業，中國的醫藥在今後5-10年內難以在這一個領域取得重大突破，而醫藥股的高估值明顯低估了醫改對藥價的負面影響。

他統計60家基金公司的行業配置，發現2012年底時的大多數基金經理把11%的股票資產配在醫藥股，僅把3%配在銀行。“醫藥行業還沒有解決證券化率的問題，但絕大多數的銀行都已經上市了。”他認爲，絕大多數人使用的銀行卡都是上市公司的產品，但投資者所使用的醫藥產品極可能是非上市公司生產的藥品，在這種考量因素之下，基金經理11%與3%的資產配置比例是有明顯偏差的。

Q進一步指出，從國外的情況來看，韓國醫藥股在1987年曾經佔到市值的7%，但現在的權重僅爲1.3%，日本1987年醫藥股市值佔比7%，現在佔比約爲5%，儘管在此期間日韓兩國都進入老齡化，這說明老齡化並不代表醫藥會長期跑贏市場。

這在當時就是一個極爲爭議的言論，無論對醫藥行業的研究員，抑或是醫藥主題基金的基金經理而言，這可能會在“飯碗”上產生困惑。

醫藥股的投資在“長”不在“短”

醫藥股在2012年底表現的確實也挺慘，當時醫藥股因爲前期存在一些漲幅，而在2012年下半年市場風格轉化比較大，一方面是中小盤股比較活躍，另一方面是銀行股表現極爲強勢，醫藥股成爲2012年A股的主要下跌對象。結果2012年業績排名出爐後，前十強的基金主要是那些買入中小盤股以及銀行股的基金經理。

因此，2012年7月26日才成立的融通醫療保健基金，在2012年12月底時，規模就從初期募集的3.36億份，只剩下1.76億份，不到五個月的時間，幾乎被贖回了一半。

2013年的A股市場風格對醫療基金似乎也不友好，因爲A股的第一波科技股牛市開啓了。遊戲、互聯網是2013年A股市場的最大題材，融通醫療基金在2013年的第一個季度又被贖回了許多，已剩下不到1億份。

難道醫藥股真如前述大佬所言，缺乏長期投資價值？

但是，隨着白酒股在2013年的市場下跌，資金開始尋找更爲穩定的領域，醫藥股反而在下半年的市場行情中出現了集體走高的現象。也在這一年，融通醫療保健基金開始在業內小有名氣，銀河證券數據顯示，融通醫療保健，全年上漲45.08%（同期業績比較基準爲29.31%），一舉獲得當年股票型金牛基金，這也是該獎項首次頒給醫藥主題基金。吳巍和蔣秀蕾也因此成爲當年最亮眼的醫藥類基金經理。而時至今日，蔣秀蕾也成爲仍舊堅守在公募基金市場上的第一代醫藥基金經理。

關於醫藥股的市值比例在海外市場下降的看法，蔣秀蕾認爲，從美股市場看，從1983年到2018年，醫藥行業的市值佔總市值的比例持續增加。就國內醫藥行業發展情況看，蔣秀蕾介紹，醫藥股過去十年是行業長達近十年的黃金成長期，整個醫藥行業的平均增速都維持在較高水平。他強調，無論是需求端，還是供給端，從長期來看，醫藥行業都屬於攻守兼備的行業，新的黃金十年很可能在2021年開始拉開大幕。

醫藥股就完全沒有風險嗎？在2018年醫藥股就出現了很多麻煩事。

先是來了部電影《我不是藥神》，引發了很大的社會爭議，是否應該把創新藥的價格大幅下降，要讓老百姓都用得起？緊接着，就是疫苗之王，長生生物把生產工藝暫時篡改、違法生產的疫苗流入到市場，引起軒然大波。之後，是美年體檢的假醫生事件，最後就是2018年年底的帶量採購，醫保局在11個城市試點仿製藥降價，結果2018年的醫藥股跌入到一個谷底。

但在蔣秀蕾看來，醫藥股和醫藥主題基金的投資要放在更長期的角度上，從長期來看，只要公司的基本面沒有問題，最後的市值還是能體現出它的價值，從美股1973年到2018年的數據來看，標普500指數上漲 20倍，醫療保健指數上漲60倍，醫藥行業長期大幅跑贏市場，醫藥行業仍然兼具“必選消費屬性+科技創新屬性”，消費屬性貢獻確定性，科技屬性貢獻增量彈性，是中國進入存量經濟時代不可多得的優質賽道。

最賺錢的醫藥股都是什麼公司？

醫藥股是A股投資的優質賽道，而醫藥股本身也是一個細分領域複雜的行業，在醫藥股投資上，蔣秀蕾管理的融通醫療保健基金又是如何選擇最佳賽道的？

券商中國記者注意到，截止2020年第一季度末，融通醫療保健基金的第一大重倉股是一家從事血液透析領域的上市公司，基金配置比例超過8%。也就是說，蔣秀蕾對腎病領域的公司給予了較高的關注度。

“在醫藥股的選股上，主要關注發病率和用藥金額比較大的細分領域。”蔣秀蕾向券商中國記者分析指出，在醫藥股各個產業賽道的選擇上，首先放棄那些天花板比較明顯的行業，將精力主要集中在行業發展空間巨大的細分領域，比如治療腎病、肝病、腫瘤以及心血管領域的醫藥公司。

他認爲，有許多疾病在十年前還不是投資關注的重點領域，從當前醫藥行業的供給端看，很多新技術不斷出現，以前無法解決的疾病，現在通過一些創新藥和創新的醫療器械都可以實現治療，同時隨着城市化的發展，社會生存壓力加大，以及老齡化等因素，許多疾病的發病率逐步提高，而經濟的發展、社會財富、收入水平的提升，又爲這些領域的用藥金額提供了想象力。

但A股的市場特點是一旦發現優秀的公司，市場會給出極高的估值溢價，而2020年的疫情與牛市兩大因素疊加，又似乎強化了這一點。

“我覺得估值溢價是長期存在的，但貴不等於沒有估值匹配。”蔣秀蕾認爲，當前國內醫藥股的定價實際上已經是全球資本決定的結果，由於全球流動性的充裕，醫藥股又是投資的頂級賽道，因此A股醫藥股不僅是內地資金配置的重點，也是海外資本配置的主要方向，許多公司的高估值是由於其所處的細分賽道決定的，這些產業賽道的空間非常廣闊，高成長髮展的概率很大，高成長也就可以匹配高估值。

券商中國記者注意到，從2005年到2015年，整個醫藥行業基本上平均的收入和利潤增速都是能維持在15%到20%這個區間，有的時候可能更高一些，能到30%。但現在，醫藥行業的業績增速有所回落，降至10%左右。增速回落後，許多醫藥股卻創出了新高。

蔣秀蕾認爲，這是典型的存量經濟的表現，在行業整體增速回落後，行業集中度逐步向頭部公司集中，頭部公司的增速優於其他公司，也優於整個行業的增速。

比如中國國內的零售藥店行業還處於“小而散”的狀態，連鎖化率、行業集中度很低。連鎖藥店前十大公司的市佔率17%，但美國的前十大公司合計佔比高達85%，美國的行業集中度是比中國遠遠要高的。

而在連鎖化率上，現在全國一共45萬家藥店，連鎖化率雖然在持續提升，但前100家市佔率只有49%，同期美國是67%的連鎖化率，也還有一定差距。蔣秀蕾認爲，未來這45萬家藥店會慢慢整合到幾家頭部公司，這代表了中國醫藥行業的一個很顯著的併購整合的機會，會有企業做大做強。

醫藥股的最大彈性可能在未來十年

雖然醫藥股在2020年已走出大牛行情，許多公司的估值已處於極高的水平，但蔣秀蕾認爲A股的醫藥股行情可能纔剛剛開始。

這裏存在對醫藥股深刻理解的問題，即買入醫藥股的核心邏輯是什麼？有的基金經理可能是因爲疫情因素，但疫情並不是醫藥股的大邏輯。

“我在今年年初就已經判斷醫藥股是大行情，但這只是基於我當時對疫情可能在全球爆發的判斷。”蔣秀蕾稱，基於病毒傳播學的規律，在今年年初和今年三月份都較爲準確的作出疫情在國內和國外爆發的判斷，從而從事件驅動的層面大致判斷醫藥股將成爲A股的主要方向。

但醫藥股的投資需要更深刻的理解，才能把握長期的投資機會，這不同於那些只看到疫情爆發的新聞，以及普遍性的隔離政策，就決定買入醫藥股，並在醫藥股行情中受益。

看懂公司和看懂邏輯才能看懂醫藥股，能夠拿多久。從持倉的角度看，蔣秀蕾今年一季度末持有的前十大股票合計佔比超過60%。

“你得看懂股票，你纔敢下重手，這是我在這些公司集中投資的原因。”蔣秀蕾認爲，儘管市場已經漲幅很大，但醫藥股細分領域的優質龍頭股的價值，實際上纔剛開始釋放。

蔣秀蕾強調了老齡化、城鎮化、疾病譜的變化三個因素，並認爲這是2021年到2030年的黃金投資的核心邏輯。他認爲，老齡化則在下一個十年很可能造就醫藥股的又一個長期牛市，第二個人口高增長階段（1962―1970年），8年時間淨增人口高達1.57億，這些新增的人口將在未來十年進入60歲的階段，這會使得醫藥股在下一個十年迎來一個需求爆發。

並且與之前不同的是，這波人口的情況是受到相對不錯的教育，子女收入相對較好，老齡化帶來的疾病有比較多的是長期的心血管慢性病、自身免疫性疾病等，在用藥金額上也相對較高，這些人口新增的治療需求，也將創造了巨大的新增市場。

城鎮化可以讓更多的居民享受到更多醫保待遇，提升了民衆的支付能力；隨着人們生活方式和習慣的改變，疾病譜正悄然發生改變，比如消化道腫瘤、三高問題等明顯高發，且呈現年輕化態勢。

當基金經理、資本市場給醫藥龍頭股更高的估值溢價，也給予這些公司在創新藥上更高的研發動力，股價也刺激着新藥與新技術的不斷出現，治病救人，此乃善事也。