上市逆襲？藍月亮或將一“液”成名

原標題：富途研選 | 上市逆襲？藍月亮或將一“液”成名來源：富途研選

本篇精編自興業證券《中國洗滌用品龍頭，研發渠道雙輪驅動》和藍月亮招股說明書

摘要：6月29日，藍月亮正式向港交所遞交IPO招股書，此前多次傳聞終於得到證實。雖然招股書暫未公佈此次募集的資金數額，但預計將進行10億美元的IPO。這意味着中國本土洗衣液第一股或將誕生。

根據弗若斯特沙利文報告，中國家庭清潔護理行業2019年至2024年複合年增長率爲8.7%。得益於中國家庭清潔護理行業的高速穩定增長，作爲其最大細分市場衣物清潔護理產品的領導者及先行者，2019年藍月亮品牌的洗衣液銷售額達66億元，佔整個中國洗衣液市場的24.4%，市場份額連續11年（2009年至2019年）位居第一。

儘管整體行業7%-8%增速低於大消費行業，興業證券認爲，在細分市場穩居第一意味着其上市後龍頭優勢將進一步拉大。

除去主營產品洗衣液壓倒性的市場份額外，藍月亮還搭建了個人清潔護理（洗手液爲主）及家居清潔護理（餐具、浴室等）產品組合。按目前中國洗手液市場規模2019年至2024年年複合增長率25.3%的增速來看，疫情影響下公司產品滲透率和增長空間相對更大，其在中國洗手液市場的市場份額連續八年（2012年至2019年）第一的地位大概率會繼續保持。對於這樣的市場環境，無疑龍頭公司是投資最佳標的。

藍月亮上市的聯席保薦人爲美銀美林、中金公司、花旗。除了被熟識的中金，從兩家外資投行最近的承銷數據來看，投資者將面對的上市首日收益率風險相對較小。

而回顧藍月亮的成長路徑，可以說離不開高瓴資本張磊的支持。2010年高瓴資本正式投資藍月亮，成爲當時藍月亮唯一的外部投資人。在張磊的支持下，藍月亮抓住寶潔和聯合利華忽視國內市場消費升級的機會，開始對洗衣液進行大規模的研發投入，並迅速打開市場，其市場份額一度高達44%，推動中國進入洗衣‘液’時代。

作爲專注於長期結構性價值投資的投資公司，無論是投資名單上一連串的知名公司如騰訊、京東、美團，還是去年滔搏運動在港成功上市後市值突破600億港幣，都無疑驗證了張磊的判斷和高瓴資本掘金的實力。

此外，高瓴還爲京東和藍月亮牽線，利用京東的平臺效應，爲藍月亮提供強大的數據、營銷及供應鏈支撐，持續賦能助力藍月亮實現品牌宣傳與銷售齊增的雙重效果。這也在一定程度上證明背靠高瓴的藍月亮有望利用其充分的資源協同能力，助力格力業務佈局及渠道體系完善。

渠道調整帶動2019年收入短暫降速，毛利率淨利潤率表現搶眼。興業證券分析認爲，儘管2019年的藍月亮營業收入年增長率只有4%左右，有所放緩，但也恰恰說明線下轉線上的渠道調整正在擴張佈局。2019年，公司錄得毛利潤45.23億港元，同比增長16.39%；毛利率同比增長6.8個百分點達64.2%，說明公司服務成本在營業收入增加的時候不斷減少，經營運營效率顯著提高。

另一方面，公司淨利潤率也從2017年的1.5%上升到2019年的15.3%，表明公司轉線上渠道後銷售人員減少帶來的經銷費用開支佔收入的比例下降趨勢顯著，成本控制能力不斷優化，盈利能力穩步提升。