來源：華泰證券研究所

本週關鍵詞：科創板解禁、基金中報發佈、保險投資政策解析、券商行業動態

引言：本週五A股單邊下挫，上證指數一週跌4%失守3200關口。華泰策略團隊7月19日曾表示，基本面趨勢決定了本輪A股有“牛”，但大概率沒有“快牛”。

本週科創板解禁、基金髮布2020年中報、券商&保險均有新動態，且看華泰各團隊帶來深入的市場解析。

7月22日是年內科創板解禁高峯，其中創投機構解禁市值份額佔比達79%。部分個股解禁規模佔其流通市值比重較大，短期或面臨較大流動性壓力。相比首批創業板，首批科創板解禁收益率更高、解禁市值佔比也更高。

1、7月全部A股&各板塊解禁規模

分行業看，機械、通信、電子等板塊解禁規模佔對應板塊流通市值比重居前。

2、7月科創板&各板塊解禁規模

分行業看，7月科創板解禁規模佔對應板塊流通市值比例較高的戰略新興產業主要是新一代信息技術產業、高端裝備製造產業、新材料產業等，佔比分別爲 94%、57%、41%。

3、從投資者類型看，首批科創板解禁規模中屬於創投（含股權投資機構）的佔比最高（79%），我們認爲這些投資者解禁後減持意願或較強，而保險、社保基金等中長期資金解禁後短期內減持意願或較小。

同時，華泰策略團隊在7月19日的《信號與噪聲系列報告》中表示，基本面趨勢決定了本輪A股有“牛”，但美債、國內長端、短端、貨基四類無風險利率的差異，決定了四類資金的入市節奏與歷史不同，本輪大概率沒有“快牛”。

2020年基金中報顯示創業板倉位連續四個季度提升，並超過2015Q1水平，重倉股持股集中度明顯回升。前十大重倉股平均估值（PE-TTM）低於 2014-15 年牛市峯值水平，科技股配置正從硬件逐步轉向軟件。

四類基金配置變動：

（1）高倉位基金配置更集中，加倉醫藥、休閒服務，而低倉位基金則減倉這兩個板塊；

（2）減倉最多的基金配置更集中，加倉最多的基金加倉食品飲料、休閒服務但減倉醫藥，減倉最多的基金則加倉醫藥而減倉食品飲料、休閒服務；

（3）收益率靠前基金主要配置於醫藥，並繼續加碼重倉板塊，而收益率靠後基金則主要配置於大金融，減倉銀行、採掘等估值處於歷史低位的板塊；

（4）排名提升基金清倉銀行、公用事業，大幅加倉休閒服務，排名下降基金減倉醫藥更多。2020Q2，北向資金對輕工製造、汽車、通信等定價權邊際提升，而公募基金定價權弱化。

銀保監會於7月17日發佈《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，深化險資運用市場化改革，適度放寬優質險企權益投資比例上限，明確差異化監管機制，配置比例最高可達45%，發佈之日起施行。

以銀保監會披露2020Q1數據測算，若全行業權益配置比例提升1-5pct，有望爲權益市場帶來2000-10000億元增量資金，符合監管引導的長期資金入市的指引，或將有效提振市場信心。華泰金融團隊認爲優質險企更受益於政策邊際寬鬆帶來的業務彈性。

7月17日證監會宣佈將正式接管新時代證券（未上市）和國盛證券（未單獨上市），接管期自 2020 年7月17日起至2021年7月16日。同時，證監會分別委託中信建投託管新時代證券；委託中航證券、招商證券託管國盛證券，託管後兩家證券公司將保持正常經營。

華泰金融團隊認爲，此次接管是監管層根據《證券公司股權管理規定》要求，對因隱瞞實際控制人或持股比例、公司治理失衡實施風險處置的個案，對其接管是爲了規範相關公司的股權和治理結構，防範風險外溢，更有利於證券行業的健康穩定發展。

當前行業創新發展週期進一步深化，同時行業優勝劣汰加速，創新整合將是驅動行業升級發展和估值向上的關鍵基礎。未來行業格局面臨分化重塑，馬太效應有望加劇。堅定看好證券行業中長期發展前景。

證監會同時鼓勵券商建立長效激勵約束機制，實施員工持股或股權激勵計劃，這也是證監會提出打造航母級券商六大措施後，重提優化券商市場化激勵機制。激勵機制優化是行業新一輪創新發展週期的核心步驟，有望充分激活受激勵對象主觀能動性，優化公司管理結構、穩定人才隊伍，成爲長期助力券商領跑賽道的關鍵。

一週資金流向圖

公募基金：普通股票型基金倉位環比下降

北向資金淨流出247.51億元  

數據來源：華泰策略團隊、wind

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責任編輯：陳悠然 SF104