□本報記者 崔小粟 宋維東

赴美IPO成爲頭部造車新勢力競逐的新賽道。北京時間8月8日凌晨，小鵬汽車向SEC提交IPO文件，擬於紐交所上市。小鵬汽車有望成爲繼蔚來、理想汽車之後，第三家赴美上市的國內造車新勢力。業內人士指出，企業IPO估值能否維持在合理區間面臨考驗，成功IPO後如何發展同樣不易。

小鵬汽車經歷數輪融資

小鵬汽車於2015年創立，獲得了阿里、小米、高瓴等資本的戰略投資。在小鵬汽車看來，智能汽車（AI+互聯網+汽車）是下一個汽車時代的全新賽道。“數字化+電動化”組成的“雙引擎”驅動互聯網基因智能電動車是小鵬產品最大的差異化特色。

小鵬汽車董事長何小鵬此前表示：“無論是從銷售還是資本市場角度看，2020年都是智能汽車的元年。”目前，小鵬汽車已有兩款自主設計的純電動車型，分別是2018年12月上市的智能SUV G3以及今年4月上市的智能轎跑P7。

招股說明書顯示，截至2020年7月31日，G3已交付18741輛，P7已交付1966輛，兩者合計爲20707輛。

招股說明書披露了小鵬汽車2018年以來的財務狀況。2018年、2019年和2020年上半年，公司分別實現營收970.6萬元、23.21億元和10.03億元，淨利潤分別淨虧損13.99億元、36.92億元和7.96億元。2018年以來，小鵬汽車虧損總額達到58.87億元。

小鵬汽車成立以來經歷了數輪融資，爲公司發展持續輸血。

天眼查數據顯示，小鵬汽車成立以來主要融資包括A輪優車產業基金的22億元人民幣，B輪富士康、IDG、阿里巴巴的22億元人民幣，B+輪高瓴資本的40億元人民幣，C輪小米集團和個人投資者的4億美元，C+輪高瓴資本、紅杉資本等的5億美元。

此外，小鵬汽車最近被曝出在IPO之前已經籌集了4億美元資金，除了阿里巴巴和卡塔爾主權財富基金外，阿布扎比主權財富基金Mubadala也加入到小鵬汽車的投資隊伍。

股權結構方面，IPO前小鵬汽車管理層持股達40.9%。其中，何小鵬股權佔比爲31.6%，爲最大股東；夏珩持有4.9%股份；顧宏地股權佔比爲2.8%；何濤持股比例爲1.6%。

此外，阿里旗下Taobao China Holding Limited持股爲14.4%；IDG entities持股6.2%；Morningside entities（晨興資本）持股4.2%；GGV entities持股3.8%；Shanghai Cheyou Enterprise Management Partnership持股3.5%，Primavera entities持股3.2%。

如何破解“盈利難”

在特斯拉浪潮的推動下，2015年前後，中國的造車新勢力如雨後春筍般湧現。

進入2020年，造車新勢力呈現出明顯的兩極分化特徵。以蔚來、理想汽車爲代表的頭部造車新勢力實現了穩定的量產交付併成功上市；而博郡、賽麟、拜騰等多家造車新勢力瀕臨出局窘境。

“造車新勢力需要大量融資，沒有幾百億造不出車，共同特點就是‘燒錢’。”全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴向中國證券報記者表示。

“盈利難”是造車新勢力公開的祕密。2018年、2019年和2020年第一季度，理想汽車淨虧損分別爲15.32億元、24.38億元和7711萬元。而蔚來2019年、2020年一季度淨虧損分別爲114.13億元、17.23億元。

“企業不能無限期虧損。而造車新勢力通常還要遵循資本的遊戲規則。一般而言，70%-80%的一級市場股權投資要求籤回購協議。從投資週期看，IPO退出的時點已近。”曹鶴表示。

隨着融資輪次的增多，一級市場的資金體量已難以支撐日漸增加的融資需求。以小鵬汽車爲例，天眼查信息顯示，相比於天使輪融資的數千萬元人民幣，其最近公開的兩輪融資規模已增加至C輪的4億美元（約爲27.86億元人民幣）和C+輪的5億美元（約爲34.84億元人民幣）。

某不願具名的私募股權基金高管向中國證券報記者分析稱，一級市場的私募股權基金出現了分化，頭部效應凸顯，且一級市場融資總體趨冷，對於經營期超過5年的新經濟企業的支持不斷下降。“造車新勢力從一級市場拿到資金的可能性越來越小，企業不惜釋放更多股份，或者以較低的價格到二級市場公開招股成爲普遍現象。”

業內人士認爲，最終能存活下來的造車新勢力不過三五家。美團創始人、理想汽車股東王興預言，中國車企格局基本上是3+3+3+3角逐下兩輪，3家央企是一汽、東風、長安，3家地方國企是上汽、廣汽、北汽，3家民企是吉利、長城、比亞迪，3家新勢力是蔚來、小鵬、理想。

造車新勢力們深知，無論是美股、港股亦或科創板，對其容納的名額數量有限。“誰先上市，誰先活。”曹鶴說。

因此，能否實現IPO成爲造車新勢力角逐的新賽道。

赴美上市備受關注

在汽車行業仍處“寒冬”之際，中國造車新勢力紛紛赴美上市備受各方關注。如果小鵬汽車成功在美IPO，美股將呈現蔚來、理想汽車和小鵬汽車三足鼎立的局面。

乘聯會祕書長崔東樹對中國證券報記者表示，中美資本市場都有吸引全球資本的需求，此時上市能夠給予造車新勢力較好的估值。在特斯拉的帶動下，造車新勢力普遍受到美國資本市場的認可。同時，中國新能源車企產業在全球處於較先進的位置，在美股上市能夠獲得較高估值。

前述私募股權基金高管向中國證券報記者表示，造車新勢力早期融資時，A股市場科創板還未推出，而部分VC和PE等投資人爲美元基金，入場時企業就初步搭設好了VIE架構。

崔東樹表示，造車新勢力在美IPO面臨考驗，時刻把合規經營擺在重要位置。上述私募股權基金高管表示，造車新勢力在美股上市會遇到很多風險：在IPO時如何維持合理估值，成功IPO後如何維持市值都是不容易的事。“二級市場融資難度要大於一級市場。”