交控科技中標僅11.82億，瓶頸還是另有隱情？
交控科技中標僅11.82億，瓶頸還是另有隱情？
交控科技中標僅11.82億，瓶頸還是另有隱情？
近日，交控科技（688015）發佈了2020年半年度報告，營收7.39億元，同比增長31.48%；淨利潤8737.34萬元，同比增長170.12%。
由於交控科技營收來源於工程項目，建設時間一般達2-3年，因此，今日的營收其實是過往中標所致。然而，交控科技2020年上半年中標金額僅有11.82億，對比2019年全年中標34億有所下降。
那麼，交控科技中標金額下滑，究竟是市場競爭力不夠了，還是另有隱情？淨利潤增速遠超營收增速，又源於什麼？
不懼疫情，業績穩定釋放
交控科技以自主知識產權的CBTC技術爲核心，是專業從事城市軌道交通信號系統的研發、關鍵設備的研製、系統集成以及信號系統總承包商。
信號系統是軌道交通列車運行的控制中樞，用於指揮列車行駛、並保證列車行駛安全，並實現軌道交通高效運營。
2020年上半年，面對國內外新型冠狀病毒肺炎疫情的嚴峻形式，交控科技按照自己的節奏穩步前進，營收、利潤雙豐收。
值得一提的是，交控科技在營收同比增長31.28%的情況下，上半年淨利潤同比增長高達170.12%。淨利潤增幅之所以遠高於營收增幅，主要是因爲交控科技毛利率提高，以及三費費率下降。
2020年上半年，交控科技毛利率較2018和2019有明顯提升，且Q2毛利率高達到31.5%，超過2017年創下新高。
由於半年報沒有揭露各業務毛利率，只能從2019年各項業務毛利率簡單推測，發現2020上半年毛利率增高和城軌改造業務有關。
2019年，城軌改造毛利率高達47.58%，除了佔比較低的維保維護服務外，其他業務毛利率都在26%左右，且該業務2020年上半年營收佔比從4.91%提升到了11.01%。
假定其他項目毛利率不變的情況下，城軌改造業務營收佔比增加，帶來的毛利率提升不到2個點，達到28.00%，距離實際情況30.55%還有一定的差距。
在招股書中交控科技提到，由於產能受限，無法獨立完成訂單中所有七個子系統，因此會把部分子系統分包出去，而分包部分毛利率爲0%。因此，大膽推測，2020年上半年，交控科技作爲總承包商，很可能減少了一部分外包，這才導致毛利率有所提升。
交控科技“減少部分外包”這一點，能從員工數量增加得到驗證。2019年，交控科技總人數1333人；2020年上半年，總人數1718人，同比增長28.88%，這無疑代表着產能的提升。
另一方面就是三費了，由於交控科技一直在城軌交通系統前沿領域研究，以及研發人員持續增多，研發費率是三費中唯一保持增長的，由2019年的6.23%，增至2020年上半年的7.09%。
銷售費率和管理費率都有所降低，其中銷售費率從4.10%降至2.13%，管理費率從8.93%降至8.43%。
技術競爭力依舊存在
按照功能和特性，目前業界把交通信號系統進行以下分類：
各級別交通信號系統
交控科技不僅是中國第一家實現了自主第三代軌道交通信號技術CBTC技術應用的公司，同時也是第一家實現FAO技術應用的公司，技術優勢明顯。
近年來，由於交控科技帶來的鯰魚效應以及帶頭作用，中國其他廠商技術日趨成熟。截至2020年6月，中國有12家城市軌道交通信號系統總承包商，有6家競爭對手實現了自主CBTC技術的工程應用，3家競爭對手實現了I-CBTC技術的工程應用，1家競爭對手實現了FAO技術的國內工程應用。
由於VBTC屬於交通軌道系統最高級領域，目前全球沒有任何企業實現該系統工程應用。因此，交控科技技術優勢力沒有那麼明顯，上半年中標金額也僅11.2億，較2019年全年34億的中標金額似乎有所下滑。
實則不然，2020年上半年，交控科技一共中標4個項目，其中三個是FAO，另外一個是其重點拓展的重載鐵路項目。
雖然上半年，交控科技沒有中標CBTC上項目，很可能是由於市場競爭激烈導致。但是，交控科技卻中標三個FAO項目，這是一個不低的數字，要知道交控科技2019年全年才中標9個項目，包含重載鐵路、CBTC和FAO。
同時，從交控科技銷售費率逐漸遞減，且2020年上半年同比幾乎對摺減半，也能知曉其品牌效應已經逐漸顯現。
2020年上半年，國家發展共批覆徐州、合肥、深圳和廈門四大城市，共計272.54公里城市軌道建設。根據價格800-1200萬元每公里中位數計算，上半年新增市場空間爲27.254億。而交控科技11.2億的中標額對應市場佔有率41.09%，是一個非常不錯的成績。雖然批覆和招標一定會有一定延遲，但是也可以看出交控科技在競標中依舊保持較高水平。
不僅如此，交控科技一直在研製第五代交通軌道技術也有了新的進展：車車通信（VBTC）產品已經獲得獨立第三方安全認證——SIL4級產品安全認證證書。
SIL4級是國際電工委員會（IEC）安全標準最高的安全等級。IEC成立於1906年，它是世界上成立最早的國際性電工標準化機構，負責有關電氣工程和電子工程領域中的國際標準化工作，具有很高的國際權威性。
由於地緣政治複雜多變，內循環的提出，以及疫情過後經濟復甦需求，有理由相信中國會加大基建的投入。交控科技作爲城軌交通系統的龍頭企業，擁有競爭對手無法比擬的技術優勢，甚至可能是全球第一家落地VBTC的企業。交控科技有望在內循環和絕對技術優勢下，不斷獲取高附加值的訂單，鞏固國內龍頭地位。
交控科技中標僅11.82億，瓶頸還是另有隱情？
