华晨汽车2020年上半年股东净利润同比增长25.2%至人民币40.45亿元，好于市场和我们的预期。尽管华晨宝马在2020年上半年的销量持平，但华晨宝马的应占利润同比增长23.4%，利润率增长1.8个百分点至10.8%。好转主要由于上一年提前实施国六排放标准和3系车型转换产生额外费用，而这些额外费用在期内是没有的。期内，公司确认无形资产及固定资产的一次性减值开支为人民币295.9百万元。除去此亏损，股东净利润将同比增长34.4%，而轻客和MPV分部亏损也将收窄。

豪华市场仍然是最强劲的细分市场。豪华汽车渗透率在2020年上半年继续上升，较2019年上升3.0个百分点至16.8%。包括宝马在内的德国三大汽车制造商表现更好。我们预计这种趋势将持续下去。

我们将2020年至2022年的股东利润预测分别提高14.0%/ 13.0%/ 14.1%。预计在2020年至2022年，股东净利润将分别同比增长27.6%/ 17.2%/ 9.7%。由于最近几个月的强劲销售势头，我们上调了华晨宝马的销量预测。 由于上半年表现好于预期，我们也提高了合资公司的利润率预期。

受益于中国豪华汽车的强劲需求，我们预计这一趋势将在我们的预测期内继续推动华晨宝马的增长。华晨宝马合资公司的盈利可见度高。我们维持华晨汽车的“收集”评级，并将目标价上调至9.00港元，相当于4.1倍2021年市盈率和3.7倍2022年市盈率。