北控水務（00371 HK） 2020上半年營業收入同比降2.9%至124.54億元（港元，下同）。股東淨利同比降18.1%至22.68億元。業績差於預期。整體毛利率同比增1.1個百分點至38.3%。管理費用率同比增0.3個百分點至7.8%。財務費用率同增1.2個百分點至10.5%。期內，總設計日處理能力淨增827，600噸，同比降11.2%。截至2020年6月30日，總每日設計處理能力達40，216，482噸。

我們預計2019-2022年間污水和再生水處理服務收入將可實現7.5%的年複合增長率，供水服務收入2019-2022年間則可實現7.2%的年複合增長率。我們預計綜合治理項目的建造服務收入將在2019-2022年間實現12.0%的年複合增長率且BOT項目將於2020至2022年間保持平穩，但較2019年有5.0%的增長。我們預計技術服務和機械銷售收入在2019-2022年間可實現9.0%的年複合增長率。

我們對2020、2021及2022年每股盈利的預測分別爲0.466港元、0.538港元及0.578港元。我們調低目標價至4.20港元，對應10.0/ 9.9/ 9.5倍的2020/ 2021/ 2022年預期EV/EBITDA，相較於其5年均值有20%的折讓。即使增長放慢，但公司現估值吸引且仍是中國水處理服務行業的安全標的。維持“買入”評級。