来源：金瑞期货研究所

作者：龚鸣、李丽

报告日期：9月22日

专题背景

铜消费品出口一直是重要的铜消费去向之一，但究竟占比几何，各机构颇有争议。我们借助广泛优质的下游客户资源，对机械、电器、铜制品等各类用铜终端的出口进行详细梳理以成文，在此对提供帮助的企业表示由衷的感谢，同时欢迎对于文中没覆盖到环节及考虑不周之处提出宝贵意见！

核心观点

●  铜出口作为境内外铜消费的连接点，一方面在当前境外疫情二次冲击风险高的背景下，是观察境外消费复苏与变化情况的风向标；另一方面作为境内消费的重要组成部分，影响着境内消费结构，弄清弄懂铜消费品出口有着重要的意义。

● 2019年铜消费品出口含铜量约308万吨，占2019年国内总消费量1200万吨的26%（当中不包含精铜出口）。除了铜材（4%）市场关注的往往是电线电缆、大家电和电机三大领域，这部分用铜量约为151万吨，占铜消费总量13%。

● 约占国内消费9%的出口易被忽视，主要包括小家电，厨电、消费电子产品、工农用机械、交通及铜制品。实际小家电、除电线电缆外的电力电气部件、厨电、工农用机械、交运设备及铜制品等出口数量巨大，用铜量不可忽视。以上7类铜出口量约104万吨，占国内总消费量的9%。

● 展望四季度，铜消费出口料将随海外需求走暖，持续弱复苏。四季度出口的亮点主要在疫情影响带来新需求的小家电、小家电用变压器及电子产品，预计能保持较高增速。不确定性一是大家电与汽车等高价值耐用消费品修复缓慢，二是电线电缆与铜材的主要出口国因疫情带来的经济冲击尚未褪去。预计四季度出口仍将持续修复，降幅收窄。中性预计四季度同比降幅收窄至1.8%，乐观情形下同比预计与去年持平。

● 主要风险点：主要出口国疫情反复、中美关系出现重大变化等。

一、拆分铜消费品出口结构，哪些部分容易被忽视？

铜消费品出口是境内外铜消费的连接点。一方面在当前境外疫情二次冲击风险高的背景下，是观察境外消费复苏与变化情况的风向标，另一方面作为境内消费铜消费的重要组成部分，影响着境内消费结构，弄清弄懂铜消费品出口有着重要的意义。

铜消费品出口占比及结构？在铜消费出口到底占比几何上，各机构观点颇有争议。在这份报告中我们对各类机械、电器、铜制品等各类用铜终端的出口数据进行了详细分析与梳理，最终我们推算出2019年出口铜消费量约308万吨，占2019年国内总消费量1200万吨的26%（当中不包含精铜出口）。按照行业及对应的海关编码可以将出口铜消费分为电力电气部件、家电、铜材、电子、交运设备、工农业机械以及铜制品六大板块，每个板块主要的HS编码如表一所示。

约占内消9%的铜消费出口易被忽视，主要包括小家电，厨电、消费电子产品、工农用机械、交通及铜制品。提到铜消费品出口，市场关注的往往是电线电缆、大家电和电机三大主要用铜终端产品的出口。根据海关数据，2019年这3大领域用铜量约为142万吨，占铜消费总量12%。实际，大家忽视的小家电、除电线电缆外的电力电气部件、厨电、工农用机械、及铜制品等出口数量巨大，用铜量也不可忽视。以上7类出口的铜消费量约104万吨占国内总消费量的9%。

下文我们将详细介绍每个被忽视板块的用铜情况。

1.1  家电：容易忽视的小家电与厨电——单重小，种类多，量极大

我们认为小家电和厨电容易被忽视的主要原因是单重较小，但实际这些小型家电量级极大，种类多，年耗铜量十分可观。除了我们常关注的空调及冰箱，在拆分中我们发现小家电品类众多，但由于小家电自身单机总重量只有1公斤到15公斤，单机用铜量很低，往往容易被忽视。小家电和厨电出口年耗铜量43万吨左右，其中出口小家电用铜量在26万吨左右，出口厨电用铜量在17万吨左右。

我们主要通过小家电企业调研、拆废回收站调研对各类小家电耗铜量进行了估算。我们发现一些小家电种类虽然单耗低但数量巨大，耗铜量很是可观，如风扇单机平均铜耗约为0.157KG，但19年共出口7.5亿台，家用咖啡机单机平均铜耗约0.4KG，19年共出口8798.7万台，分别耗铜11.81万吨和3.52万吨。在我们的估算中以家用电器为主，但实际上部分出口家电为商用型，商用型家电往往功率更高，耗铜量更大，因此我们的估算值可能偏低。

根据电器中的主要用铜部件来估算铜用量，电器中的铜主要用在电机、连接管、换热器风机等部件中。

换热器用铜量较大，空调用的换热器在4-4.5KG左右，热水器的换热器在2.2-3.15KG左右。据此估算出口中用铜量最大的品类仍然是家电中的空调，以单台空调耗铜量6.7-7.6KG估算，出口空调耗铜量在38万吨左右。燃气热水器的单台耗铜量约为3.15KG左右。单台洗碗机耗铜2.27KG，厨房垃圾处理器单机耗铜1.04KG，干燥机和干衣机的单机平均耗铜分别在1.22KG和0.91KG，其余电器单台耗铜量都较小。

1.2  电力电气零部件：容易忽视的大家伙——超大型变压器量少但单耗大

电力电气零部件出口耗铜量约118万吨，传统分析中我们往往只关注其中的电线电缆、电机等部分，2019年分别耗铜约84万吨、10万吨，占电力电气零部件耗铜量的80%。剩下的一方面是用在插座、开关以及连接器等零部件，耗铜量分别在3-6万吨左右，量级不大。另外主要是用在各类变压器上。在此次研究中我们主要参考拆废回收站、客户调研，国标、招标技术参数等文件及铜协相关资料重点分拆了变压器的耗铜量。

在研究中我们发现，变压器出口中主要是1KVA以下的小型干式变压器，19年共出口2.73亿个，大型变压器出口数量并不多，19年共出口超过10MVA容量变压器仅32万台，容易被忽视。但大型变压器单机铜重量极大，以容量并不算最大的3150kVA的S9系列为例，单机重即可达7230-7650KG，绕组线用量不可忽视。而容量超过200MKVA的超大变压器单机耗铜量更是极为可观，根据某284MKVA变压器组技术文档以及相关国家标准，单机绕组线可重达9.3吨重。以常见变压器单KVA铜耗估计，年出口变压器耗铜约16万吨。

1.3  电子产品：出口量极大的手机、电脑和出口有韧性的印刷电路（PCB）

电子产品由于其中电线较细，单机铜消耗量不大常常为人忽视，但其实每年电脑和手机的出口量十分巨大，因此在此次研究中我们进行了深度的挖掘，主要关注了电脑、手机和印刷电路板三个部分。

电脑和手机的用铜主要在电线、电源、连接器、CPU外壳、散热器等部件上，根据电子固废回收机构ERI相关数据，每一百万部手机约耗铜3.5万磅铜，每台电脑约耗铜0.25KG，单机耗铜量确实不高，但2019年分别出口计算机和手机2.7亿台、9.9亿部量级极大，铜用量分别为6.64万吨和1.59万吨。

另外我们关注到今年疫情影响下许多品类的出口都受到较大冲击，但印刷电路仍保持韧性，2020年1-5月中国印刷电路出口量同比不降反增9%至134亿块。电路板通常在玻璃环氧基板上粘合一层厚度从18μm-70μm不一的铜箔，现在电路板多为双层或多层。根据行业反馈以及我们的调研情况，2019年印刷电路出口大约用铜5.67万吨。

1.4  常见易忽视的铜制品

在研究中我们发现由于铜制品过于常见，所以一些实际出口量非常大的铜制品很容易被忽视。铜因其很好的质感以及杀菌特性被广泛的运用在丰富多样的产品中。常见的铜制品包括：服装上的装饰品及拉链、洁具中的铜制水龙头、厨具中的铜锅和铜餐具等。另外生活中的金银餐具及摆件中也常添加铜以改善光泽、亮度以及硬度，通常银质餐具中会添加7.5%的铜。由于黄铜的机械性能和耐磨性能都十分优秀，铜制品中使用的大多为含铜量65%左右的黄铜。雕塑中的用铜一般也是黄铜，但有时候为了艺术追求也会使用青铜和白铜，我们主要使用黄铜材质作为估算的基础。 

一个典型的容易被忽视的单品是铜水表，单个铜水表重约1.5KG，其中黄铜用量占比在70%，2019年出口2560万台铜水表，年出口铜消费量在1.75万吨左右。另外洁具中的黄铜使用也非常广泛，如浴室用的各类铜制花洒以及水龙头，按2019年出口的重量估计，出口铜消费量在2.2万吨左右。

1.5  被忽视的各类机械

机械及其零件2019年出口铜消费量在7.44万吨左右。在机械的用途上区分可以分为农业用和工业用机械。机械中铜及其合金应用与汽车上有些类似，主要在其散热器和齿轮轴承以及液压装置中，零件主要包括输油管、齿轮、阀门等。

根据国际铜协的数据，一台平均农业用机械用铜量在63磅，一台工业（建筑业用）机械用铜量在66磅（大型机械为主），而电动机驱动的同功率机械用铜量远不止这个数值。如一台电动叉车的用铜量大约在138磅左右，大致为柴油机的机械的2倍。2019年我国出口机械数量是比较大的，混凝土搅拌车、测井车、电动叉车等共出口131.55万台，耗铜约6.3万吨左右。除了大型机械外，一些小型机械也有一定用铜量。其中潜水泵等各类水泵用铜量较大，水泵的用铜主要是在他的电机中，19年出口各类水泵3832万台，用铜量约为3.41万吨。手持类机械，如电锯、卷扬机及其零件等也有用铜，但出口量不大。

1.6 交通：少见的船舶飞机以及量大的电动摩托车

在传统的分析中，交通中的铜消费主要是指各类汽车和客车，但近几年电动摩托车的出口增速较快，容易被忽视。2019年汽车出口的耗铜量在3.09万吨左右，客车出口用铜在0.63万吨。在这次的研究中我们覆盖了被忽视的其他交通工具，一是电动摩托车（脚踏车），2019年出口1334万辆，根据废品回收站的调研，单辆电动车用铜线约0.5-0.8KG，以此保守估计用铜量约为0.67万吨。

铜在飞机、船舶、火车等大型交通中也有较大的应用，虽然每年出口量较小，但是单机用铜量极大。一架波音747飞机中用铜9000磅，其中包括63.2万英尺的铜线，客机用铜量约为自身重的2%。铜在船舶中的应用一是船用螺旋桨，主要为黄铜、青铜或铜镍铝合金材质，大型的游轮螺旋桨重量可达90吨。二是冷凝管和海水管，通常材质为黄铜或铁白铜。据中国船舶工业行业协会统计，船舶用铜量约为自重的2%-3%。2019年出口飞机和船舶的用铜量约为0.11万吨和0.53万吨。

二、展望四季度，哪里可能超预期？

展望四季度，铜消费出口料将随全球宏观经济修复，海外需求走暖，持续弱复苏。亮点主要在疫情影响带来新需求的小家电、变压器及电子产品，预计能保持较高增速。不确定性一是大家电与汽车等高价值耐用消费品修复缓慢，二是电线电缆与铜材的主要出口国因疫情带来的经济冲击尚未褪去，出口修复可能不及预期。

出口铜消费1-7月累计同比降12%，疫情、经济封锁冲击消退后逐渐修复，7月单月同比降7%。在我们基于2019年出口铜消费结构的估算下，预计四季度出口仍将持续修复，降幅收窄。中性预计四季度同比降幅收窄至1.8%，乐观情形下同比预计与去年持平。

2.1 宏观逻辑的线索：全球经济活动修复VS替代效应消退 出口预计持续弱复苏，疫情仍是主要风险

自疫情逐渐缓和、经济从封锁放开后，全球经济活动持续稳步修复。2020年二季度以来出口持续好于预期，7月同比大增7.2%，显著高于二季度0.1%水平，在疫情冲击下中国出口表现出较强韧性。我们认为由于全球经济活动修复态势仍持续，但此前中国出口表现出的替代效应将逐渐消褪，宏观出口中短期预计持续弱复苏，疫情仍然是出口复苏的主要风险。

2020年5月以来疫情对全球经济活动冲击边际放缓，美国、欧元区PMI分别自6月、7月重回景气区间，经济修复持续超预期，摩根全球7月制造业PMI50.3，回升2.4，带动出口回暖，从具体分项来看，防疫物资的贡献持续下降，电子产品、机电产品出口持续回暖拉动出口向上。我们认为出口最艰难的时期已经过去，预计仍将对下半年出口提供有效支撑。

由于欧美制造业开始强劲复苏，供需缺口趋于缓和，预计未来替代效应将逐步消退。 疫情以来由于经济封锁措施等因素各国的经济修复表现出一定的不均衡性，经济复苏的初期5-6月主要经济体中美国、德国、日本消费端的需求显著强于供给端修复，产生了较大的供需缺口。同时由于中国早一步走出疫情冲击，生产端修复强于消费端，获得较大出口需求，中国在全球的出口占比有所提升，是支撑出口二季度超预期的重要原因。但自6月以来，美国制造业修复趋势优于服务业，欧洲经济全面修复，制造业恢复较好，供需缺口开始修复甚至未来有反转的可能，替代效应预计对下半年出口支撑力度减弱。

疫情影响出口目的地国家经济修复节奏，仍是下半年出口的最大风险。目前看主要经济体中，欧洲的疫情情况较为稳定，美国受到疫情二次反复影响较严重，已经造成了欧洲和美国经济需求端修复不一致：美国超过20个州宣布暂停或推迟经济重启措施，对服务业、消费冲击较大，7月零售业景气度持续回落；欧洲7月零售业景气度持续回升，强于预期，好于美国。尽管美国在大选背景下重新封闭经济的可能性不大，但如果疫情持续恶化有冲击海外需求，拖累出口的可能。

2.2 四季度出口的亮点1：小家电和电子产品，预计增速可达10%至20%

受益于疫情影响带来新需求，小家电和电子产品的出口均表现出较高的成长性。2020年1-7月出口用铜小家电107.19亿美元，同比仅降2.45%，单月同比从疫情影响消褪后的6月开始就已经转正，增速强劲。

原因主要有几点：一是小家电本身的市场渗透率有所提升，出口量本身的成长性就很高，如跑步机（7月同比出口数量较去年翻倍）、洗碗机（7月单月同比增40%以上）等，需求强劲，同比增速本身就非常高，疫情只是对4月和5月的出口略有影响，等到出口的渠道畅通后，出口增速快速修复至疫情前水平，甚至更高。二是疫情改变了人们的生活习惯，提高了社交距离，人们在家里呆的时间更长，出现了一些新的需求，如更高的消毒需求，更多的单人用厨具需求等。因此我们对未来小家电的出口十分乐观，预计4季度增速为12%-15%。

2020年1-7月平板电脑出口1.6亿台逆势同比增长18%，疫情仅对3月单月出口情况造成了冲击。而手机出口略不及平板电脑，1-7月出口4.9亿部，同比略降4.7%，6-7月开始修复强劲，单月同比增速可达37%。电子类铜消费出口整体修复态势良好。1-7月我们认为电子类需求强劲主要是疫情带来的社交隔离导致企业使用ZOOM等在线办公工具，学校采取在线授课等，让人们更依赖于电脑及手机的使用。预计在疫苗广泛使用、疫情彻底消除前，电子类出口仍将保持强势。手机出口有一定的季节性特点，7-8月往往是旺季，四季度可能有所回落。电子产品四季度出口增速预计在20%-25%。

2.3 四季度出口的亮点2：家电用小型干式变压器料将支撑变压器出口增长 

变压器出口受疫情影响不严重，小家电用小型干式变压器因小家电需求旺盛修复较快，单月同比已经转正。2020年1-7月变压器出口18亿美元，累计同比仅下降0.3%，疫情影响并不严重。 其中占比最高的小型干式变压器，7月单月同比增13.7%，修复态势强劲。小型干式变压器主要应用于大型、小型家用电器中，如：饮水机、电视、充电器等。

我国变压器的主要出口国在亚洲国家，如孟加拉国、埃及、秘鲁、马来西亚、越南等，是重要的制造业代工、加工出口国。由于小家电的强劲需求，预计小型干式变压器仍将保持高增速，支撑变压器出口4季度保持高增长。预计变压器出口四季度增速在5%左右。

2.4 四季度出口的不确定性1：电线电缆出口持续修复或受澳大利亚疫情扰动

电线电缆出口逐月修复，但尚未能转正，主要出口国澳大利亚疫情仍较严重。2020年1-7月电线电缆累计出口111万吨，同比降幅15.9%，单月同比自5月起持续收窄，但7月单月同比仍降5%，修复进程缓慢。我国出口电线电缆的主要国家为澳大利亚，占比12%以上，7月澳大利亚疫情恶化，电线电缆出口数量单月同比减少23%，拖累整体出口修复。根据WHO公布的数据，截止至目前为止澳大利亚的疫情仍然持续恶化，在疫情好转前可能进一步拖累电线电缆出口。

2.5 四季度出口的不确定性2：修复缓慢的耐用消费品——大家电与汽车

大家电与汽车均属于耐用消费品，今年以来出口持续修复，但修复仍较缓慢，同比尚未转正。空调2020年1-7月累计出口3524万台，累计同比降15%。从单月同比来看，3-4月可能赶工1-2月受疫情影响的订单，出口修复较好，但5-6月可能受海外疫情严重、订单趋缓冲击，出口修复并不明显。从空调出口的季节性来看，往往上半年是旺季。今年由于受疫情冲击影响，空调出口旺季不旺，4季度增速可能不会特别理想。

汽车属于单品价值较高的耐用品，在受到疫情冲击后，收入不确定性上升，人们的需求快速回落，另一方面欧美等发达国家的汽车需求近几年本身就持续回落，两因素叠加，预计四季度难有起色。汽车2020年1-7月累计出口44.8万辆，累计同比降21.2%。从单月同比来看， 5月是受到冲击最严重的时刻，自5月起单月同比逐月修复，但仍较此前水平下降明显，7月同比降23.1%。

2.6 四季度出口的不确定性3：尚未看到修复迹象的铜材

占出口铜消费中比例最高的铜材出口由于主要出口地经济修复不理想等原因目前尚未看到修复的迹象。我国主要的铜材、铜合金出口目的地是在亚洲，根据2019年的海关数据除中国台湾和香港外，出口最多的是泰国、越南和印尼等东南亚国家，出口比例占铜材总出口金额超过25%，14%的铜材出口到日韩，10%的铜材出口至美国和欧盟国家。主要铜材出口地东南亚经济基础比较薄弱，越南、印尼的疫情情况仍较严重，经济修复不理想。

2020年1-7月累计出口铜材43.7万吨，累计同比降16%。3月单月曾同比增19.63%，但之后修复未能持续。5-7月单月同比都在下降幅度都在30%以上，尚未见到修复的迹象。主要由于主要出口国家中的东南亚国家下降幅度较大，单月同比降幅甚至有扩大的迹象。如其中泰国5-7月单月同比降幅在55%以上，越南7月单月降幅在30%以上。其他发达国家如韩国等铜材的出口最差的时期似乎已经过去，开始出现边际修复。未来随着疫情影响逐渐褪去，经济开始修复，预计东南亚的出口也可能出现好转。