原標題：巴菲特過氣了嗎？

文|華商韜略  康萬成

手持大把現金，低位錯割航空股，“打臉”建倉黃金股，蘋果成了最後的遮羞布……一連串的滑鐵盧，讓人禁不住要問：股神過氣了嗎？

跌落“神壇”

2020年，迎來90大壽的巴菲特，不像“股神”，更像“股衰”。

▲伯克希爾財報

從伯克希爾半年報看，巴菲特一季度鉅虧近500億美元；二季度單季度淨利潤263.9億，看似扳回一城，但整個2020上半年，他還是鉅虧了234.5億美元。

▲納斯達克指數

普通投資者可能以爲，美國疫情那麼嚴重，巴菲特在特殊時期虧點錢，也說得過去。

但在美聯儲的印鈔機24小時連軸轉的情況下，美股大盤屢創新高，納斯達克更是一飛沖天。

如此背景下，巴菲特的業績，實在難以令投資人滿意。

▲伯克希爾持倉

截止2020年8月18日，伯克希爾哈撒韋共計持有2400億美元股票資產，其中頭號重倉股蘋果（AAPL）市值就高達1150億美元，佔比近48%。

難怪有人調侃：伯克希爾哈撒韋乾脆改名“伯克希爾-蘋果”算了。

2020年上半年，僅蘋果一支股票，就爲伯克希爾貢獻了182.5億美元的利潤。這意味着，如果剔除蘋果，巴菲特上半年的虧損高達417億美元。

另一維度看，如果剔除蘋果，巴菲特持有的股票資產是1250億美元，這意味着上半年虧損幅度高達27%。

伯克希爾哈撒韋二季度財報顯示，公司二季度現金儲備達到1466億美元（約合10213億人民幣），因此有人調侃，巴菲特抵禦風險的最好辦法就是持有現金。

這樣的成績，不但跑輸美股，還大概率跑輸了大多數的“A股小白”。

自我打臉，追漲殺跌

1999年，美國愛達荷州太陽谷峯會。

峯會結束時，巴菲特獻上了一場精彩絕倫的演講，他說道：

“從1919年到1939年，一共誕生了約200家飛機制造公司。假如你當時看到萊特兄弟試飛小鷹號，你肯定會爲當時航空業的投資前景激動不已。但截至1992年，所有航空公司的合併淨利是——零！沒錯，一毛錢也沒賺過。”

“如果當時試飛小鷹號時我在場，我一定會把懷特兄弟擊落……”

2020年，面對變幻莫測的市場，一向老謀深算的股神，讓投資人紛紛看不懂。

比如，20年前高喊要“擊落小鷹號”的巴菲特，對航空股先加倉後割肉，且割在最低點，鑄成了最大的敗筆。

2月27日，伯克希爾以每股45.48—47.14美元的價格買入97.65萬股達美航空，斥資約4530萬美元，使其持有達美航空的股份增至7188萬股。

但4月3日，巴菲特向美國證交會提交的信息披露報告顯示，伯克希爾已減持了達美航空和西南航空。按照2月27日買入、4月初賣出達美航空的平均價格粗略計算，不到兩個月，其持有達美航空的市值縮水接近50%，巴菲特坐實“割肉”。

▲美國航空

5月3日，巴菲特在伯克希爾哈撒韋2020年年度股東大會問答環節中表示，他已經退出了在美國四大航空公司（美航、達美、西南、聯航）的所有投資。

至於巴菲特割肉航空股的原因，有人說是不看好疫情對航空業的影響；有人說航空業是高槓杆經營，飛機太多了，重資產行業供給出清難。

但當初爲什麼要買入？買入爲何又低位割肉，完美錯過倍數級反彈？如此追漲殺跌的操作，像極了“韭菜”，太沖動、太不理性了。

航空股之外，巴菲特在二季報加倉巴里克黃金，更是自我打臉。

二季度，伯克希爾購買了黃金礦商巴里克黃金公司（GOLD）5.635億美元股票。雖然巴里克黃金在伯克希爾的投資組合中排名第22位，與其對蘋果、美國銀行和可口可樂進行的大規模投資相比微不足道，但其背後的象徵意義卻十分重大。

長期以來，巴菲特都對黃金不屑一顧，認爲黃金不是具備生產性的資產，沒有投資價值，是野蠻時代的遺物。

2000年，巴菲特曾評價黃金：“我寧願相信一羣真正優秀的企業的內在價值，而不是拿一些人們在南非從地下挖出來的金屬，先是運輸併爲其提供保險之後，放回諾克斯堡的地下。”

2005年年會上，巴菲特說：“黃金作爲一種儲值手段，在我的清單上將遠遠落在後面，我更願意在內布拉斯擁有100英畝的土地，或者一棟公寓樓，或者一隻指數基金。”

2012年年會上，巴菲特更表示會“賭上”自己的生命，押注伯克希爾哈撒韋在50年時間裏的長期表現會優於黃金。搭檔芒格則對外表示：對擁有黃金從來沒有絲毫興趣。

而現在，他居然投資了巴里克黃金，而且是追漲。之後2個交易日，巴里克黃金就創下歷史新高。

但巴里克黃金的業績並不穩定，2018年曾大幅虧損。即便這支股票的市淨率只有2.53倍，市盈率只有12.9倍，但投資一家業績不穩的公司，也不是巴菲特的風格。

因此，這筆投資雖然成功，但其邏輯卻匪夷所思。

踩雷不止損、看空大牛股

2019年的巴菲特也並非一帆風順，其典型失誤包括踩雷卡夫亨氏、錯看特斯拉。

2013年，伯克希爾和3G Capital各出42.5億美元，全盤收購了亨氏食品。同時，伯克希爾還購入了80億美元的亨氏優先股。2015年，伯克希爾和3G Capital決定讓亨氏食品和卡夫食品合併，爲此，伯克希爾又支付給卡夫股東50億美元。

但2019年，卡夫亨氏計提了154億美元的商譽減值，等於承認卡夫收購交易的價格過高了。

最終，伯克希爾也因此計提了30億美元減值。

對於踩雷卡夫亨氏，巴菲特坦承：“我們支付給卡夫的價格過高了。”

他說，“卡夫亨氏有70億美元的有形資產，能賺60億美元的稅前淨利潤，實在是了不起的公司。但公司再好，也可能買貴了。”

在巴菲特的價值投資體系中，“安全邊際”一直是一個非常重要的理念，巴菲特曾這樣形容：“安全邊際意味不要試圖在一座限重10000磅的橋上駕駛一輛9800磅的卡車。取而代之應是再往前走一走，尋找一座限重15000磅的橋開過去。”

很明顯，巴菲特在投資卡夫亨氏時，沒能遵循自己的教誨，這樣的錯誤在股神的一生中比較罕見。

除此之外，沃爾瑪、Coscto在產業鏈中游越發強勢，卡夫亨氏作爲食品供應商的定價權下降，使其業績低於預期。巴菲特對這一商業模式的變化，也是沒能充分認知。

時至今日，卡夫亨氏的股價已從2017年的80多美元跌至30美元附近，巴菲特持有卡夫亨氏的市值依然高達117億美元，並未減倉止損。

相比對卡夫亨氏在消費零售業變革中的認知不足，巴菲特近年來更大的認知錯誤，當屬錯看了特斯拉。

巴菲特和搭檔芒格自始至終都未曾看好過特斯拉，並與馬斯克多次互懟。

巴菲特曾說和馬斯克見過幾次面，聊過但話不多，不會投資特斯拉。馬斯克則犀利地表示，自己並不崇拜巴菲特，還說出了那句幾乎傳遍業界的話：

“他（巴菲特）做了大量的資本配置。他讀了很多公司的年度報告，還有所有的賬目，老實說這很無聊。”

巴菲特曾長期宣揚護城河理論，聲稱：“我投資的公司必須要有護城河！”

馬斯克則直言護城河理論特別蠢，“它就像一種久遠的、退化的理念。如果這是你對入侵敵人的唯一防禦，那你撐不了多久的。重要的是創新的步伐，這纔是決定競爭力的根本因素。”

對此，芒格直言馬斯克“荒謬”，巴菲特則補充道：“馬斯克可能會顛覆某些行業，但我覺得在糖果業他應該不是我們的對手。”

當天，馬斯克發推特回擊：準備開一家糖果公司。

一次交流會上，有人談到芒格衆所周知的用人法則時說：如果一個人認爲自己的智商是120，但實際是130，那麼這是一個好的選擇；如果一個人的智商有170，卻認爲自己的智商是250，那麼這將是一場災難。

結果，芒格也不失時機地回覆道：“你說的是馬斯克吧。”引得全場鬨堂大笑。

事實上，巴菲特對新能源汽車一直很關注，早在2008年，他就投資了比亞迪並至今持有其超過8%股份。他與芒格和馬斯克的互懟，更多展現了對企業價值的思維方式。

而從特斯拉如今已持續盈利併成爲最大牛股的事實來看，這一次，巴菲特的“護城河”，顯然是輸給了馬斯克“創新的步伐。”

這讓巴菲特在新能源汽車領域，錯失了搭乘頭號班車的機會。雖然比亞迪也在近期創下歷史新高，但與一年不到漲7倍的特斯拉相比，還是相形見絀。

而從銷量上看，特斯拉吊打一切國產新能源品牌，成爲世界上市值最大的車企，在相當長時間內，比亞迪都很難與之分庭抗禮。

當然，不止是巴菲特。2017年特斯拉低谷時，看空的人實在太多了，知名投資人段永平曾說：“特斯拉的價值爲零！”

並非過氣，只是不同

但巴菲特和他的價值投資理念，真的就過氣了嗎？

答案顯然不是。

相比錯過特斯拉而言，巴菲特還錯過了微軟、谷歌、騰訊、阿里、比特幣……

類似今天這樣的質疑和困局，巴菲特也早已經歷過。

1999年，《時代》週刊以“沃倫，究竟哪兒出了問題？”的封面標題，公然質疑股神。面對動輒飆升幾倍的網絡泡沫股，伯克希爾的股價大跌40%，人們用“噁心”一詞，來形容巴菲特保守、沉悶、落伍，而且鉅虧的操作。

結果2000年互聯網泡沫破裂，巴菲特依然是最終的勝利者。

在歷經5次熔斷、年逾九旬的巴菲特眼中，太陽底下沒有新鮮事。一次次的質疑、犯錯、賬面虧損，也沒有妨礙他成爲迄今爲止最成功的投資大師。

區別只是，成功的道路千萬條，巴菲特選擇了看上去更偏保守的那一條：在自己的能力圈和認知圈內，爭取確定性。

保守並不一定錯，投資的成敗更不能以幾個月幾年而論。今天，市場大漲，看到他失敗了；明天潮水退去，或許他又是那個提早上岸的成功人士。