海通期貨：10月豆粕策略

一、基本面分析

1．全球大豆市場情況

根據10月USDA報告，2020/21年全球大豆期初庫存、預計產量較上月下調，但消耗量預計有所增加，整體期末庫存出現明顯下降。

美國：10月數據顯示，20/21年度美國大豆預計收穫面積減少70萬英畝至8230萬英畝，預計單產爲51.9蒲式耳/英畝，與上月持平，總產量預計較上月下調123萬噸至1.16億噸。減產加上大豆期初庫存下滑139萬噸至1.43億噸，使得20/21年度美豆總供應量略有下滑。需求方面，本月預計20/21年度美國國內大豆消耗較穩定，但美豆出口量將提升204萬噸至近5987萬噸，破早期銷售量水平記錄。20/21年度美豆期末庫存預計較上月下滑462萬噸至790萬噸，爲近幾年極低的水平。截止10月11日，美豆落葉率爲93%，與過去五年均值90%接近；收割率爲61%，遠高於去年同期23%及五年均值42%；優良率爲63%，高於去年同期54%。

巴西：本月USDA上調20/21年度巴西大豆期初庫存91萬噸至2034萬噸，預計產量1.33億噸、消費量4814萬噸、出口量8500萬噸的預測均與上月基本一致，期末庫存因此上升至2060萬噸。據巴西植物油行業協會預計，2020年巴西大豆產量約爲1.23億噸。截止10月8日，巴西大豆種植進度爲3.4%，遠低上一年度同期11.1%，目前由於主產區天氣乾燥，大豆播種進展遲緩，但目前仍在種植前期，後續情況仍待觀望。

阿根廷：USDA本月對阿根廷20/21年度大豆預測數據與上月基本保持一致。期初庫存2640萬噸，預計產量5350萬噸，總消費量4920萬噸，預計出口量下調50萬噸至700萬噸，期末庫存由此升至2770萬噸。目前預測數據相對穩定，考慮到阿根廷即將開始播種大豆，如後續出現拉尼娜現象，則有一定概率對阿根廷大豆產量造成影響。

2．國內豆粕市場情況

大豆進口：2020年1-9月，我國進口大豆7452.82萬噸，較上一年度同期上升15.53%。9月當月我國大豆進口量爲978.9萬噸，較8月增加19.45%，爲自2014年來同期最高。前三季度我國大豆進口充足，目前仍以南美，尤其巴西大豆爲主，但隨着10月美國出口旺季的到來，應有部分進口需求轉向美國市場。按照兩國貿易第一階段協議，我國承諾在2020年向美國購買價值125億美元的農產品，在2021年購買價值195億美元的農產品。8月以來，我國自美國進口大豆裝船數量攀升迅速，採購的力度明顯加大。USDA數顯示，截止10月1日，美豆對華出口裝船累計2210.8萬噸，遠高於去年同期479.4萬噸。

圖1：全國大豆進口量單位：萬噸

數據來源：海關總署、海通期貨

圖2：主要國家大豆進口情況單位：萬噸

數據來源：海關總署、海通期貨

開機壓榨：10月15日，巴西、阿根廷大豆盤面榨利分別在127元/噸、108元/噸；美灣、美西大豆盤面榨利分別爲138元/噸、168元/噸。近期盤面利潤較爲穩定，但利潤空間相對有限。

天下糧倉數據顯示，截止10月9日當週，全國油廠開機率約爲39.95%，較國慶節前53.94%的開機水平出現明顯回落。當週全國大豆壓榨量約爲138.76萬噸，同比上升7.20%；2020年累計大豆壓榨量約7274.94萬噸，較去年同期6466.99萬噸增加12.49%。

圖3：大豆盤面榨利單位：元/噸

數據來源：天下糧倉、海通期貨

圖4：全國大豆壓榨開機率單位：%

數據來源：天下糧倉、海通期貨

10月11日當週，國內大豆庫存約爲712.28萬噸，較上週有所上升，遠高於去年同期527.2萬噸及過去五年平均水平655.07萬噸；國內豆粕庫存約爲99.45萬噸，較上週有所回落，但仍高於去年同期54.37萬噸及過去五年平均67.29萬噸。大豆及豆粕庫存水平自5月起從歷史低位爬升，近期已處同期高位水平，略顯回跌趨勢。

圖5：國內大豆庫存單位：萬噸