原標題：雅戈爾的面子和裏子 

密集減持寧波銀行鉅額套現，拉開了雅戈爾大規模兌現投資回報的序幕。

寧波銀行、美的置業、中信股份，再加上今年上市、過會的金田銅業、博遷新材，排隊IPO的盛泰集團等，雅戈爾的持股名單將繼續加長。

投資業務爲公司帶來豐厚利潤，地產業務則在主業瓶頸期爲公司規模增長立下汗馬功勞，上半年更是逆勢大幅增長，成爲公司業績的頂樑柱。

現階段，以雅戈爾男裝爲主的服裝業務，只是雅戈爾的“面子”，“裏子”卻是貢獻了營收的地產業務和實現了利潤的投資業務。

不過，成立已40年的雅戈爾，正在逐步放棄其“三駕馬車”戰略，重新聚焦服裝主業。投資業務不再繼續投入，房地產業務去年以來沒有獨立拿地，也準備轉型物業運營商。

雅戈爾準備好迎來轉型陣痛了嗎？

投資

近日，雅戈爾（600177.SH）對外披露，9月15日-10月15日期間，公司出售寧波銀行股份（002142.SZ）4428.47萬股，交易金額爲14.83億元，未經審計利潤爲4.23億元。

公司自今年8月3日起減持寧波銀行股份，截至10月15日，累計出售寧波銀行股份2.36億股，套現78.61億元，未經審計淨利潤達到22.23億元，已逼近公司2019年全年業績。

此輪減持後，雅戈爾仍爲寧波銀行第三大股東，持有5.60億股，佔其總股本的9.33%，最新市值接近200億元。

實際上，寧波銀行只是雅戈爾投資業務中的典型代表之一。截至2020年6月底，公司投資的30多個項目，累計投資金額爲320.56億元，市值爲332.47億元。

其中，已經上市的項目包括A股的寧波銀行、聯創電子、創業慧康，港股的中信股份、美的置業等。

今年，雅戈爾的投資項目進入豐收期，金田銅業、博遷新材接連過會上市，排隊等待IPO的還有盛泰集團。

值得一提的是，盛泰集團本爲雅戈爾孵化的服裝代工廠，獨立後分別拿到日清紡和伊藤忠商事的投資，有望成爲A股最大的服裝代工企業。

另外，雅戈爾投資標的中計劃上市的還包括中石油管道、銀聯商務、中際聯合等。

地產

如果說投資業務給公司帶來豐厚的利潤，那麼，長期以來則是地產業務撐起了公司的規模。

早年，各地龍頭企業進軍地產業務成風，於是誕生了格力地產、美的置業、蘇寧置業等地方豪強。在雅戈爾所在的紡織服裝領域，紅豆股份、海瀾之家等，在區域房地產市場也是首屈一指。

雅戈爾地產穩坐寧波本土地產商頭把交易，近幾年銀億房地產受銀億控股影響日漸式微，公司幾乎成爲本土開發商中的獨苗苗。

雅戈爾上市以來的大多數年份，地產業務規模遠超服裝業務，成爲公司營業收入的中流砥柱。

2020年上半年，受疫情影響，公司服裝業務承壓，地產業務則格外出色：地產板塊完成營業收入43.29億元，實現歸母淨利潤11.78億元，分別較上年同期增長203.57%及329.56%。

在地產業務等因素推動下，今年上半年，公司營業收入和歸母淨利潤分別爲69.58億元、28.76億元，分別同比增長51.83%和41.88%。無論在地產板塊還是服裝板塊，都可謂一枝獨秀。

那麼有人要問了，絕大部分中國消費者知道雅戈爾這家公司，正是因爲其服裝業務。那麼，它的服裝板塊去了哪裏？

服裝

上世紀80年代初，李如成從一家蝸居於戲臺地下室的小作坊起步，發展至今成爲中國服裝第一品牌雅戈爾的故事，早已在江湖流傳多年。

如今的雅戈爾服飾，以漢麻爲特色，旗下品牌包括YOUNGOR、Hart Schaffner Marx、MAYOR、HANP、YOUNGORLADY等，囊括男裝、戶外、家紡、女裝等多個品類。

儘管雅戈爾服裝業務、特別是男裝，始終位列中國服裝行業第一梯隊，但一直處於瓶頸之中。

2009年，公司服裝業務營業收入55.27億元；2019年，該板塊營業收入爲55.98億元。20年時間，中國服裝行業迭代了好幾次，雅戈爾還在原地踏步。

今年上半年，受疫情影響，服裝行業迎來最艱難時刻，雅戈爾也不例外。截至2020年6月底，公司各類網點合計2372家，較年初淨減少66家，營業面積47.10萬平方米。

公司採取微分銷、直播等形式帶貨，仍然未能阻擋業績的下滑。1-6月，服裝板塊完成營業收入26.29億元，實現歸母淨利潤3.95億元，分別較上年同期降低16.72%、39.03%。

無論是之前的原地踏步，還是今年的業績下滑，只能說明，現階段，在整個雅戈爾體系中，服裝業務的重要性越來越低，成了徹頭徹尾的“花瓶”。

迴歸

這種“尷尬”的局面應該持續不了多久了。

2019年，在品牌創立40週年之際，雅戈爾明確：未來除戰略性投資和繼續履行投資承諾外，公司將不再開展非主業領域的財務性股權投資，並擇機處置既有財務性股權投資項目。

對地產業務的規劃類似。2019年開始，雅戈爾地產主要通過合作方式新增項目儲備，“在保持現有開發業務良性發展的同時，開啓對文化、旅遊、養生、養老、健康小鎮等新興關聯產業的轉型探索。”

畢竟，房地產市場也不好乾了，特別是對於雅戈爾地產這樣的區域性企業而言。數據顯示，今年上半年寧波五區商品住宅成交量下降了10%，住宅用地成交額下降10%。

下調投資和地產業務重要性，公司明確了品牌服裝主業的核心地位。雅戈爾意識到，只有起家業務服裝，纔是集團的根本。

不過，雅戈爾做好了走下坡路的準備沒有？一旦地產業務規模縮小，公司的業務盈利能力無法持續，投資項目兌現總有盡頭，服裝業務能否如願逆勢突破長久以來的瓶頸？

前些年，公司一直盈利頗豐，分紅也毫不手軟。2017年-2019年度，公司現金分紅14.33億元、17.91億元、24.09億元，分別佔當年歸母淨利潤的482.79%、48.70%、60.64%。迴歸服裝主業後，起碼這樣的日子，將一去不復返。

雅戈爾二股東崑崙信託，2019年下半年大額減持公司股份後，今年下半年以來故技重施，最近又折價減持了公司1802萬股，套現過億元。

爲了維持股價，公司今年上半年就投入10.17億元，回購公司股份1.53億股。去年6月開啓回購至今年6月底，公司耗資25億元回購3.85億股公司股份，已完成註銷。新一輪迴購正在路上。

即便如此，公司股價仍然維持在低位，市盈率僅爲6.84倍，遠低於上證指數的平均市盈率。10月19日收盤，公司市值僅爲329.59億元，還不如其持有的投資性股份值錢。

責任編輯：陳悠然 SF104