全球葵籽減產

根據USDA數據2019/20年度全球葵籽產量共5502萬噸，其中烏克蘭、俄羅斯和歐盟是全球主要的葵籽產地，三者的產量佔全球葵籽產量的75%左右。

不外今年受高溫和乾旱氣候的影響，俄羅斯、烏克蘭、歐盟等全球主要葵籽產區的葵籽產量都泛起了程度不等的下滑，葵籽產量預估逐月下降。以烏克蘭爲例，Agritel Intl估計截至10月15日當週，烏克蘭葵籽收成進度爲84%，已收成產量爲1050萬噸。按照這個數據預估，烏克蘭全年葵籽產量約爲1250萬噸，較上一年度減少24.2%，即400萬噸。俄羅斯的情況也不容樂觀，今年葵籽產量約減少200萬噸至1333萬噸。僅烏克蘭和俄羅斯兩地今年葵籽減產就將達到約600萬噸。

歐盟作爲世界第三大葵籽產地，今年也同樣受高溫乾旱氣候的影響，保加利亞和羅馬尼亞的葵籽產量泛起了一定的下滑，不外受益於法國等地的增產，今年歐盟葵籽產量基本與去年持平。

全球油脂供給收緊

因爲葵籽減產，假如按照42%的出油率計算，今年全球葵油供應大概減少252萬噸。2019/20年度全球葵油貿易量約爲1320萬噸，假設葵油主產國海內的葵油消費基本不變，那麼2020/21年度全球葵油可供貿易量將減少約252萬噸，終極只有1070萬噸左右。減少的葵油供應勢必將轉移到棕櫚油、豆油、菜油等油脂上面。而在這三種油脂中，轉移到棕櫚油的份額無疑將是最大的。

豆油產量雖大，但大部分都留在生產國的海內，用於全球商業的量較小，2019/20年度全球豆油貿易量約爲1240萬噸。而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供貿易量將尤爲緊張。巴西大豆庫存所剩無幾，海內豆油庫存也捉襟見肘，巴西甚至將生柴摻混尺度降至B10。ABIOVE估計到12月底，巴西豆油庫存將僅剩餘12.8萬噸；而到了明年，巴西豆油出口預計僅有40萬噸，遠低於今年的105萬噸，明年巴西豆油庫存也將進一步減少至7.8萬噸。與此同時，阿根廷大豆壓榨業的開工率遠遠低於產能水平，主要是因爲匯率因素，阿根廷農戶賣貨意願很差，農戶手中囤積了超過3300萬噸大豆。因爲大豆供給有限，阿根廷壓榨商難以滿意全球日益增長的豆粕和豆油需求。

表1：巴西豆油平衡表（萬噸）

菜油方面 ，預計2020/21年度的菜籽產量與2019/20年度持平，菜油產量與今年比擬也不會有太大差別。2019/20年度全球菜油貿易量約爲566萬噸，全球菜油期末庫存約爲305萬噸，可供挖掘的潛力好像也並不大。

在豆油和菜油可供貿易量潛力不足的情況下，大部分葵油缺口將轉向棕櫚油。

全球油脂供給缺口

2019/20年度，馬棕油產量爲1925萬噸，印尼棕櫚油產量約爲4500萬噸，全球棕櫚油貿易量約爲5100萬噸。2020/21年度全球棕櫚油大概率增產。根據增產的不同程度，以及250萬噸葵油商業缺口轉移到棕櫚油的不同比例，我們可以估算明年棕櫚油的全球庫存如下：

表2：棕櫚油不同增產幅度下期末庫存（萬噸）

從表2來看，在全球豆油和菜油可供貿易量不足的情況下，2020/21年度全球棕櫚油產量要增長5%左右才能維持全球棕櫚油庫存與2019/20年度持平。

結 論

葵籽減產導致葵油產量減少和全球植物油供給緊張。即使不算消費的天然增長，全球棕櫚油也要增產5%，約370萬噸才能維持2020/21年度全球油脂庫存與今年相等。考慮到今年印尼B30執行不充分，假如明年B30可以按計劃執行，那麼棕櫚油5%的增幅恐依然難以彌補全球油脂供需的缺口。

因爲目前處於葵籽的收成季節，同時也是棕櫚油季節性減產季節，再考慮到巴西極低的大豆和豆油庫存，預計至少到明年1季度之前，全球油脂供給都將十分緊張，油脂仍將有不錯的上漲空間。