文 | 華商韜略 巴圖海

日賺2.3億，這樣的茅臺仍然是被低估的。

10月25日，貴州茅臺三季報出爐，營業收入和淨利潤同比均保持兩位數增速，前三季度公司實現淨利潤338.27億元，相當於日賺1.24億元。

茅臺讓人豔羨的賺錢能力來自哪裏？除了歷史故事光環加持外，就是超過25噸存貨，其中基酒及即將成爲醬酒的部分（在產品+自制半成品）超過21萬噸。

單以茅臺零售價論，2000年，茅臺價格爲220元，而到了2020年，茅臺價格就達到了1499元，20年增長了680%。

這也是爲什麼會有好多公司及個人，批量購入茅臺當理財產品的原因。

別人家，庫存是壓力，而在醬酒行業，庫存就是下金蛋的老母雞。

【1】

基酒庫存是醬酒企業的終極護城河。

零售價的暴漲是小意思，基酒庫存價值潛力才更大。

所謂基酒，是庫中存放數年且未經勾調的原酒。茅臺從基酒到成品酒最重要的一步就是勾調，用陳年基酒調味，才能造出最上乘的醬香白酒。

每年出廠的茅臺酒，只佔五年前生產酒的75%左右，剩下的25%，則成爲所謂15年、30年、50年的陳年茅臺酒的原料。

基酒，就是醬酒企業在市場競爭中的軍火庫。

但基酒，不是零食、洗衣液般的快消品，不能僅靠加一條產線就解決產能問題。

時間和優質產區的雙重限制，阻礙着醬酒，尤其是頂級醬酒的產能擴張。

醬酒的工藝極其複雜，基礎工序上百道，週期長達一年，加上儲藏環節，週期長達五年。僅在製作階段，釀酒就需要二次投料、九次蒸煮 、八次發酵 、七次取酒等步驟，此外，從基酒制到成品酒之間，還有至少數年的儲藏，也就是說，當年基酒產量，影響的是5年後成品酒的供給量。

五年對企業來說是一個時間壁壘，也意味着醬酒的產能擴容不可能馬上見效。即便是你追我趕，酒企之間也繞不開五年的代差。

更重要，等待背後是資金燃燒的味道。

酒企要先眼睜睜看着真金白銀在酒罈裏熬過至少五年，才能真正變現，期間還要不停地生產、投資產能和貯酒。

這讓時間構成了醬酒的另一道天塹，是撬動品牌力的強力槓桿。因此，即便茅臺市值超2萬億，單瓶動輒3000元，也依然不乏茅臺被低估的論調。

優質的醬酒產區就像北京學區房——稀缺且不可複製。

由於多重限制，頂級醬酒釀造資源的侷限性，所以有了赤水河流域的醬酒產能將長期限制在每年20萬噸左右的判斷。

根據貴州茅臺集團的“十三五”規劃，至2020年，茅臺酒設計產能將達到5.6萬噸，由於茅臺的環境承載能力，完成此次擴建後將不再擴建。

茅臺如此，其他醬酒空間也可見一斑了。

【2】

很明顯，消費升級，白酒未來在醬酒。庫存基酒，是醬酒企業的金線，產能受制於有限產區地塊，先到先得，不可再生，而時間優勢又增加了趕超的難度。

經過這麼幾道篩選，優質醬酒企業更屈指可數了。這種情況也加速醬酒競爭進入終局。

近日，茅臺隔岸的郎酒，宣佈吳家溝生態釀造產區正式啓用。在業內掀起轟動：茅臺之下，郎酒恐再難有敵手。

郎酒吳家溝生態釀酒區歷經八年建設，佔地1200畝，3棟制麴車間和42棟釀造車間星羅棋佈，使郎酒新增制曲產能6萬噸，醬酒產能2萬噸，是中國最大的單一醬酒生產基地。

吳家溝新增的2萬噸醬酒產能，若以青花郎估算，可實現年銷售收入約360億元。

全面投產後，加上2020年現有的3萬噸醬酒產能，郎酒醬酒產能將達到5萬噸。

值得一提是，茅臺官方近期透露，2020年，茅臺酒的基酒產量約爲5.02萬噸——吳家溝生態釀酒區的啓用，標誌着郎酒在產能開始比肩茅臺，進一步坐實了“中國兩大醬香白酒之一”的地位。

郎酒和茅臺一樣，在銷售白酒時，都很剋制，近年來，更堅持“一慢兩快”的打法，即慢銷售、快生產、快儲存。

作爲長期主義者，郎酒深知醬酒的價值在未來，即便沒有吳家溝產區，其庫存的基酒也足以在一衆醬酒中位居前列。

目前，郎酒當前的老酒儲量已達13萬噸，而吳家溝全面投產後，郎酒老酒儲量有望擴大至5年後的30萬噸！

如此分析，醬酒頭部品牌終局其實已十分明確了。有基酒這道護城河，後來品牌很難逆轉兩強格局，更何況頭部高端白酒已經進入存量搏殺時代，其他醬酒已經錯過了搏一把的時代機遇。

市面上，被低估茅臺能夠賣到2500元-3000元，而郎酒的零售價不過才1499元。若以衡量未來變現能力的基酒算，郎酒的價值也勢必將進一步竄升。

茅臺之後，唯有郎酒！

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