昨天作者講了科技股的三個方向：芯片、PCB、顯示屏，年底產能供應緊缺，今天科技股基本圍繞這三條主線展開。

今天再詳細分析一下PCB行業，重點聚焦汽車PCB，未來前景非常的的一個細分領域。

PCB即印製線路板，上游爲覆銅板等原材料供應商，中游爲PCB製造商，下游爲通訊設備、手機、家電、汽車等市場。

一、PCB行業的格局

首先可以明確，PCB行業已開始回暖，高端產能喫緊是一方面，上游原材料覆銅板的漲價，也側面說明了PCB需求的復甦。

本輪覆銅板漲價的原因：一方面上半年疫情導致產能收縮，另一方面下半年需求提升，消費電子迎來旺季，高端覆銅板供不應求。

國內覆銅板供應商有建滔（未上市）、生益科技和華正新材三家，建滔、生益科技分別位列全球第一和第二。

中游PCB產品，按照層數可分爲單層板、雙層板、多層板。單層板僅一面有導電圖形，雙層板即兩面有導電圖形的PCB，多層板即三層或三層以上的導電圖形PCB。

PCB板層數越多，支撐的信號、數據就越多，設備功能也就越強大。

多層板是中高端PCB，產品不斷的升級創新，目前已形成高多層板、HDI板、柔性FPC板和封裝基板等產品。

按照下游應用分類，PCB主要分爲通訊PCB、消費電子PCB以及汽車PCB三個市場，前兩個應用市場已相當成熟。

通訊PCB被深南電路、滬電股份兩大巨頭牢牢掌握，與全球四大通訊設備商保持緊密合作關係。

消費電子類PCB，除了第一龍頭鵬鼎控股，國內還湧現了很多其他玩家，例如東山精密、景旺電子、超聲電子、勝宏科技、崇達技術等中小企業。

其中，HDI成爲成長最快的細分賽道之一，各家廠商都開始佈局，後續產品將逐步向Any layer與SLP過渡。

二、汽車PCB的增長邏輯

汽車PCB最大驅動力是汽車的電動化與智能化，未來市場空間不輸消費電子類PCB。

目前汽車PCB以4-6層板產品爲主，佔比在逐漸下降，從2018年的51.0%下降至2020年的45%。

未來高頻板、HDI、厚銅板三類產品有望突圍，一是毫米波雷達，高頻PCB是必備材料，對應高頻板；二是車載通訊及車內裝飾需求提升，對應HDI；三是新能源汽車對高電流、高電壓的需求提升，對應厚銅板。

過去幾年，汽車PCB受制於汽車銷量的低迷，市場需求較低，2018年增速降至個位數。

隨着汽車銷量的復甦，以及新能源汽車滲透率的提升，汽車PCB迎來量價齊升機遇。

新能源汽車單車PCB需求量是普通汽車5倍以上，單車 PCB 價值量約爲10000元。

其中，逆變器、DC-DC、車載充電機、BMS、電機控制器等新能源系統中的PCB用量明顯高於燃油車。

以敬鵬爲代表的臺資廠商佔據汽車PCB主要市場，2018年市佔率達到29%，內資廠商僅爲11%，目前內資廠商加速汽車PCB配套，市佔率有望持續提升。

2018年依頓電子、世運電路佔比領先，不過景旺電子、滬電股份、崇達技術、深南電路也開始佈局汽車PCB，未來行業格局應該會產生一定變化。

三、被低估的滬電股份

滬電股份主要產品爲高多層、中高階汽車板，2019年營收佔比分別爲74.11%、19.29%，優勢產品8-16層高多層板、18 層以上超高層板。

受益5G基站大規模建設，高多層的高頻高速板需求大幅提升。客戶包括華爲、思科、博世等全球巨頭，2019年第一大客戶華爲貢獻了12億元營收。

滬電掌握着高頻板技術，在汽車PCB中的應用市場廣闊。上半年汽車板業務承壓，隨着汽車電子 ASP 提升，中長期成長空間較大。

PCB廠商的利潤率也持續上升，人均淨利潤由2014年的3.8萬元提升至7.7萬元，滬電股份人均淨利潤處於行業領先水平。

滬電股份目前市值300多億，PE估值約27倍，低於深南電路和生益科技，三季度營收和淨利潤增速均超過10%，增長穩健，看好其長期成長能力。

免責聲明：本文不構成具體投資建議，股市有風險，投資需謹慎！我們主要是羅列出上市公司的核心邏輯供投資者參考，而不是讓大家直接買入。

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作者：可來研選

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