富凱摘要：同仁堂年內股價表現背離醫藥板塊，混改遲遲不能落地，馮柳是不是也失望離場了？

作者|天鵝

300億市值，股價遲遲未能迴歸至兩年前的水平，同仁堂更在近四個月開啓詭異下跌，創下了近半年來的新低。

這背後，險資資金、私募基金接棒操作，更有着身份神祕的機構專用席位配合。四個月以來走勢詭異

2019年以來，價值成長股大放異彩，諸多高質量的上市公司均刷新了上一輪牛市的股價高點，成爲新一代的藍籌白馬。但同仁堂如上圖所示，近五年來的股價高點在2015年和2018年年中，雖然市盈率達到36倍，但股價漲速可謂相當低迷。

更詭異的是，自今年8月11日開始陰跌，跌幅近18%。

雖然前期漲幅過大的醫藥板塊進行集體調整，但同仁堂卻不在此列。截至12月4日收盤，同仁堂年內股價漲幅卻是-10.3%。

興業證券分析師徐佳熹指出，同仁堂上半年受到疫情影響，公司產品多爲心腦血管、慢病及補養類產品，在疫情期間受到醫院停診、線下門店客流減少以及顧客購買意願下滑，因此銷售收入下滑。上述報告正是發佈於陰跌期間（8月30日），這位分析師更給出“審慎增持”的投資建議。大家人壽接連減持

同仁堂股價開始陰跌之時，有一個重要催化劑：核心機構股東大家人壽的減持。

今年8月4日和8月6日，大家人壽通過大宗交易減持北京同仁堂股份有限公司A股流通股4170萬股和2687.4萬股，累計減持6857.4萬股，佔本公司總股本的5.00%。

上述兩筆大宗減持後，大家人壽的持股比例從14.99%減少至9.99%。

12月2日-3日，大家人壽掀起“年關減持”，連續兩個交易日通過大宗交易進行減持，累計減持公司A股流通股6843.2萬股，佔本公司總股本的4.99%，持有公司股份比例從9.99%減少至4.99%。

上述大宗交易的均價，均出現了折價。大家人壽的前身安邦保險，於2015年四季度開始進入同仁堂，當時股價在40元上下，五年之後這場交易可謂割肉走人。私募猛人馮柳接盤

最爲微妙的是，大家人壽大宗減持的買方，更引爆了市場。

11月末，千億級私募高毅資產站上風口浪尖，矛頭直指基金經理馮柳的操作爭議，正涉及8月份的同仁堂。

這場操作非常巧妙。

上文曾指出，大家人壽在8月份的大宗減持比例，佔到公司佔本公司總股本的5.00%。

5.00%正是A股的舉牌線。神奇的是，馮柳接下來這5%的籌碼，但沒有越過舉牌線。

你們看懂了嗎？

高毅面對質疑解釋稱，某頭部居間券商告知賣出方要求至少賣出5%的比例。由於高毅內部執行對舉牌線的嚴格風控限制，爲確保期間持倉比例始終不超過5%，馮柳在通過大宗交易逐筆買入的同時，以集中競價方式賣出少部分不受鎖定期限制的非特定股份，最終完成了建倉過程。

如此讓人看不懂的巧妙操作，讓馮柳“有零有整”持有5000萬股同仁堂，瞬間位列第四大股東行列。

這筆接盤使出了馮柳13.5億元的彈藥，可見這位私募大佬操作的犀利。

由於四季度的操作細節未到披露時點。但根據馮柳過往操作，很多持倉股票都是前一個季度突擊買進十大股東，下一個季度消失。

但近四個月，同仁堂連續出現陰跌，馮柳做了何種操作，要留到明年年報披露時，才能知曉。內部治理動作緩慢

截至9月30日，同仁堂賬面上有83.25億元的貨幣基金。如此高規模的貨幣資產，但作爲上市公司給股東的回饋，卻十分“廉價”：A 股每股現金紅利0.26 元（2019年度權益分派）。

再看一個數字：今年前三季度，同仁堂的淨利潤爲7.15億。

今年11月26日，投資者在上證e互動指出，由於公司股價連續低迷4年，建議公司回購上市公司股份，可以供後面用於股權激勵或者上市公司發行可轉債。對此，董祕只是冷冷地回覆：感謝您的建議！謝謝您的關注！

更有投資者犀利地問到：公司市值遠遠落後於片仔癀、雲南白藥，請公司管理層高度重視同仁堂這個金字招牌，加大機構投資者溝通和市值管理，藍籌牛市裏面同仁堂表現嚴重落後，是否反應了公司這幾年公司治理和經營能力比較差呢？

要知道，片仔癀和雲南白藥均已是千億元市值的公司，而同仁堂還停留在三百億的水平。

對於同仁堂來說，作重要的是市場化機制的治理，這樣纔可以提高上市公司業務質量，比如包括引入戰略投資者和混改。

對此，同仁堂不久前回復投資者：對於國企改革的問題，目前公司控股股東同仁堂集團並未批准本公司混改。

內部治理的遲緩，也許是股價萎靡不振的根本原因。

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