銀聯商務要上市，匯付天下要退場，強監管之下支付還算好生意嗎？

文／張夢依

編輯／孫明

有人辭官歸故里，有人星夜趕考場。

2020年步入尾聲之際，支付領域卻風聲不斷。在香港上市的“支付第一股”匯付天下宣佈私有化退市，而在內地，銀聯商務和連連數字先後宣佈將在科創板上市。

但這兩位身處資本市場圍城之外的看客或許已經感受到，提前一步登陸國內資本市場的同行拉卡拉，並不被投資者看好。今年的第一個交易日，拉卡拉收盤價是39.45元，而截至12月24日，其收盤價是28.28元，下跌了28%。

支付行業的強監管趨勢已經明朗，從近期央行頻頻開出的罰單就可見端倪。在這樣的背景之下，支付還會是一門好生意嗎？

匯付天下私有化退市

12月23日，“支付第一股”匯付天下發布公告稱，接獲董事溢價私有化建議，將在香港聯交所撤回上市地位。

公告顯示，匯付天下及要約人Purity Investment Limited聯合公佈，於2020年12月22日，要約人要求董事會，就根據公司法第86條透過計劃安排將公司除牌，向計劃股東提呈一項建議。建議完成後，公司將成爲要約人的全資附屬公司及股份將在聯交所撤回上市地位。

所謂私有化是資本市場一種特殊的併購操作，其目標是令上市公司除牌，由公衆公司變爲私人公司。通俗來講就是大股東要小股東手裏的股份全部買回來，擴大已有份額，最終退市。

資料顯示，匯付天下成立於2006年6月，2011年獲中國人民銀行頒發《支付業務許可證》，成爲首批獲得牌照的支付公司，2018年6月15日在港交所掛牌上市。

雖然頭頂“支付第一股”的光環，但匯付天下的股價和流動性長期偏低，致使其市盈率和估值處於低位。數據顯示，匯付天下每股發行價7.5港元，上市當日即遭遇破發，當天收盤價爲6.62港元，跌幅達11.73%。而截至私有化公告發布前最後一個交易日，匯付天下收盤價僅爲2.76港元。不僅如此，最近三個月，匯付天下的日交易僅佔總股份的約0.11%，流動性嚴重不足。

今年上半年以來，匯付天下的業績難掩頹勢。財報顯示，2020年上半年，匯付天下實現營業收入17.10億元，比去年同期減少9%；經調整淨利潤8464萬元，比去年同期減少45%；毛利率3.5億元，同比減少26%；支付交易量9796億元，較去年同期減少約7%。匯付天下稱，支付交易量的下降，是受疫情對行業解決方案及綜合商戶收單產生的不利影響。

匯付天下的業績下降與經濟形勢密切相關。衆所周知，支付行業和支付場景，與社會消費水平呈正相關關係，受疫情影響及影響，線下消費品零售總額持續回落，支付行業的盈利水平也直線下滑。

根據艾瑞諮詢數據，2020年一季度、二季度、三季度，中國第三方互聯網支付交易規模分別爲5.3萬億元、5.4萬億元、5.5萬億元，而2019年這一數值均保持在6萬億元以上。

中國最大的線下收單機構銀聯商務的業績也驗證了這種趨勢。今年上半年銀聯商務實現營業收入29.73億元，實現淨利潤1.8億元，扣出非經常損益後的淨利潤僅爲0.89億元，不足去年全年扣非淨利潤的三成。

與慘淡退市的匯付天下相比，A股支付第一股拉卡拉的業績卻表現亮眼，可謂冰火兩重天。財報顯示，前三季度拉卡拉實現營業總收入41.7億，同比增長12.9%；實現歸母淨利潤7.4億，同比增長19.3%。

拉開拉的逆市增長與其專注於B端小微終端的市場策略有關。銀河證券研報顯示，拉開拉於今年 3 月啓動新一輪市場擴張計劃，加速新型小微收單終端投放，截至 6 月末累計新增投放終端數量 700 萬臺，約佔行業新增同類終端數量的 30%，進一步提升公司支付市場佔有率。

但即使業績亮麗，拉卡拉在資本市場並未受到追捧，不僅股價在今年下跌28%，市盈率也僅爲24倍上下徘徊。

支付行業內卷加速

事實上，中國支付行業已成爲互聯網巨頭的天下，除了少數喫到肉的頭部機構，絕大多數中小支付機構仍在生死邊緣徘徊。

據艾瑞諮詢披露的中國第三方支付行業研究報告顯示，截至2020年第二季度，支付寶和財付通分別佔據市場份額的55.6%和38.8%，其餘中小支付機構的僅佔據3.1%的市場。C端市場雙寡頭格局已經形成，中小支付企業只得尋求在B端市場突圍或精耕細分市場。

麻袋研究院高級研究員蘇筱芮表示，宏觀方面，第三方支付行業競爭激烈，出現“內卷”，逐步成爲巨頭競逐的賽場，巨頭將支付作爲底層設施嵌入各種場景，繼而搭建生態圈，擁有強大的閉環能力；另一方面，中小機構不斷被洗牌出局，預計未來第三方支付行業未來的競爭仍會不斷加劇。

今年以來，實力較強的支付機構加快了登陸資本市場的步伐，以期備足資金彈藥。12月15日，據證監會上海監管局披露，銀聯商務股份有限公司已經完成科創板上市輔導工作，不久，浙江證監局網站披露了跨境支付巨頭連連數字的輔導備案公示文件，該公司即將公開發行A股股票並在科創板塊上市。與此同時，寶付母公司漫道金服、易寶支付、富友支付等也在排隊等待上市，預計支付行業頭部玩家將會掀起一場上市潮流。

在行業強規模效應的影響下，部分中小支付機構選擇賣身巨頭，以“好價格”體面退出市場，隨着巨頭佈局金融生態圈的需求日益增長，這類支付機構收購案變得越來越普遍。

今年1月，拼多多通過間接方式獲得上海付費通50.01%的股權；2月27日，重慶聯付通網絡結算科技掛牌轉讓其100%股權，轉讓底價爲4億元；到了8月，攜程受讓東方匯融100%股權，成交價爲41680萬元。合衆易寶、易聯支付等第三方機構也分別被快手等巨頭陸續收入囊中。

強監管持續升級

支付機構與行業各方勢力廝殺角逐的同時，還不得不面對日益趨嚴的監管環境，無論頭部機構、中小機構亦或爭相入局的巨頭，如今都感到壓力倍增。

據央行披露，截至12月20日，今年共有4張牌照被註銷，分別是江蘇省電子商務服務中心有限責任公司、御嘉支付有限公司、艾登瑞德有限公司、安徽華夏通支付有限公司。加上前述4張牌照，目前被註銷的牌照已達到38張，支付牌照總數已由歷史最高的271家降至現在的233家。

值得注意的是，今年被註銷的4張支付牌照中，不僅包括預付卡牌照，且還包括業內公認的“香餑餑”互聯網支付牌照。行業人士解釋稱，互聯網巨頭多已持有支付牌照，行業市場基本飽和。市場份額被頭部機構壟斷後，中小支付機構在激烈的競爭之下，面臨極大的生存壓力和經營壓力，不少機構自動選擇退出。此外，監管在嚴控牌照數量的基礎上將加大行業清退力度，如果違反監管規定，或者交易量太小，牌照恐難續展。

強監管不僅體現在監管層對支付牌照的發放和續展上，也表現在第三方支付機構屢破新高的處罰金額上。據不完全統計，截至11月末，年內第三方支付機構已經收到59張罰單，被罰金額合計3.03億元，是去年罰單總額的2倍左右，刷新歷史最高記錄，其中不乏億萬元甚至千萬元的鉅額罰單。

對於支付行業趨嚴的監管態勢，蘇筱芮表示，從處罰金額、頻次等來看，具有如下特徵：一是處罰頻次增加，伴隨着監管頂層制度的日益完善和監管科技水平的推進，違規機構的“小動作”已難以藏身，發現一起、查處一起；二是金額屢破新高，對於違規情形惡劣、違規次數較多的“累犯”型機構，監管通過重罰表明其根治亂象的決心。

除了加大對從業機構的處罰外，監管部門還進一步約談相關機構，將問責工作已細化到具體負責人和機構。12月18日，中國支付清算協會發布公告表示，12月11日—17日期間，對7家相關單位負責人進行了約談，約談內容圍繞特約商戶入網審覈不規範、挪用商戶收款碼、轉接或挪用網絡支付接口、資金結算不合規等問題。並提出進一步加強內控合規管理，規範特約商戶入網審覈，強化交易監測，加大巡檢力度等自律管理要求。

監管釋放的重重信號表明，在經歷移動互聯網時代的野蠻生長後，支付行業已經步入強監管時代。這一方面增加了新玩家的入門門檻，另一方面也對現有玩家的精細化運營和合規性提出了更高要求。

數字人民幣會是顛覆者嗎？

除了強監管，更讓第三方支付從業者擔憂的是，央行大力推廣的數字人民幣，或將對第三方支付機構形成巨大挑戰。

最近數月以來，在監管的大力支持下，數字人民幣試點工作在各大城市緊鑼密鼓的展開。有觀點認爲，一旦數字人民幣正式落地，將顛覆現有的支付行業格局。