讀創/深圳商報駐京記者 宋 華

中國社會科學院世界經濟與政治研究所和社會科學文獻出版社28日在京共同發佈的《世界經濟黃皮書：2021年世界經濟形勢分析與預測》指出，由於美聯儲實施貨幣寬鬆政策，美股估值高企而企業業績受疫情影響下降，未來一段時間美股波動性仍將上升，不排除美股出現再度熔斷的可能性。

黃皮書指出，2020 年4 月至今，美國股市已經顯著反彈。納斯達克綜合指數已經超過了疫情暴發前的水平，並不斷創出歷史新高。道瓊斯工業指數雖然沒有超過疫情暴發前的水平，但也收回了絕大部分失地。與疫情前相比，道瓊斯工業指數在疫情暴發後波動性顯著增強。例如，在2020 年6 月11日，道瓊斯工業指數下跌6.9%，美國股市差一點就發生了2020 年內第5次熔斷。

展望未來，黃皮書指出，在未來一段時間內，美國股市的波動性仍將上升，不排除在特定衝擊下，美股指數再度大幅下跌的可能性，也不排除美股再度熔斷的可能性。

黃皮書分析，從經濟基本面來看， 2019 年第四季度、2020 年第一季度與2020 年第二季度，美國GDP 季度同比增速分別爲2.5%、0.3%與-9.2%。2020年第二季度，美國GDP 季度環比增速折年率下跌至-32%。疫情暴發與經濟衰退將會導致美國上市企業業績下滑，股市基本面嚴重受損。

從估值來看，隨着疫情暴發後美國三大股指的快速回升，納斯達克指數與標普500 指數已經再創歷史新高，道瓊斯工業指數也距離歷史峯值不遠。如經過週期調整的Shiller 市盈率指標在2020 年1 月達到30.99 倍，在2020 年3 月下挫至24.82 倍，但到2020 年10 月9 日已經回升至31.80 倍。這一水平已經顯著高於過去40 年內美股的Shiller 市盈率均值（約爲22 倍）。

從貨幣政策的邊際變動來看，2020 年3 月以來，爲了應對疫情對金融市場與實體經濟造成的衝擊，美聯儲實施了前所未有的極度寬鬆貨幣政策，包括零利率、無上限量化寬鬆以及一系列創新的流動性供給措施。其目標有兩個：一是應對疫情對美國經濟的負面衝擊；二是緩解金融市場上的流動性危機。目前金融市場上的流動性危機已經解除，這意味着，美聯儲可能在邊際上收緊貨幣政策，這也可能給股市造成下行壓力。儘管近期美聯儲宣佈修改貨幣政策規則，但這並不意味着在特定情況下美聯儲不會邊際收緊貨幣政策。

從美國宏觀經濟指標的變化來看，美國核心CPI 月度同比增速由2020 年2 月的2.4% 下降至2020 年6 月的1.2%，但2020 年8 月回升至1.7%；美國經過季節調整的失業率由2020 年2 月的3.5% 攀升至2020 年4 月的14.7%，但2020 年9 月下降至7.9%。上述指標都意味着美國經濟增速很可能已經在2020 年第二季度觸底，並將在2020 年第三季度反彈，這意味着美聯儲貨幣政策繼續放鬆的概率較小。

審讀：譚錄崗