來源：期貨日報

從庫存週期視角結合上下游來分析，鐵礦石正處於從被動去庫存到主動補庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價格易漲難跌。市場短期不會因爲粗鋼產量壓減預期和廢鋼進口放開而輕易發生改變。

圖爲鐵礦石期貨價格和螺紋鋼盤面利潤估算

元旦期間一共有兩則新聞備受黑色系市場關注：一則是多部委聯合發佈《關於規範再生鋼鐵原料進口管理有關事項的公告》，明確了符合再生鋼鐵原料國家標準的，不屬於固體廢物，可自由進口；另一則是去年12月29日工信部部長肖亞慶在2021年全國工業和信息化工作會議上表示要圍繞碳達峯、碳中和目標節點，實施工業低碳行動和綠色製造工程。鋼鐵行業作爲能源消耗高密集型行業，要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。

從表面上來看，這兩則消息對於近期表現強勁的爐料來說都是利空的，特別是對於鐵礦石。從邏輯上分析，2021年國內粗鋼產量的下降將導致國內鐵礦石消費的減少，而放開廢鋼進口在理論上會提升廢鋼在粗鋼產量中鐵元素的比例，對鐵礦石形成替代，對礦價形成壓制。然而，從節後的市場表現來看，價格仍由多頭主導。筆者認爲，就短期來看，放開廢鋼進口和壓降粗鋼產量對抑制礦價上漲作用不大。

首先，本輪鐵礦石價格的上漲有多方面的因素，既包括全球量化寬鬆和美元指數走弱導致國際大宗商品普漲，又包括國內鋼鐵產能增長的速度快於鐵礦石產量的增速導致產業鏈利潤迅速向礦端轉移。從自上而下的資產配置角度看，鐵礦石“國際化定價、下游需求好、社會庫存低”的品種現狀導致了它作爲一種安全邊際較強的資產被資金認可，而從庫存週期視角結合上下游來分析，鐵礦石正處於從被動去庫存到主動補庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價格易漲難跌。上述因素都不會因爲工信部壓減粗鋼產量的預期和放開廢鋼進口而輕易發生改變。

其次，鐵礦石的定價模式導致對這兩則信息不敏感。鐵礦石的現貨定價主要是以遠期指數月均價和港口現貨報價，而期貨市場當前的主力合約是2105合約，筆者認爲，在價格的上行趨勢當中，提出壓減粗鋼產量的目標對鐵礦石價格的影響是中性的，甚至是起促進作用的。過去我們認爲鐵礦石的價格不僅與鋼價呈現正相關的關係，同時與鋼廠利潤有一定的正相關關係，這也是大多數鋼廠原料採購和鐵礦石貿易從業者的行業經驗。但是近幾年礦價與盤面利潤的相關性明顯下降，這種相關性的下降始於2017年。這與當時鐵礦石港口庫存不斷累積相關，價格的彈性被抑制，而當時成材端正在去除“地條鋼”，供需出現了較大的缺口，市場給了長流程鍊鋼一個較高的利潤，造成了相關性的降低。隨着2018年礦貿商經歷了一輪市場出清，鐵礦石的庫存週期從主動去庫存走向了被動去庫存階段，強週期階段價格的表現超出市場預期反映了由週期波動主導的價格運行邏輯並不容易被大衆捕獲。綜合筆者對鐵礦石庫存週期的跟蹤和研判，儘管鐵礦石的庫存週期正從強週期走向弱週期，但是考慮到上下游的集中度差異以及盤面定價標的的供需現狀，5月份和9月份的價格預期是樂觀的，如果鋼鐵行業行政化去產量導致成材在需求旺季再度出現結構性供需錯配，礦價還可能出現一些共振上漲的機會。

最後，放開廢鋼進口對礦價影響可謂是“遠水解不了近渴”。一方面國內的鋼鐵產能以長流程高爐爲主，廢鋼對鐵元素的供應只是補充，另一方面廢鋼本身就處於緊平衡格局之中。從富寶廢鋼統計的近16年進口數據來看，中國廢鋼最大進口國爲美國和日本，佔比大概60%。近期日本廢鋼和國內倒掛350元/噸，春節前廢鋼很難大量進口，而從長遠看，即使有個1000萬—2000萬噸的廢鋼進口，暫時也無法改變國內廢鋼的供需格局，反而可能像2009年一樣，把海外的廢鋼價格買起來，開啓原料價格的共振上漲。

從長期來看，提升鋼鐵行業的集中度、降低鐵礦石的對外依存度以及重視再生資源的循環利用對於解決礦價高企給國內鋼鐵行業帶來的一系列問題都是意義深遠的，但是對於期貨交易來說，投資者還需要處理好短期和長期的關係，把握預期走向，重視現實，做好風險控制。（作者單位：大有期貨）