鉅額債務壓頂 保利協鑫能源豪擲42億押注顆粒硅

回血後的保利協鑫能源（03800.HK），吹響了反攻的號角。

1月14日，保利協鑫能源發佈公告稱，公司已與配售代理訂立配售協議，以每股1.08港元配售39.68億新股，配售價較前一交易日收市價1.23港元折讓約12.2%，配售股份佔該公司經擴後股本約15.57%。上述配售預計募集資金約爲42.12億港元，在扣除相關成本、費用、開支及佣金後，配售所得款項淨額約爲41.48億港元。

保利協鑫能源在公告中表示，配售屬公司集資良機，將有助於公司擴大股東基礎、鞏固公司財務狀況，同時公司計劃將配售所得款項用於降低債務融資水平及負債比例，以調整負債結構及發展公司硅烷流化牀法顆粒硅業務，提升產能。

受此消息影響，保利協鑫能源得到資金熱捧，以10.54億港元的買入金額登上1月14日的港股通十大成交股榜單，僅次於騰訊控股（00700.HK）的14.23億港元和中國移動（00941.HK）的11.76億港元。1月14日，保利協鑫能源報收1.42港元/股，漲15.45%。

有業內觀點稱，顆粒硅已可完美匹配N型硅片，而有望成爲下一代主流技術的HIT電池正是以N型硅片作爲襯底。

1月15日，一位深耕光伏行業的業內人士對時代週報記者說：“目前顆粒硅料仍作爲添加料使用，這一技術還沒有大規模應用，具體發展如何還需看後續進展。”

就募資一事，時代週報記者聯繫保利協鑫能源，截至發稿前，電話尚無人接聽。

1月15日午間收盤，保利協鑫能源報1.35港元/股，跌4.93%。 

頻賣資產回血

保利協鑫能源爲“協鑫系”上市四大上市公司之一，於2006年10月在香港成立，2007年11月在香港上市，是全球多晶硅及硅片供貨商，同時是全球電站方案解決專家及光伏電站開發運營商，在全球範圍擁有多家大型光伏電站。

與看似高歌猛進的股價相比，保利協鑫能源的財務狀況仍然不容樂觀。 

財報數據顯示，2018年，保利協鑫能源虧損6.93億元，爲2013年以來首次虧損；2019年，公司虧損持續，錄得-1.97億元。2020年中期業績顯示，公司中期淨虧擴大100.1%至19.96億元。

除此之外，保利協鑫能源的負債規模也十分龐大。截至2020年6月30日，保利協鑫能源的短期借款仍高達293.35億元，其中一年內到期的銀行及其他借款達243.02億元。數據顯示，保利協鑫能源2020年中期的資產負債率爲73.69%，2019年同期則爲76.47%。 

鉅額債務成爲懸在“協鑫系”頭上的定時炸彈，因此，保利協鑫能源的管理層於多份業績報告中均明確提到“降低負債率”的目標，而出售電站資產便是其“回血”的路徑之一。

2019年，保利協鑫能源通過出讓新疆協鑫31.5%股權，獲得44億元的出售收益及13.3億元的現金淨流入。

作爲協鑫集團旗下負責光伏電站運營的協鑫新能源（00451.HK），也在配合集團出售大量光伏電站資產。

2020年12月10日晚間，保利協鑫能源和協鑫新能源聯合宣佈，2020年12月10日交易時段後，間接附屬公司蘇州協鑫新能源及廣西協鑫新能源同意向威寧能源出售於欽州鑫金的70.36%股權、於上林協鑫的67.95%股權、於南寧金伏的全部股權，以及於海南天利科的全部股權。上述目標公司共同擁有4座位於中國的已營運光伏電站，總併網容量爲約185兆瓦。交易完成後，協鑫新能源及保利協鑫能源的負債將減少約9.79億元。

時代週報記者查閱財報發現，2020年，“協鑫系”先後向華能集團、徐州國投等企業出售多筆光伏電站資產並進一步推進其他批次電站的出售事項。

有業內人士曾告訴時代週報記者，保利協鑫能源出售電站就是爲了回籠現金。 

押寶顆粒硅

在2020年12月10日公告電站出售事項的同時，保利協鑫能源還宣佈了公司在顆粒硅生產工藝上的技術突破，預期至2020年底，硅烷流化牀法（FBR）顆粒硅的有效產能將由目前6000噸提升至10000噸。

申港證券研報觀點稱，顆粒硅“低成本、低能耗、低排放”的特點，不僅在平價上網時代具有性價比優勢，並且符合降低碳排放的政策需求，業內基本上將摻雜比例控制在30%以下，一些頭部硅片廠的摻雜比例已可達到40%。

“募資42.14億港元擴產顆粒硅，保利協鑫能源這個動作就是要重押顆粒硅。”上述業內人士告訴時代週報記者。

作爲顆粒硅路線的“主力軍”，如果保利協鑫能源的擴產計劃能順利進行，其顆粒硅總產能可提高至3萬噸，行業總產能將提升至約5萬噸。

押注顆粒硅，是保利協鑫能源在多年前便已決定的一次豪賭。

2013年，保利協鑫能源利用FBR技術順利產出高品質顆粒硅產品並達到世界同類生產裝置先進水平。2014年，FBR技術投入試生產，並於2015年初步具備規模化生產條件。2017年，保利協鑫能源收購美國SunEdison旗下的FBR技術專利團隊和設備，進一步擴大在顆粒硅上的佈局。

2019年，FBR顆粒硅專利技術實現重大突破，產品質量大幅提升並具備商業化生產條件，彼時保利協鑫能源已擁有年產6000噸顆粒硅的有效產能。 

2020年9月，保利協鑫能源旗下江蘇中能首期5.4萬噸顆粒硅項目開工擴建，是全球單體最大規模顆粒硅項目。同年10月，保利協鑫能源四川樂山10萬噸顆粒硅項目開工，一期6萬噸產能預計在2022年2月投產，全部產能將於2022年底達產。屆時，保利協鑫能源將擁有20萬噸顆粒硅產能。

與傳統工藝相比，FBR技術不僅能縮短生產流程、減少後期處理工序，還將使投資強度下降30%，生產電耗降低約65%，項目人員需求降低30%，堪稱降成本中的“大殺器”。但FBR技術並非沒有缺點，和傳統工藝相比，顆粒硅的生產安全危險係數較高、氫碳等雜質含量較難控制，這成爲了FBR技術推廣過程中必須克服的技術障礙。

興業證券陶宇鷗、朱玥團隊認爲，FBR顆粒硅進步雖明顯也初步具備了產業化應用的要求，但仍不足以改善硅料供需局面，產品應用尚存優化空間。 

保利協鑫能源目前顆粒硅規劃產能爲10萬噸，但現階段我國顆粒硅在產產能不足3萬噸，滲透率約5%，並不足以實現大規模量產的目標。

“在目前的光伏生產體系下，短期內顆粒硅取代現有主流工藝可能性很小，但長期具備潛力。”申港證券研報這樣評價顆粒硅，“由於受到專利保護的限制，顆粒硅很難在短時間內得到普及，難以在行業層面形成規模。”

2009-2011年，保利協鑫能源曾通過冷氫化技術實現硅料成本快速下降，從而走上巔峯成爲光伏材料龍頭。而眼下，身負鉅額債務卻又決定投入巨資押注顆粒硅的保利協鑫能源，距離重回龍頭位置或許仍遙遙無期。