百餘家機構調研 立昂微漲跌難料、估值分歧

沈怡然 李紫萱

過去一週，一家上市不足半年的半導體企業立昂微（605358）被超120家機構集中調研。

1月14日，記者以投資者身份致電立昂微董祕辦，一位董祕辦人士稱，自從上市以來機構一致保持很高的調研頻率，尤其在去年12月至今年1月第一週，機構開始密集來訪，有的現場接待不過來，則通過電話進行。

立昂微成立於2002年，2020年8月登陸科創板。公司處於半導體產業鏈的上游環節，70%的營收來自半導體硅片材料，30%來自半導體分立器件。

上市至今，立昂微股價上漲超過10倍，一度高達140元，而12月也是公司的價格出現回調的階段。自12月中旬開始至今回調了約25%。其同業者滬硅產業（688126）也曾被機構抱團熱炒，在首發後2個月內股價漲了8倍。

1月13日，一位曾參加調研的機構投資者度對記者表示，他去調研的原因是，認爲目前公司估值處於低位，以及對2021年大硅片的看漲預期。1月14日，一位長期研究立昂微的券商分析師對記者表示，沒有參加近期的調研，也並不認同前述說法，他認爲股票的估值已經處於高位，而且公司在硅片領域的發展也不夠優秀，不適合在目前買入。

根據調研記錄，前來立昂微調研的機構約有30家基金公司、20家證券公司、20傢俬募機構、10家保險公司和海外機構。

進入1月，部分券商企業上調了公司評級至買入，併發布報告表示，半導體的缺貨行情引發上游硅片漲價，行業龍頭將優先收益。

立昂微的最大的增長空間即在於，公司硅片業務中有70%收入來自半導體硅片業務，其中6英寸和8英寸硅片佔70%的產能，公司擁有8英寸硅單晶錠、硅拋光片和硅外延片大批量生產製造能力，同時12英寸硅片已進入客戶驗證階段，未來即將量產出貨。根據招股書，公司在2020年一季度的前五大客戶是華潤微電子、中芯國際、深圳深愛半導體股份有限公司、上海先進、士蘭微，多家企業已經處於產品漲價、產能緊張的狀態。

硅片，是製作芯片的重要材料，半導體硅片可以按照尺寸、工藝等方式進行劃分。一般可分爲12英寸（300mm）、8英寸（200mm）、6英寸（150mm）、5英寸（125mm）、4英寸（100mm）等規格。當前，在疫情、貿易、中美摩擦等因素作用下，全球芯片產能供給出現全線緊張的局面，其中8英寸的芯片受限於產能尤爲緊俏。硅片具備典型的週期屬性，會隨着下游芯片的週期波動。

前去調研的機構中，最感興趣的問題首先集中在公司半導體8英寸、12英寸硅片的進展上，其次是漲價預期，有機構認爲，這一輪芯片的缺貨將引發上游硅片漲價，立昂微作爲該領域龍頭公司，將受益於這一波產能緊缺。

對此，立昂微對記者表示，目前8、12寸硅片尚未漲價，價格穩定；但立昂微方面也介紹，目前6英寸硅片產品和功率半導體產品已經漲價，從硅片與功率器件同屬一個產業鏈，目前的漲價幅度是5%-10%。

根據招股書，從2019年數據來看，總收入11.92億元中，其中6英寸硅外延片的銷售收入有2.15億元，公司的功率器件，包含肖特基二極管、肖特基二極管芯片、MOSFET芯片共實現4.2億銷售收入，兩項業務約佔總收入的52%。公司稱，這次漲價屬於隨行就市，同業者也有不少在漲價。

公司曾在上市時募投了“6英寸砷化鎵微波射頻芯片項目”，公司在機構調研時稱，該項目目前已建成年產3萬片的產能，目前正在實施擴產，預計到2021年6月底擴產到年產7萬片的產能。

立昂微的8寸硅片業務，客戶有中芯國際、華虹宏力、華潤微電子。根據天風證券2018年數據，8寸硅片佔據公司37%的產能，公司還募資1.6億元擴充8寸硅片產線承接需求。8寸硅片主要用於功率器件。通常情況下，8寸硅片用於模擬電路、數字電路和功率器件三類，其中功率器件所對應的半導體產品屬於中低端品類，並不是高價值的產品。

但是，國元證券認爲，缺貨行情會引發上游硅片漲價，當前全球硅片市場需求旺盛，處於高景氣度週期。全球8寸硅片市場在工業、汽車電子以及物聯網等下游帶動下需求激增，全球市場接近滿產。

按照產業鏈，來自下游整機廠商的需求，帶動了集成電路、分立器件和光電子半器件製造廠或代工廠的需求，立昂微處於行業的上游環節，也就是原材料大硅片。

從目前的市場反應觀察，漲價趨勢正在從芯片向上遊蔓延，但對於漲價是否會涉及到硅片領域，各方意見不一。而在一定程度上，漲價空間也代表了立昂微未來一段時間的投資價值。

對2021年硅片行情，立昂微對記者表示，公司保持偏中性預測，未來一段時間需求是充足的，但是預期價格也是平穩的。

1月13日，北京國際工程諮詢有限公司高級經濟師、北京半導體行業協會副祕書長朱晶對記者表示，目前來看，處於更上游的硅片並不存在產能缺口。芯片代工廠產能緊缺並不代表原材料廠商產能緊缺，2020年芯片產能緊張主要集中在晶圓製造端和封測端。

朱晶認爲，8寸代工廠產能緊張，主要是由於8寸設備難採購導致代工廠難擴產，但8寸硅片並不存在這樣的問題，而且從當下市場格局來看，本土8寸硅片廠也不具有稀缺性，所以它們能否受益於這一輪產能緊缺，還有待驗證。

朱晶表示，如果2020年行情持續，邏輯上是會傳導至上游材料的，但有一個變量是，曾在2020年過度備貨的國產手機廠商，可能會選擇在今年下半年砍單，導致下游需求減少。

根據ICMtia數據，全國有十多家半導體硅片生產廠商，例如有研半導體、中環股份、南京國盛、上海新昇、上海新傲、河北普興、崑山中辰等。

根據調研記錄，機構在幾次調研中還問詢了立昂微12英寸硅片項目進展。

對此，立昂微回應，目前公司的12英寸硅片項目已通過數家客戶的產品驗證，並實現批量化的生產和銷售，目前正在持續擴產中，預計2021年底項目建設完成以後將達到年產180萬片規模。

12寸硅片主要應用於智能手機與服務器領域。根據招股書，從公司2018年產能結構來看，12英寸硅片佔比較小爲8%。朱晶表示，目前12英寸硅片產能以進口爲主，國內尚未形成大規模的產業化。

財務數據來看，2017-2019年，公司營業收入分別爲9.32億、12.23億、11.92億元，淨利潤分別爲1.06億、1.81億、1.28億元。截至目前，公司的總市值爲420億。