春季行情正在徐徐展開！

目前依然是消費+科技雙主線，消費正從白酒股向其它食品飲料板塊擴散，科技則在新能源繼續火熱的情況下，軍工股異軍突起。

軍工股從去年下半年開始起飛，整體股價不斷邁上新的臺階。

現在市場資金已經逐步從開始的時候不願看，看不懂，到現在的基本面拐點認可，並逐漸向今年主流熱門板塊的方向發展。

基本面的邏輯，我們在其它系列文章中已經分析過，主要是政策的重視+軍品機制的改革+十四五期間一大批武器裝備進入批量下線的歷史進程。

2021，將是軍工股有望接過新能源的衣鉢，繼續牛市征程的重要一年。

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業績是股價起飛的引擎，只講故事的炒作都是不講武德！

現在的大A股跟幾年前已經完全不一樣了，單純講故事只能是一日遊行情，要想走的更遠只能擁抱主線。

什麼是主線？機構抱團板塊是也。

而要贏得機構資金的一致青睞，當然要拿出真本事，比如去年大火的白酒、醫藥、新能源。

機構抱團的核心指標是什麼？業績增長最快的板塊。

一個板塊裏只有一兩家公司業績爆發，是沒用的，你容納不了那麼多的機構資金。

因此只有整個大行業板塊都出現了高景氣度，才能對機構資金形成足夠的吸引力，驅動一波又一波的增量資金進來，形成業績+估值的戴維斯雙擊！

近期業績景氣度不斷飆升的就是軍工股了，看下面君臨整理的航天航空行業主要公司的三季度業績數據：

航發動力，Q3營收增長20.9%，扣非淨利增長117%；

中航沈飛，Q3營收增長19.0%，扣非淨利增長27%；

中航西飛，Q3營收增長18.6%，扣非淨利增長57%；

洪都航空，Q3營收增長77.4%，扣非淨利增長**

中航電子，Q3營收增長12.4%，扣非淨利增長67%；

北摩高科，Q3營收增長65.8%，扣非淨利增長**

航發控制，Q3營收增長17.0%，扣非淨利增長37%

江航裝備，Q3營收增長17.1%，扣非淨利增長86%

海特高新，Q3營收增長24.2%，扣非淨利增長77%

愛樂達，Q3營收增長91.6%，扣非淨利增長112%

營收普遍兩位數增長，扣非淨利50%以上增長的一大把。

其中表現最出色的是航發動力、洪都航空、北摩高科、愛樂達四家公司。

航發動力，中國航空發動機的總龍頭，無論是軍機，還是民用大飛機，最終都是要實現發動機自主可控的，產業地位和受益確定性都很強。

洪都航空，我國教練機和導彈的重要生產單位，產品包括 L15 高級教練機、YJ-9E 反艦導彈、攻擊-11 無人機等。

現在軍工產業的主題是“備戰”，所以軍事演習帶來的教練機、導彈、無人機等消耗是軍費增長的主要環節。

洪都航空感覺都踩在了風口上，所以營收增速全行業排名第二。

北摩高科和愛樂達都是民營企業，跟傳統的國營軍工企業略有不同。

對軍工股熟悉的朋友都知道，軍工股之所以在過去不受市場待見，除了需求端的景氣度問題，行業的不透明等問題之外，還有一個重要的原因——供給端。

我國的軍工訂單過去都被國企包攬，由於機制問題，競爭不充分，導致整體競爭力落後。

而在這幾年，軍工訂單逐漸向一些優質民營企業釋放，他們機制靈活、運營效率高、技術先進，長期的成長性較好，是軍工股裏最值得關注的對象。

比如君臨昨天分析過的碳纖維龍頭光威復材就是如此。

北摩高科，主要生產飛機起落架和剎車系統，由於飛機的落地環節是安全事故高發場景，起落架很容易損壞，所以這是飛機產業鏈裏技術門檻較高、高頻次消費的零部件。

其投資邏輯類似於汽車的輪胎，輪胎是我們買車之後更換最多的零部件之一，因此也成爲了汽車零部件裏成長性最好的細分賽道。

北摩高科在過去三年的業績增速都很亮眼，2017-2019年的扣非淨利增長分別是：40.71%、42.61%、41.85%。

每年都保持了40%以上的增長，證明不是短期的運氣使然。

根據公司招股說明書，公司 2018 年度收入增長主要系某新型戰機列裝使得對 BM1005 飛機剎車控制系統及 BM1005 機輪的採購大幅增加所致。

而 2019 年度主營業務收入大幅增長，也是由於某新型戰機列裝使得對 BM1005、BM1006、BM1007 及BM1008 的機輪及相關控制系統的採購大幅增加。

根據行業信息，從早期的殲-11、殲-16、轟六-K，到近期的殲-20、運-20，基本上都配套的是北摩高科的剎車系統，未來也將深度受益於我國航天軍工產業的歷史行程。

這幾家裏，短期業績爆發最強的則是黑馬愛樂達。

愛樂達，Q3營收增長91.6%，扣非淨利增長112%，翻倍的增長背後又是什麼在驅動？

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愛樂達的業績爆發強勁，跟我國隱形戰鬥機的量產有密切關係。

沒錯，愛樂達是成飛系的核心成員。

公司全稱成都愛樂達航空製造股份有限公司，注意，這是一家總部在成都的企業。

公司的主要業務模式是來料加工的精密製造。

即從下游大客戶處獲得訂單和原材料，提供加工服務，訂單包括飛機結構件、發動機零件等，原材料包括航空鋁合金、鈦合金、鎳基高溫合金等。

也就是說，公司雖然身處高大上的飛機產業鏈，但本質上不過是一家位處中游的代工企業，乾的只不過是苦力活。

苦力活雖然利潤率較低，但只要做得好，也是有很大的成長性的。

我們拿手機產業鏈來類比，如果說北摩高科的業務模式類似於歌爾股份，那麼愛樂達可類比的就是立訊精密。

一個是細分賽道的技術型公司，一個是抱超級客戶大腿的代工龍頭。

都有很好的未來。

過去五年，立訊精密緊緊抱住蘋果的大腿，靠着鉅額的訂單收穫了五十倍的漲幅。

愛樂達在這軍工股崛起的歷史行程中，有沒有着同樣的機會呢？

主要看三點：一是業績，二是業績來自哪個大客戶，三是如何抱緊。

先看業績。

過去的2016-2019年，前三年營收增長都很緩慢，分別爲13.36%、14.34%、-5.76%。2018年還衰退了。

變化從2019年開始，當年實現營收1.84億元，同比增長43.77%，大幅提升。

但歸屬淨利潤卻僅僅增長了13.98%，而存貨卻從7443萬元大幅飆升至1.136億元，大幅增加了52%。

訂單飆升的同時，存貨大幅增長，這是要幹一票大買賣的典型徵兆。

再看截至今年Q3，存貨已經增長到了1.537億元，還在繼續囤貨！

那麼爲什麼公司會如此有信心？

很明顯，公司管理層看到了機會，這個機會源自幾點——

第一是，我們前面多次說過的，中國軍工業一系列重點武器進入批量化生產的歷史行程，公司也確實拿到了實實在在的訂單。

根據《World Air Forces 2020》 數據，當前美國四代戰機的佔比已經達到15%，而我國只有1%。

現代戰爭，空戰是核心。

爲了縮小與美國的差距，我國將在十四五期間大幅提升四代機、五代機的量產速度，這是一次歷史性的投資機會。

第二是，公司的核心競爭力，有信心持續拿到更多的訂單。

公司是中航工業下屬某主機廠機加和熱表處理領域唯一戰略合作伙伴，在2018 年、2019 年連續兩年榮獲中航工業下屬主機廠“優秀供應商”榮譽。

經過長期的積累，公司掌握的高精度盲孔加 工、複雜深腔加工等技術在行業內處於明顯優勢地位，良品率保持在 99.50%以上。

2019 年公司研發支出 0.12 億元，同比+70.05%。

根據天風證券的測算，愛樂達2020-2022年的營收預計爲2.93、4.42、6.24億元，淨利潤1.30、1.97、2.80億元，複合增長率均在50%以上。

根據多方信息交叉判斷，君臨認爲，該大客戶很有可能就是成飛公司，這批訂單很有可能就是殲-20隱形戰鬥機的量產。

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衆所周知，美國有三大軍工企業：洛克希德-馬丁、波音、諾斯洛普-格魯門。

他們的主要業務都是製造飛機。

洛克希德—馬丁的主力產品是隱形戰機、運輸機等，代表作包括F-16戰鬥機、F-22隱形戰機、F-35隱形戰機、F-117隱形戰機，C-5運輸機，C-130運輸機，C-141運輸機等。

波音的主力產品是轟炸機、運輸機、預警機等，代表作包括B-1轟炸機，B-52轟炸機，C-17運輸機，C-40運輸機，E-3預警機，E-737預警機、“空軍一號”總統機等。

諾思羅普-格魯門的主力產品是轟炸機、預警機、無人機，代表作包括B-2隱形轟炸機，E-2預警機，E-8預警機，E-10預警機，“全球鷹”無人機，“火力偵察兵”無人直升機等。

與之對應的，在我國的航空軍工體系下，也有三大軍用航空企業，分別是瀋陽飛機工業集團、成都飛機工業集團和西安飛機工業集團。

先說中航西飛。

西飛目前在業內的地位排第三，主力產品是運-20戰略運輸機和空警-2000大型空中預警機。

在殲轟-7“飛豹”之後，西飛就基本退出了軍用戰鬥機的競爭，專注於搞大飛機。

今年，預計將是C919民用大飛機量產的關鍵一年，而西飛承擔了50%的機體生產量，是民航客機產業鏈裏最受益的公司。

不過，西飛在轟炸機產品上也是有技術優勢的。

網上流傳的中國正在研發的轟-20隱身戰略轟炸機，是西飛20系列的一個成員，與美國B2隱身轟炸機很相似，因而被稱爲“紅色B2”。

該機以隱身突防技術爲核心，飛翼隱身佈局，裝四臺渦扇發動機，高亞音速飛行，大航程，具有空中加油能力。

如果轟-20隱形轟炸機能研製成功，加上運-20運輸機、空警-2000預警機、C919大飛機等產品，西飛手握多個王牌產品，前途還是很遠大的，或許能成爲中國的“波音”。

再說中航沈飛。

沈飛成立於1951年，是中國航空軍工業的老大哥。

當然，在今時今日，老大哥這個稱號是有點不好聽的，各位自己意會。

沈飛在早期的很多技術都是蘇聯援助的，後來沈飛也就沿着這條路，不斷模仿升級蘇聯戰機的產品。

比如在上世紀90年代，沈飛引進蘇聯生產線製造的蘇-27SK重型戰鬥機，通過來料組裝的方式生產的殲-11A重型戰鬥機，以及在此基礎上升級的殲-11B重型戰鬥機。

也因此，沈飛得了一個“沈霍伊”的稱號。

蘇霍伊設計局是蘇聯的主要戰機研發基地，俄羅斯和我國使用的蘇27戰鬥機便是其代表作。

但我們都知道，在全球軍工業，俄羅斯的地位和競爭力是不斷下滑的，走前蘇聯路線的沈飛自然也受到了其影響。

沈飛目前的主要產品包括殲-15、殲-16 與殲-31。

殲-15 是我國唯一重型艦載戰鬥機，是在模仿蘇-33戰鬥機基礎上研發的，我國的航母上配套的都是這款戰機。

殲-16 是新型多用途重型戰機，是在模仿蘇-30MKK基礎上研製的，裝備國產的渦扇-10“太行”發動機，2017年建軍90週年閱兵式中首次亮相。

目前沈飛研發中最厲害的戰機是殲-31，這款戰機被認爲是我國未來新一代的航母主力艦載機。

但是時至今日，也還沒有實行量產。

在這種蹉跎中，沈飛漸漸的就丟失了中國軍用戰鬥機領域的高端市場，被成飛超越了。

最後是成飛。

成飛最早是由沈飛抽調過來的一批技術骨幹組成的，類似於二汽與一汽的關係。

不過，成飛一開始就走的自主研發的道路，經過殲-10、殲-20一代代的積累升級，目前代表着我國軍用戰鬥機研發上面的最高水準。

從技術路線來看，成飛主要走的是美式路線，因此也得了個“成洛馬”的稱號。

成飛的業務線亮點紛呈，咱們一個一個說。

首先是“梟龍”戰鬥機。

這是中國軍用外貿戰鬥機的拳頭產品，也是中國除了殲-7系列戰鬥機之外，賣得最好的軍用戰鬥機了，是目前中國軍用外貿戰鬥機的主力機型。

然後是“翼龍”無人機。

這是中國無人機的王牌產品，在中東戰場上擊敗過土耳其的無人機，戰績輝煌，引發阿聯酋等中東土豪國紛紛搶購。

在內銷市場上，中高端戰鬥機基本被成飛壟斷。

殲-10戰鬥機，這是目前我國主力的四代機，產量約500架，大量裝備中國空軍和海軍航空兵。

這款戰機從2003年開始陸續量產，並在2006年的一次新聞聯播上首次曝光，是我國空軍過去十幾年最拿得出手的武器，推出過殲-10A、殲-10B、殲-10C、殲-10S等型號。

當然，時代在發展，成飛當下最王牌的產品已經是殲-20隱形戰鬥機。

這款五代戰機，具備高隱身性、高態勢感知、高機動性等能力，在很多性能上已經追上美國最強的王牌戰機F-22。

按照規劃，這款代表我軍目前最先進技術的雙發重型隱形戰鬥機，將用於接替殲10、殲11等當下的主力戰機，擔負起我軍未來對空、對海的主權維護任務。

2019年10月13日，在慶祝人民空軍成立70週年航空開放活動新聞發佈會上，空軍新聞發言人首次披露了殲-20戰機已列陣人民空軍“王牌部隊”。

這個時點，也正是愛樂達訂單爆發，業績開始起飛的第一年。

毫無疑問，接下來的2020-2022年，將是殲-20大規模量產的關鍵時期，作爲成飛系的核心成員，愛樂達或許也將受益於此。

值得注意的是，殲-20作爲高端戰機，造價成本極高，網上披露的數據是單機制造成本約8億人民幣左右。

隨着量產規模的提升，其整體產業價值無疑將是軍工板塊裏含金量最高的一塊蛋糕。

由於成飛還沒有在A股上市，所以愛樂達也就成了投資成飛最好的標的。

投資充滿着風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。

除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

作者：君臨團隊。

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