華蘭疫苗創業板IPO：業績過山車平均售價下降毛利率走低

業績過山車！華蘭疫苗創業板IPO，平均售價下降毛利率走低丨IPO棱鏡

四價流感病毒裂解疫苗的上市，令華蘭疫苗近年毛利率不斷走高。然而，相對單一的產品結構以及替代性較強的產品性質，究竟能否令這家疫苗生產商持續高光？

《投資時報》研究員習羽

新冠肺炎疫情反覆，將疫苗研發競賽推至風口浪尖。但相關生物製藥公司並沒有減緩其他有前景疫苗項目的開發，其中一些企業亦希望借勢轉向資本市場。

2020年4月下旬，華蘭生物(002007.SZ)曾表示，擬將其控股的華蘭生物疫苗股份有限公司(下稱華蘭疫苗)分拆至深交所創業板上市。

日前，華蘭疫苗正式向深交所遞交了招股書。該公司此次擬公開發行股票不超過4001萬股。募集資金主要用於流感疫苗開發及產業化和現有產品供應保障能力建設項目、凍幹人用狂犬病疫苗開發及產業化建設項目、多聯細菌性疫苗開發及產業化建設項目、新型肺炎疫苗的開發及產業化項目及新型疫苗研發平臺建設項目，合計募資24.95億元人民幣（下同）。

華蘭疫苗成立於2005年，由華蘭生物與CYBER CREATOR LIMITED（科康有限公司）共同投資成立，主營業務爲人用疫苗的研發、生產和銷售。招股書顯示，該公司擁有國內最大的流感疫苗生產基地，主要產品包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)、A羣C羣腦膜炎球菌多糖疫苗。

《投資時報》研究員注意到，四價流感病毒裂解疫苗的上市，令華蘭疫苗近年來的毛利率不斷走高。然而，相對單一的產品結構以及替代性較強的產品性質，究竟能否令這家疫苗生產商持續高光？

業績過山車

據招股書數據顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—6月（下稱報告期），華蘭疫苗營業收入分別爲2.85億元、8.03億元、10.49億元及-372.89萬元；同期扣非歸母淨利潤分別爲-9281.91萬元、2.12億元、3.58億元及-3766.20萬元。

儘管成績亮眼，但該公司業績波動卻十分劇烈。2018年，該公司營業收入同比增長182%，扣非歸母淨利潤同比增長328%；但2020年上半年月，其營收與扣非歸母淨利潤均轉爲負數，甚至比2017年的情況更糟。

華蘭疫苗對此解釋稱，業績快速提升主要得益於四價流感病毒裂解疫苗的上市。公司自成立以來，一直專注於疫苗的研發以及生產工藝的改進，尤其在流感疫苗方面，公司的研發、技術優勢處於國內領先地位。

對於2020年上半年營收轉負，華蘭疫苗將其歸結於三點原因：首先，其主營業務收入主要來自流感疫苗，而流感疫苗的銷售具有明顯的季節性特徵，主要集中在下半年，上半年的銷售較小；其次，該公司四價流感病毒裂解疫苗的國內市場需求呈持續快速增長的趨勢，2019年生產的四價流感病毒裂解疫苗在當年基本已全部對外銷售，導致2020年上半年僅有零星的銷售；第三，流感疫苗作爲非免疫規劃疫苗，其銷售實行“一票制”，客戶主要系各縣級疾控中心,雖然流感疫苗市場整體呈現供不應求的局面，但每年上半年仍存在部分疾控中心將未完成接種的流感疫苗退還公司的情形，2020年上半年退貨量超過銷售量，從而導致營收爲負。

毛利率走低

儘管華蘭疫苗在2017—2019年的主營業務毛利率呈遞增趨勢，但公司能否將其維持在高位卻依然存在不確定性。

通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，自華蘭疫苗四價流感病毒裂解疫苗上市以來，其流感病毒裂解疫苗產品毛利率逐年下滑。

招股資料顯示，2017年—2019年，該公司流感病毒裂解疫苗產品毛利率分別爲66.14%、64.12%和52.70%；同期其他疫苗產品毛利率也出現下滑，分別爲78.18%、77.26%及62.74%。

華蘭疫苗稱，2017—2019年，公司流感病毒裂解疫苗的毛利率呈下降趨勢，主要系市場競爭激烈，疫苗平均售價有所下降所致。

《投資時報》研究員發現，華蘭疫苗高毛利率能否維持的根本還是在於疫苗產品的可替代性。

據招股書顯示，由於四價流感病毒裂解疫苗免疫範圍更廣，若未來接種者、疾控中心等客戶因選擇四價流感病毒裂解疫苗而停止採購流感病毒裂解疫苗，則可能導致後者的需求被前者所替代，存在流感病毒裂解疫苗產品市場需求大幅萎縮的風險。值得思考的是，若四價流感病毒裂解疫苗屆時也將被替代，其毛利率是否會重蹈流感病毒裂解疫苗的覆轍？

此外，分析人士認爲，隨着其他競爭對手對標產品的陸續上市，四價流感病毒裂解疫苗的競爭將日趨激烈，若華蘭疫苗無法在技術創新、市場開拓、產品質量等方面保持相對競爭優勢，或原料成本、人力成本提高無法及時向下遊客戶傳導，則公司未來毛利率也將面臨下滑的風險。

華蘭疫苗近年主營業務毛利率構成情況