原標題：股價三連跌！華熙生物股權投資收負，食品級原料毛利率較低丨公司匯

《投資時報》研究員王子西

韓國美得妥A型肉毒毒素許可被吊銷前幾天，華熙生物宣佈推出六款玻尿酸食品。部分券商認爲，其玻尿酸食品卡位終端消費市場，可爲上市公司提供業績新增量；但也有業內人士認爲，其產品宣傳誇大。

近日，因僞造實驗材料，韓國食品醫藥品安全處吊銷生物製藥公司美得妥A型肉毒毒素Innotox的許可，該措施從2021年1月26日生效。至此，美得妥旗下三款肉毒毒素產品許可均被吊銷。該事件對華熙生物科技股份有限公司（下稱華熙生物，688363.SH）而言，或影響深遠。

資料顯示，2015年7月，華熙生物聯營企業華熙美得妥股份有限公司（下稱華熙美得妥）在香港成立，主要開發、拓展注射用肉毒素市場。華熙生物與韓國美得妥各持股50%。截至2020年6月30日，華熙美得妥淨利潤虧損39.03萬元，華熙生物按權益法下確認的投資收益爲-19.51萬元。

值得注意的是，吊銷韓國美得妥A型肉毒毒素許可生效前幾天，即在2021年1月22日，華熙生物召開發佈會，宣佈推出六款玻尿酸食品。多家券商認爲，其玻尿酸食品卡位終端消費市場，爲上市公司提供業績新增量；但也有業內人士認爲，其產品宣傳誇大。

事實上，“玻尿酸入食”早已有之。早在2008年，國家衛生部已批准透明質酸鈉（俗稱玻尿酸）可用於保健食品原料。根據華熙生物招股說明書，其主要產品包括：原料產品、醫療終端產品和功能性護膚品三大主營業務，其中，食品級透明質酸鈉是用於口服產品的原料。值得注意的是，截至2019年一季度末，其食品級原料業務的毛利率爲55.63%，遠低於醫療終端產品和功能性護膚品毛利率。

考慮到消費者需要時間培育，以及毛利率水平和後期銷售推廣費用，華熙生物玻尿酸食品能帶來多大的業績增長，還有待觀察。

或受韓國美得妥被吊銷許可事件影響，2021年1月26日、27日、28日，華熙生物股價連續三個交易日下跌，累計下跌9.88%；1月29日，其股價收盤於186.07元/股（不復權），較前一個交易日微漲3.43%。

華熙生物近半年股票走勢（單位：元）

數據來源：Wind

股權投資收益爲負值

公開資料顯示，華熙生物於2019年11月6日上市，其是以透明質酸微生物發酵生產技術爲核心的高新技術企業，憑藉微生物發酵和交聯兩大技術平臺，開發有助於人類生命健康的生物活性材料，建立從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業鏈業務體系。

根據招股說明書，其聯營企業華熙美得妥最早爲原港股上市公司開曼華熙與韓國上市公司Medytox Inc．（下稱Medytox）於2015年7月成立的合資公司，兩方各持股50%，成立目的主要是開發、拓展注射用肉毒素市場，Medytox授予華熙美得妥在中國大陸地區相關產品的獨家代理權。2018年8月，因看好肉毒素市場的前景，華熙生物通過子公司鉅朗有限公司（下稱香港鉅朗）收購華熙美得妥50%股權。

肉毒毒素也稱爲肉毒素、肉毒桿菌毒素，也就是人們常說的瘦臉針成分，其廣泛用於整形美容中，具有改善皺紋、瘦臉等功效。

事實上，2020年3月28日，華熙生物曾發佈公告稱，其全資子公司香港鉅朗與Medytox按持股比例各向華熙美得妥增資1700萬港幣。該公告顯示，華熙美得妥主營業務爲注射用A型肉毒毒素及其他醫療美容產品的註冊和銷售。

截至2020年6月30日，香港鉅朗向華熙美得妥匯款1200萬港幣；而當期聯營企業華熙美得妥資產合計爲8753.09萬元，淨利潤虧損39.03萬元；華熙生物按權益法下確認的投資收益爲-19.51萬元。結合韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox許可的事件，想要從此筆股權投資中獲益，恐怕有待時日。

食品級原料毛利率較低

2021年1月25日，華熙生物公告稱，國家衛健委已經批准，其申報的擴大透明質酸鈉（俗稱玻尿酸）的使用範圍，可擴大使用至乳及乳製品、飲料類、酒類、可可製品、巧克力和巧克力製品（包括代可可脂巧克力及製品）以及糖果、冷凍飲品等普通食品。該公告還表示，華熙生物將從食品級透明質酸鈉原料及功能性食品兩方面推進業務，功能性食品的品類包括口服液、軟糖、壓片糖果等。

實際上，早在該公告發布前幾天，華熙生物已在發佈會宣佈推出玻尿酸食品品牌“黑零”，包括透明質酸西洋參飲、透明質酸白芸豆纖體咀嚼片等六款食品。多家證券認爲，玻尿酸食品品牌“黑零”卡位終端消費市場，爲上市公司提供業績新增量；但也有業內人士認爲，玻尿酸並非人體所需主要營養成分，其宣傳誇大。

事實上，“玻尿酸入食”早已有之。公開資料顯示，2008年，國家衛生部批准透明質酸鈉爲新資源食品，其使用範圍爲保健食品原料。根據招股說明書，華熙生物主要產品包括：透明質酸原料及其他生物活性物質、醫療終端產品和功能性護膚品三大主營業務。其中，透明質酸原料類產品又細分爲用於醫藥領域、化妝品領域和食品領域。而食品級透明質酸鈉是用於口服產品的原料。

按照產品細分類別，2016年至2018年及2019年一季度，華熙生物食品級原料產品的銷量依次爲32.6噸、47.3噸、58.7噸和16.6噸；平均售價爲0.10萬元/kg、0.11萬元/kg、0.125萬元/kg和0.13萬元/kg。對應三年及一期的收入依次爲0.33億元、0.51億元、0.74億元和0.23億元，從年度數據來看，食品級原料產品量價齊升，帶動了收入的增長。

但反觀毛利率，《投資時報》研究員注意到，2016年至2018年及2019年一季度末，食品級原料業務的毛利率依次爲30.68%、30.92%、53.44%和55.63%，雖處於上升趨勢，但相比其他業務毛利率，華熙生物食品級原料產品的毛利率相對較低。

Wind數據顯示，2016年至2019年，華熙生物功能性護膚品業務毛利率依次爲61.37%、72.50%、83.68%、78.54%；醫療終端的毛利率則爲82.78%、84.12%、85.49%、86.67%。也就是說，即便其食品級原料產品的毛利率達到百分之五十左右，也仍低於前兩個業務毛利率二、三十個百分點。

考慮到消費者培育的時間問題、毛利率水平等，未來，該公司“黑零”牌玻尿酸食品能給其帶來多大的業績增量，還有待觀察。

另外，截至2020年9月末，華熙生物銷售費用爲6.45億元，同比增長98.04%；其銷售費用率爲40.43%，較上年同期的25.31%增長了15.12個百分點。後期，如若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣傳及渠道費用，或削弱玻尿酸食品的利潤。

華熙生物相關產品毛利率情況

數據來源：招股說明書