中金：预计信贷供需推高贷款利率

来源：中金点睛

央行披露2020年金融机构贷款投向报告，2020年末金融机构人民币各项贷款余额172.75 万亿元，同比增长12.8%，增速较2019年末提高0.5ppt；2020年末金融机构本外币各项贷款余额178.40万亿元，同比增长12.5%，增速较2019年末提高0.6ppt。向前看，我们认为2021年信贷投放增速将从高位温和收敛，新增信贷资源边际倾斜小微企业、绿色金融、制造业等重点领域。

我们认为，信贷需求高位且信用条件温和收敛将推动新发贷款利率走高，进而带动净息差底部企稳并进入向上通道，银行业是少数受益于流动性收紧的行业之一。我们重申全面看好银行股表现，预计2021E A/H银行股价涨幅超过50/60%，H股>A股。

对公贷款，尤其是对公中长期贷款新增占比明显提高。

2020年本外币对公贷款余额110.53万亿元，同比增长12.4%，增速较2019年末提高1.9ppt，占新增本外币贷款的61%。其中，中长期贷款余额同比增长15.3%，增速比2019年末提高3.7ppt，占新增本外币贷款的44%，工业中长期贷款增速最高，达19.9%；而零售贷款增速同比放缓0.5ppt至14.2%，占新增贷款比重为40%，其中中长期消费贷款同比增长19.8%，短期消费贷款同比减少11.6%，个人经营性贷款同比增长20%；非银贷款同比负增长。2020疫情背景下金融机构向实体企业贷款投放力度较大，向前看，我们认为随着宏观经济恢复，信贷需求仍将保持旺盛，而信用条件的温和收敛将逐步推动新发贷款利率走高，利好银行息差表现。

普惠小微贷款增速加快，绿色贷款迅速增长。

2020年末，普惠小微贷款余额15.1万亿元，同比增长30.3%，增速比2019年末提高7.2ppt。今年相关政策尚未出台，我们预计普惠政策可能削弱价格的限制，同时保留量的要求。普惠政策引导大行加大小微类客群投放，与部分区域银行客群重叠，增强综合金融服务能力和提高客户粘性是区域行对冲息差压力的最佳选择。2020年末，本外币绿色贷款余额11.95万亿元，同比增长20.3%，其中基础设施绿色升级产业贷款和清洁能源产业贷款余额分别为5.76和3.2万亿元，同比分别增长21.3%和13.4%。我们预计，政策引导金融机构加快绿色金融步伐，不排除相关正向激励政策出台，利好绿色信贷业务布局较早的银行，比如兴业、江苏、华夏、建设银行等。

房地产贷款增速持续下降。

2020年末人民币房地产贷款余额49.58万亿元，同比增长11.7%，增速比2019年末低3.1ppt，连续29个月回落，其中房地产开发贷款余额同比增长6.1%，增速比2019年末低4ppt，个人住房贷款余额同比增长14.6%，增速比2019年末低2.1ppt。我们认为，随着“房住不炒”和房地产贷款集中度管理办法的推出，房地产相关贷款增速将温和收敛，部分挤出信贷资源转向绿色金融、制造业、消费信贷等领域，尤其是公司战略需适配国家战略的国有控股金融机构。

风险

流动性超预期收紧。

图表：新增对公贷款，尤其是对公中长期贷款占比明显提高