資本偵探原創

作者 | 亞瀾

關於京東爲什麼要做物流，以及劉強東如何力排衆議一定要做物流的故事已不用贅述。2007年，全面轉型互聯網零售的劉強東發現，70%以上的投訴意見都與物流有關係，於是作出了影響京東的歷史性決定——自建物流體系。

苦幹十年之後，2017年，京東物流集團成立，並以子集團形式運營，明確了願景使命：服務社會的供應鏈基礎設施，降低社會物流成本，提高全球貿易效率。

從最初被嫌棄業務太重，到連續虧損12年長期拖累電商業務，賬上現金燒不過兩年，再到實現季度盈利，2020年前三季度京東物流收入達495億元、外部客戶收入佔比提升至43.4%，京東物流一路走來不乏市場關注與行業議論。

2月16日晚間，京東物流正式向香港聯交所遞交招股申請。京東物流的營收、收入佔比等核心信息首次全面披露，一些過往的疑問也得到了明確的回答。

詳拆招股書

京東物流在2018年、2019年及2020年前9個月營業收入分別爲378.7億、498.5億以及495.1億元人民幣，同比增速分別爲31.6%和43.2%。

儘管在2020年上半年受疫情影響，整個物流行業受到較大沖擊，但由於京東物流在疫情期間出色的表現，以及在後疫情時代國內線上購物需求的整體增加，京東物流在2020年前9個月整體實現快速增長，增速甚至高於2019年的同比增速。

而收入的快速增長主要是由於現有客戶收入的增長以及新增客戶數量增加導致。

在營收組成上，京東物流來自於一體化供應鏈客戶收入佔總收入比例較高，在2018年、2019年及2020年前9個月佔比分別高達90.2%、83.9%以及79.1%。對京東物流來說，一體化供應鏈客戶代表的是已經使用京東物流倉儲存貨管理及物流科技服務的相關客戶。

與傳統快遞公司核心業務圍繞攬收、運輸、配送所不同，京東物流的大部分業務均圍繞自營倉儲及倉配相關服務，這也使其可以與客戶走得更近，從而真正瞭解客戶在倉配及物流過程中的真正需求，進而提升整體效率。

除此之外，自2017年4月京東物流全面實施開放物流策略以來，外部客戶佔比持續提升。招股書顯示，公司2018年2019年及2020年前三季度外部客戶收入佔比分別爲29.9%、38.4%和43.4%，呈現快速增加趨勢。

外部客戶收入佔比快速提升，很大程度上體現，京東物流在形成完善的倉配體系後，在公開市場的競爭中，可以通過自身的品牌及服務迅速的打開市場空間，提升自身市場份額。

隨着收入規模的快速增長，京東物流在成本端的規模效應也逐漸體現。

其在2018年、2019年及2020年前9個月毛利潤分別爲10.8億、34.4億及54.2億元人民幣，毛利率分別爲2.9%、6.9%及10.9%，呈現快速提升的趨勢。

毛利水平的提升，主要是由於隨着新技術的不斷投入以及規模的提升，公司在倉儲、分揀、包裝、運輸以及配送等履約過程中效率不斷提升，因此導致毛利水平的整體提升。

經營費用方面，京東物流在報告期經營效率持續提升，經營費用率在2018年、2019年及2020年分別爲10.2%、9%以及8%，呈現持續下降趨勢。但在經營效率提升的同時，公司在供應鏈技術方面的投入卻並未縮減。

京東物流在2018年、2019年及2020年前三季度研發費用的投入分別爲15.2億、16.8億及14.4億元人民幣，研發費用佔總經營費用比例均超過35%。

在盈利方面，京東物流在經過多年自建物流體系進行長期投入的背景下，在2020年前三季度首次實現全面盈利。

公司2020年前三季度非國際報告準則下實現淨利潤22.8億元人民幣，淨利潤率爲4.6%，較2018年和2019年分別提升8.8和5.2個百分點。

現金流方面，公司報告期經營活動現金流持續爲正，這也說明京東物流自身已經具有較強的自身造血能力。

靠什麼突圍？

京東物流不是第一個走向二級市場的中國物流企業，準確說，京東物流的上市時間甚至是大大落後於其他頭部物流企業的——人們耳熟能詳的順豐、韻達、圓通、申通、中通、德邦等都早已登陸資本市場。

如今，物流行業進入到了巨頭博殺的關鍵階段。羣狼環伺中，京東物流能如何突圍呢？

核心答案落在了“一體化供應鏈”六個字身上。它在招股書中被提及了49次。

所謂一體化供應鏈物流服務，其實是外包物流服務市場中的一個細分市場及一種先進物流服務。與孤立的供應鏈物流服務不同，一體化供應鏈物流服務商有能力提供全面的物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最後一公里配送、倉儲及其他增值服務（比如上門安裝和售後服務），這些服務以一體化解決方案的形式提供給客戶。

儘管目前第三方物流服務的需求大部分還是來自單一物流服務，但企業對於外包供應鏈物流服務的需求逐漸從同質化向多元化轉變，而且一站式解決方案能讓企業客戶避免聘請多家服務商的繁瑣程序，這就使得一體化供應鏈物流服務市場的增速超過外包物流服務市場。

具體到京東身上，相較於傳統物流服務商，京東物流的一體化程度更高，體現在全鏈條數字化及端到端的全面覆蓋，解決方案及服務能夠適應不同的垂直領域。再加上目前市場格局很零散，行業整合的機遇進一步打開了想象空間。

圖源：京東物流招股書

拆到垂直領域來看，以汽車和服裝爲例，招股書預計汽車行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由2020年的3470億元人民幣增至2025年的4460億元，複合年增長率爲5.2%。由於汽車及其零部件的單位價值較高，以及所涉及的SKU數目較大，因此在倉儲及運輸方面需要更高的供應鏈管理標準。

而服飾業的供應鏈管理業很複雜，SKU數目龐大、配送層級多、季節性明顯，這需要對終端客戶品味的迅速變化作出快速反應並應對頻繁的逆向物流。一體化供應鏈物流服務便可更好地幫助服飾業處理這些問題。

據「資本偵探」瞭解，京東物流幫助著名鞋履品牌斯凱奇優化其互聯網零售業務倉儲網絡規劃和區域內商品流通。利用京東物流的整體規劃和執行方案，斯凱奇的平均履約成本減少了11%，其在中國的平均交付時間在與京東物流的合作期間減少了約5小時。

越來越多的B端客戶看到了一體化供應鏈的價值——京東物流近七個季度一體化供應鏈客戶增長高達42%，這也推動了京東物流外部客戶收入的持續增長，到2020年9月30日，外部客戶收入佔比已達到43.4%。

與此同時，隨着行業與客戶的不斷增多“飛輪效應”也越發明顯。訂單密度增加，特別是大量外部訂單湧入，使得物流成本進一步降低。在高品質的服務體系下，成本越低市場份額越會擴大，因此形成一個正向循環。

圖源：京東物流招股書

在剛剛過去的2020年裏，無論是阿里66億增持圓通、通達系抵制極兔，還是中通二次上市、京東物流收購跨越速運，樁樁件件都是新消費/新零售/新競爭環境下的物流賽道的格局重塑。在2021甫一開年，發審委審覈通過了德邦股份的定增申請，發行完成後，韻達股份將持有德邦股份6.5%股份，成爲其第二大股東。

如果要在行業裏進行對比的話，可以看到，順豐主打自營高端快遞，目前處於快速爬升階段。截至最近交易日，順豐在A股市值爲5300億元人民幣，相信京東物流在二級市場估值將得到充分認可。

物流行業無小事，頭部企業的每一步動作都牽動着電商、消費、零售甚至整個經濟運行的脈搏。京東物流十幾年的鋪墊在此刻走向聚光燈下，而等待它的將是資本市場更爲嚴苛的審視以及整個行業更爲精細的關注。