十年前，科技圈有這樣一個有趣的描述——把京東的網站外皮扒掉，這家公司其實是一家物流公司。類似的，在劉強東的早期規劃中，自建物流是其區別與阿里體系的最大殺手鐧。如今，京東物流終於在獨立14年後啓動上市，而被譽爲“隱形第二大物流公司”的它，能在資本市場激起什麼樣的波瀾？

2月16日晚間，京東物流向港交所遞交招股書，正式啓動IPO。其中，京東集團持股近九成，高瓴、騰訊、中國人壽等均有入股。

招股書披露的業務數據頗爲亮眼，虧損14年的京東物流，如今似乎已看到了盈利的曙光。若能成功獨立上市，打通二級市場融資通道，京東物流也有望在快遞行業“三國殺”中戰得更爲遊刃有餘。

更重要的是，繼京東數科和京東健康後，京東物流將成爲京東系擬分拆上市的第三子，業界預估其市值有望衝擊400億美元，有望成爲京東系在資本市場的又一員大將。

京東IPO第三子

2月16日晚間，京東物流向港交所遞交了招股書，聯席保薦人爲美國銀行、高盛、海通國際等。受該消息影響，京東美股盤前直線拉漲，一度漲超4%。

招股書顯示，京東物流將自己定義爲“中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商”。根據第三方機構2019年的數據，從營收規模上看，公司爲國內最大的一體化供應鏈物流服務商。

股權結構方面，京東物流受京東集團及劉強東等共同控制，京東集團直接持股79.12%，京東物流供應鏈公司持股7.9%。除高瓴旗下HHJL與EastarCapitalFundL.P分別持股2.9%以外，中國人壽、騰訊旗下意像架構投資、千山物流基金、永泰資本等機構持股均不超過1%。

京東集團稱，分拆計劃的細節尚未敲定，包括全球發行的規模和結構；完成擬議的分拆後，公司將繼續間接持有京東物流50%以上的股份。

如今，京東物流已然成爲繼京東數科和京東健康後，京東集團擬分拆上市的第三枚棋子。

關於此次上市募資目的，京東物流表示擬將用於升級和擴展物流網絡，開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術，擴展解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶等，以提升核心競爭力。

此前，物流板塊作爲劉強東重金投入的“親兒子”，2018年至2020年第三季度的11個季度內，累計技術投入高達46億，技術投入在總收入中平均佔比達到3.4%，領先同業。若京東物流獨立上市成功，二級市場融資渠道得以打通，未來在一衆上市公司同行面前相比也能更加遊刃有餘。

不過，作爲“三駕馬車之一”的京東物流，獨立上市的戰略意義或許比京東數科和京東健康高得多。

早在2020年初，京東創始人劉強東在公司的內部信中就將京東集團的定義從“以零售爲基礎的科技服務公司”轉化到“以供應鏈爲基礎的技術與服務企業”，將物流放在了業務重心的位置。雖然自建物流體系的重資產模式爭議不斷，但在多年來重金投入，擴大規模效應的背景下，如今京東物流經營情況逐步好轉，即將扭虧爲盈。

若京東物流上市順利，意味着京東“三駕馬車之一”的物流板塊終於具備了獨立造血與融資的能力，對於母集團而言，或許也有望迎來價值重估的轉折點。

成立14年，終於盈利在望？

事實上，京東物流板塊成立14年都未實現盈利，一路走來不乏爭議。欲獨立上市的京東物流是否具有獨立造血的能力，也成爲二級市場投資者關注的重點。

業績方面，公司三年營收規模可觀，增速較高，且有加快的趨勢。招股書顯示，京東物流2018至2020年前三季度收入分別爲379億元、498億元、495億元，2019年營收同比增速高達31.6%，2020年前三季度營收同比增速則進一步提升至43.2%，遠超同期順豐的29.84%增速。

雖然公司至今仍未實現盈利，但公司盈利能力亮眼，三年內毛利潤增速超400%，毛利率增速超200%，如今淨虧損大幅收窄，盈利似乎已經不遠。

招股書顯示，雖然在2018年至2019年，京東物流分別虧損了28億元、22億元，但到了2020年前三季度，公司虧損已經大幅縮減至1170萬元。

其中一部分影響因素是政府的大額補貼。2018年至2020年前三季度，政府分別對京東物流補貼了3948萬元、1.04億元、2.98億元，然即便扣除政府補貼，京東物流淨虧損仍顯示大幅收窄。

另外，虧損收窄的背後自然少不了盈利能力的提升。2018至2019年，公司毛利潤從10.8億元增長至34.3億元，翻了三倍多，毛利率則從2.9%大幅升至6.9%；2020年前三季度的數據則更爲亮眼，收穫毛利潤54.2億元，毛利率飈升至10.9%。

關於毛利率增長的原因，公司表示，是由於收入顯著增長帶來的規模效應，以及疫情期間減免社保等政府補助措施，降低了企業運營成本，提升了經營效率。

另一方面，外部客戶收入佔比超四成，也意味着京東物流對母集團的依賴逐漸減弱。

自2017年起，京東物流全面對外開放，外部客戶收入佔比不斷提升，2018至2020年前三季度，公司外部客戶收入佔比分別爲29.9%、38.4%與43.4%，增速顯著。京東物流主動表示，現在和將來不會極大依賴京東集團。

招股書顯示，京東物流的服務產品主要包括倉配服務、快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務、跨境服務等，截止2020年三季度末，京東物流已服務了超過19萬家企業客戶，覆蓋快消、服裝、家電、傢俱、3C、汽車和生鮮等多個行業。

估值400億美元，僅次於順豐

根據國家郵政局最新公佈的2020年快遞服務調查數據，京東物流無論是從總體滿意度還是72小時準時率排名方面都排進了行業前五。去掉“國家隊”中國郵政，如今快遞服務行業似乎已成京東、順豐、與通達系三分天下之勢。

除了京東物流，快遞行業頭部玩家均已上市，龍頭老大順豐控股市值超過5000億之外，“三通一達”的市值均在500億元以下。而據業內預計，京東物流估值可能達到400億美元左右，上市後有望坐上僅次於順豐的“行業老二”寶座。

分析觀點指出，快遞物流行業已從增量競爭逐漸進入到存量競爭的階段，經過較爲殘酷的價格競爭，最後整個市場的需求會集中到龍頭企業的手裏。2020年或許是快遞行業進入戰國時期第一年。從投資角度看，一方面商務快遞的龍頭公司正在多元化擴張，另一方面，在電商快遞領域，龍頭企業正在建立壁壘，其投資價值會不斷凸顯。

值得一提的是，京東物流早就在二級市場有所佈局。2016年4月，京東物流與達達集團簽訂了業務合作協議，使用其實時配送平臺，補充最後一公里配送能力，後者已經於2020年在納斯達克上市。而在2021年1月的最新一輪組織架構調整中，京東物流迎來了新CEO餘睿，其同時兼任京東剛剛達達集團的董事，這在當時也被認爲是京東物流提速IPO的重要信號。

分析觀點認爲，京東物流如能順利IPO，將會加速市場份額的轉化，特別是加速其國際化和下沉網絡建設速度，以規模換效益。與此同時，資本系的合縱連橫也將相應提速；但是總體來看，京東物流、順豐和通達系（包括菜鳥網絡）的三足鼎立之勢還將長期存續。

有市場人士進一步指出，還需要考慮近期香港新股火熱的大環境，預期京東物流同樣會獲得市場熱烈追捧，有望成爲香港又一隻數千億市值的大型新股。