原標題：深度“七連跌”市值蒸發百億，光伏龍頭東方日升值得抄底嗎？ 

編輯 |張慧

2月的第一週，光伏龍頭東方日升新能源股份有限公司（下稱東方日升，300118.SZ）過得不大順利。

“這些天公司在資本市場突發的一些事情，大家委屈、沮喪的情緒，我都感受到了。”2月5日午間，東方日升總裁謝健在《致全體員工的一封信》中首次表態。

所謂“突發的一些事件”，指的是東方日升業績預告引發的一系列連鎖反應：中止33億元可轉債發行、收到關注函、股價連日下跌。

截至2月5日收盤，東方日升股價下跌4.75%，報收13.63元，爲2020年6月19日以來最低點，總市值爲122.9億元，較業績預告發布前蒸發近95億元。

經界面新聞統計，東方日升股價在1月28日至2月5日的連續七個交易日中下跌，跌幅偏離值累計逾65%。

東方日升已連續三年爲全球第七大光伏組件商。受益於去年光伏行業的高景氣度，光伏概念股備受資本熱捧，東方日升也不例外。該公司去年股價在年底實現翻番，一度接近32元，總市值近290億元。

僅一個多月後，本次“黑天鵝”事件就衝抵了去年下半年東方日升積累的股價紅利。

謝健強調，目前公司”經營情況沒有出現任何問題，一切生產活動運轉正常，當前訂單飽滿、出貨正常。既定的年度戰略發展目標不會改變”。

但他也指出，這次事件是一次沉痛的教訓，需要深刻反思：“這些年來公司一路高歌猛進，是不是還有一些問題在發展中被忽視了？”上下游各宰一刀

1月29日晚間，東方日升披露業績預告，預計2020年歸屬淨利爲1.6億-2.4億元，同比下降75.4%-83.6%；扣非後淨利爲虧損0.6億-1.4億元，同比下降107.3%-117%。

這一業績與市場預期相差甚遠。2020前三季度，東方日升歸屬淨利爲6.5億元，扣非後淨利3.5億元。按此計算，該公司四季度虧損約4.1億-4.9億元。

就在其業績預告發布的一天前，東方日升此前發行可轉債募集的33億元資金全部到位，中籤投資者約有100萬名。業內有聲音稱其“資金到手，業績變臉”，質疑其操作的合規性。

隨後，東方日升以“扣非淨利爲負不符合發行條件”爲由，中止已完成募資的33億元可轉債上市工作，認購資金將於2月5日前退回給投資者。此爲A股首例。

這引來深交所創業板公司管理部的關注函，要求其就業績下滑、可轉債上市是否合規、是否存在內幕交易等問題做出補充說明。

東方日升全球市場總監莊英宏對界面新聞表示，四季度虧損的原因爲，在原輔材料漲價、銷售產品降價的背景下，公司在利潤和訂單量之中選擇了後者。因爲該公司認爲，客戶基礎是“第一梯隊”組件商的重要資源。

2020年，光伏產業鏈供需矛盾較爲突出，四季度尤爲明顯。硅料、玻璃、EVA膠膜三個環節年內價格最高位較最低位的漲幅分別超過50%、100%、50%。

硅料是製作硅片的主要原材料；玻璃和EVA膠膜是光伏組件的重要封裝材料。東方日升的主要銷售產品爲組件。2019年，組件收入佔其總營收的八成。

受新冠疫情影響，去年國內央企採購招標時間集中在二季度末、三季度初，招標價格處於較低水平，並需要在四季度進行集中交付。

四季度，東方日升組件銷售量及收入持續增長，但銷售價格由前三季度均價1.59元/W降至1.35元/W；整體銷售毛利率由21.07%降至9.35%，下降約11.72個百分點。

光伏產業鏈主要分硅料、硅片、電池、組件、電站五個環節。組件作爲製造環節的終端產品，承載了上游傳導下來的成本壓力，同時又要履行對電站客戶的價格承諾，兩頭受壓。

“年初低價投標定價，年底高價交貨。民營企業相對於央企，處於弱勢地位，沒有議價能力。”深圳古瑞瓦特公司首席產品經理劉繼茂這樣對界面新聞描述去年組件企業的處境：“遭遇上游和下游各宰一刀”。

“也有組件企業不願意虧本做組件，爲保住利潤不惜毀單，但也因此得罪了客戶。”一位光伏企業高管對界面新聞表示。

東方日升總裁謝健認爲，2020年公司所做的戰略部署和經營決策是正確的，“面對那個時段那種嚴重不平衡的供需矛盾，公司選擇了堅持客戶利益第一。”一體化“競賽”失利

東方日升去年業績不及預期，存在外部客觀因素影響，但內部在一體化戰略上的失誤，也是不能推脫的成因。

在相同的外部環境下，多家光伏龍頭業績仍取得大幅增長。

其中，隆基股份（601012.SH）預計去年淨利82億-86億元，同比增加55.3%-62.88%；天合光能（688599.SH）預計去年淨利爲12億-13.28億元，同比增長87.55%-107.29%。

隆基股份和天合光能分別爲全球第一大、第四大組件商。

上述業績對比，折射出光伏企業加強垂直一體化佈局的重要性。

界面新聞曾報道，近年來光伏行業已進入“寡頭”時代，競爭格局發生了新一輪變化：由此前單項產品巨頭，轉變爲一體化龍頭之間的廝殺。因爲不願受制於人，組件商向上佈局自己的電池和硅片產能，硅料、硅片和電池商開始下拓組件銷售渠道。

有業內分析人士對界面新聞表示，一般來說，光伏企業的垂直一體化程度與其成本控制能力成正比。

這就意味着，產業鏈較短的組件企業與擁有硅料、硅片或電池片產能的組件企業相比，更容易因供應鏈價格波動導致利潤受損。

這一觀點也在部分光伏企業的業績預告中得到印證。與東方日升產業鏈佈局類似的協鑫集成（002506.SZ）、億晶光電（600537.SH），去年業績分別預虧15-25億元、6.6億元。

“可以大膽地預測，目前排名尾部的組件企業很快會淪爲代工廠。組件環節的進入門檻很低。”上述業內分析人士人士表示。

在這場一體化競速中，東方日升顯然落後了。

莊英宏對界面新聞坦言：“垂直一體化是我們較大的短板”。

中信證券研報也指出，東方日升去年四季度出現虧損，或主要由於其自身電池組件一體化率相對較低、電池片外採比例較高，受電池片及原輔材成本上漲壓力加大。

界面新聞獲悉，截至2020年底，東方日升電池、組件產能分別爲6-7 GW、14 GW，其電池產能仍僅能匹配自身組件的一半需求。

長期以來，東方日升在光伏製造端的佈局僅侷限於電池和組件兩端，且兩端產能匹配度有較大差距。同行龍頭則多佈局三端，並不斷拉平各環節的產能匹配度。

以晶澳科技爲例，2019年底，其硅片、電池、組件產能分別爲11.5 GW、11 GW和11 GW，2020年底已增長至18 GW、18 GW和23 GW。

劉繼茂指出，去年下半年，東方日升纔開始佈局一體化，但時機已晚，目前還未能轉化爲實際產能。

另一位光伏分析人士對界面新聞指出，東方日升並沒有利用好自己在A股的融資優勢，錯過了加碼一體化產能的時機。

在東方日升相較沉寂的時期，其他龍頭在加緊擴產。以融資條件較差的美股上市公司晶科能源爲例，截至2019年底，其硅片、電池片、組件產能分別達15 GW、10 GW、15 GW，同比漲幅在四至五成。

據莊英宏透露，東方日升曾於2020年初萌生了佈局硅片的想法，三季度恰逢一家硅料廠瀕臨倒閉，遂決定收購。

“我們當時預計，2021年硅片產能將有300 GW釋放，而硅料產能僅有180 GW左右，處於緊平衡的狀態，因此認爲沒有必要再擴硅片，以硅料換硅片將是比較實際的做法。”莊英宏說。

2020年11月，東方日升向盾安光伏收購了聚光硅業100%股權，由此進入上游硅料環節。聚光硅業已於2021年1月復工投產，目前存量產能1.2萬噸。

莊英宏認爲，聚光硅業將在一定程度上補足東方日升的一體化短板。

至於未來是否有擴張硅料產能的計劃，莊英宏表示，將硅料產能擴張至匹配組件產能並不容易，東方日升仍會聚焦在電池組件的專業領域。

2月3日，中國光伏行業協會副理事長兼祕書長王勃華在公開場合表示，2021年供應鏈的把控能力，將成爲光伏企業競爭制勝的關鍵。

東方日升也希望奮起直追，開始加快自身電池片產能建設，拉近與組件產能的距離，並通過長單綁定了上游硅片和玻璃的供應。

目前，東方日升在滁州、 義烏建設均爲5 GW大尺寸電池及組件基地，在馬來西亞建設 3 GW大尺寸電池及組件基地。

根據已籤合同，2021-2023年，東方日升將向上機數控（603185.SH）採購22.5億片單晶硅片，銷售金額約113.63億元；將向福萊特採購共計34 GW組件用光伏壓延玻璃，銷售金額約89.08億元。

根據目標，東方日升2021年底電池、組件產能將分別達20 GW、28 GW。多元化下的資金壓力

雖然以往在光伏產業鏈的佈局存在缺失，但東方日升目前覆蓋的業務並不少。

多位業內人士對界面新聞指出，多元化的業務佈局，一定程度上分散了東方日升在光伏製造端的戰略精力。

經界面新聞梳理，2010年上市伊始，東方日升主營光伏電池組件、太陽能燈具兩塊業務。

2011年，受雙反影響，該公司向產業鏈下游延伸佈局，進入電站開發領域；2014年收購光伏封裝材料EVA膠膜製造商斯威克，進入新材料領域。

2015年，東方日升又開闢了新能源金融服務業務；2016年，新增儲能、戶用光伏業務；2018年，還計劃收購鋰離子電池核心材料生產商九九久科技51%股權，以強化“新能源+新材料”的戰略佈局，後因故擱置。直到2020年底，收購聚光硅業100%股權，進入硅料環節。

可以看出，東方日升自上市以來一直秉持業務多元化的戰略，試圖尋找新的利潤增長點。

截至目前，該公司已形成覆蓋硅料、電池組件、電站、新材料、智能燈具、儲能、新能源金融服務的七大業務結構。

但這些新業務爲東方日升帶來的利潤貢獻，並不理想。

2019年度，東方日升電池組件業務收入佔總營收的比例仍高達80%，相較於2010年的95%下降了15個百分點；EVA膠膜業務佔比僅約8%，電站業務佔比僅爲6%。

該公司2020年四季度陷入虧損，也間接說明了EVA膠膜、電站業務並未對其業績提供多大的助力。

伴隨業務多元化的，是東方日升逐年增長的負債。

2016年末-2020年三季度末，該公司總負債分別爲60.07億元、89.76億元、103.79億元、162.4億元、171.5億元，主要以流動負債爲主。

截至2020年9月底，東方日升貨幣資金同比年初下降8.5%至38.6億元，資產負債率爲62.1%。

擺在東方日升面前的，是一條資金博弈之路。

2020年，東方日升合計宣佈了300多億元的擴產計劃。當年6月，宣佈投建義烏15 GW高效電池+15 GW高效組件項目，總投資約206億元，未來3-5年內逐步建成投產。

7月，該公司又公佈了三項擴產計劃：義烏一期5 GW電池組件項目；滁州5 GW電池組件項目；馬來西亞3 GW電池組件項目，投資額合計爲110.6億元，預計2022-2023年投產。

眼下，東方日升將33億元的可轉債進行了退回。按照計劃，這筆資金將用於2.5GW電池與組件項目、5 GW電池組件項目（一期）等項目。

可轉債中止後，東方日升表示，將結合自身資金狀況繼續有序推進前述擴產項目，或存在進度延遲。

截至2020年底，東方日升持有已併網電站合計約1 GW，在建電站合計約 0.37 GW，所持電站項目淨資產約32 億元。東方日升表示，可通過適當出售電站資產以滿足在建項目的資金需求。

在上述致全體員工的信中，謝建坦言，今年2月初，公司管理層所面臨的壓力、所承受的痛苦，比以往任何時候都要大得多，並表示他們無法左右股價的漲跌，但可以控制腳步前進的方向。

這位表示“能樂觀坦然地面對一切成敗得失”的光伏龍頭總裁，能帶領東風日升順利渡過難關嗎？

責任編輯：陳悠然 SF104