中信證券發佈研究報告，維持洛陽鉬業（03993）“買入”評級，目標價7港元，在覈心併購能力再度展現、組織架構較爲確定下的運營能力提升、產量高增長期漸行漸近的背景下，業績有望迎來爆發式增長。

報告中稱，公司去年營收同比增65%至1130億元，歸母淨利同比增25%至23.3億元，實現經營活動現金淨流量同比增398%至84.9億元。淨利增長主要原因是，貿易和礦山的實際綜合毛利的增長（增8.4億元）。其中20Q4實現營收327億元，同比/環比-7.4%/-2.7%，歸母淨利7.2億元，同比/環比+17.4%/+19.6%，單季利潤爲近兩年新高，主要是實際綜合毛利貢獻環比1.1億的增量。

該行表示，TFM去年實現銅/鈷產量18.3/1.5萬噸，同比+3/-3%。其中20Q4實現銅/鈷產量爲4.1/0.49萬噸，環比-20%/+20%，實行多鈷少銅策略。隨着10K項目按計劃將於上半年建成，2021年指引銅增加0.4-4.6萬噸，鈷增加0.15-0.51萬噸。去年實現鉬/鎢金屬產量1.38/0.87萬噸，均超過指引中樞。實現磷肥產量同比降1%至109萬噸，實現鈮金屬產量同比增24%至0.93萬噸，隨着技改提升回收率項目的推進，鈮板塊有望持續增長。NPM去年實現銅金屬/黃金產量2.7萬噸/0.65噸，均在指引範圍內。整體來說依託於IXM全球發達的物流網絡，在疫情的負面影響下，各礦山貢獻穩定產銷量。

報告提到，公司去年銅鈷板塊實現淨利潤同比增1210%至9.85億元，成爲業績增長的主要動力。在整體銅鈷價格同比基本持平的條件下，受益於2.3億美元的降本，毛利率上升至19.9%，TFM銅鈷礦展現出在行業穩態下的強大盈利能力。銅金板塊實現淨利潤同比增5.1%至2.23億元，受益於金價上行，毛利率上升至29.3%。鈮磷板塊實現淨利潤同比增67.1%至5.56億元，主要是鈮產量增長的影響。貿易板塊實現淨利潤7.72億元，達到歷史最佳水平，在疫情對全球物流造成較大沖擊的背景下，IXM利用其完善的風險管理體系和穩健的運營作風，取得了較好的業績。公司提前1年完成3年降本5億美元的目標，爲業績的長期中樞向上建立基礎。

中信證券稱，去年公司的管理費用率和銷售費用率降至1.2%和0.07%的歷史最低水平，利息費用環比下降2.7%。截至去年底，資產負債率/淨有息負債率爲61%/37%，在去年底的Kisanfu收購後依然保持穩健的財務結構。伴隨目前運營業務均爲成熟在產項目，盈利能力穩定，均具有強大的現金創造能力，財務結構有望得到持續優化，也爲後續的外延併購提供穩定的現金來源和穩健的財務結構。