原標題：錢緊了？超千隻債券上調票面利率 有債券一次上調400BP

窺一斑而知全豹。今年3月以來已經有超過1100只債券上調了票面利率，數量大幅超過向下調整票面利率的債券，有三隻債券甚至一次性上調400BP以上，而上次類似的情形是出現在兩年以前。

有分析認爲，出現這種情況的主要原因在於融資環境開始整體趨緊。

地產行業債券利率上調情況普遍

今年3月發行人上調票面利率的債券數量重新多於下調數量，上一次這種情形還發生在2019年。

根據中泰證券統計，從調整票面利率的幅度來看，調整幅度相對集中在50BP-200BP之間。上調幅度在此區間的有1186只，上調幅度最大的債券爲“15必康債”、“16惠譽01”、“16淮水03”，上調幅度在400BP以上。

由於今年針對地產行業的調控政策頻出，地產行業求資若渴，上調票面利率的情況較爲多見。

比如，重慶龍湖企業拓展有限公司開年發佈公告披露，公司將調整“16龍湖04”票面利率由3.75%上調至4.40%。根據公告，“16龍湖04”債券在存續期內前5年（2016年3月4日至2021年3月3日）票面年利率爲3.75%，在債券存續期內前5年固定不變；在存續期的第5年末，重慶龍湖決定上調該期債券票面利率，即在存續期後5年（2021年3月4日至2026年3月3日）、票面利率爲4.40%。

廣州天建房地產開發有限公司今年3月末也將“16 天建 02”的票面利率調整至6.6%，相比此前的4.8%，上調180個BP。

除了上調之外，還有超過500只債券出現下調，下調幅度在50BP-200BP的有518只，下調幅度最大的債券爲“18美的01”，降幅達770BP，下調前票面利率爲7.8%，2020年5月票面下調至0.1%，債券已全額回售，票面利率下調幅度最小的有“18萬向01 ”、“15甘電投MTN002 ”、“16北大荒MTN002 ”、“16中鐵03”、“16重汽01”，下調不足5BP。

從下調票面利率的企業類型來看，本身資質較好的中大型企業居多。如，中山公用下調“18中山01”票面利率， 從5.3%下調票面利率140BP，至3.9%。 深圳能源將“18深能01”的票面利率下調380個BP，從4.8%直接降至1%。

資金面已經發生變化

“其實不是從今年開始纔出現上調利率的，從2020年的四季度這種情況就已經開始出現，只是今年越發明顯而已。從企業的角度來看，上調票面利率意味着成本上升，當然不想發生這種情況，但是回售期在即，不上調可能意味着‘失血’，特別是對於資金要求較高的房地產企業。更爲重要的是，從目前的情況來看，流動性拐點已經若隱若現，繼續寬鬆的貨幣政策的可能性不大，因此不少企業爲了‘過冬’也要早些準備。”華南一家基金公司的債券基金經理表示。

對於債券調整票面利率的原因，中泰證券分析師周嶽認爲，債券市場融資環境整體向好，一級市場進行發債再融資的成本下降，發行人出於降低融資成本考慮下調票面利率；債券市場融資環境整體趨緊，債券發行時票面利率低於當時同類型債券融資利率，發行人爲降低迴售率選擇上調票面利率的居多。從上調和下調票面利率的債券數量及佔比的時間分佈可以看出，發行人選擇上調/下調票面利率的整體趨勢與當時的融資環境具有極大的相關性。在2020年，債券市場融資環境向好，信用債淨融資額達到歷史峯值，發行利率屢創新低，債券收益率亦有大幅下行，而進入回售期的債券多在2017、2018年發行，當時債券收益率處於高位，融資成本相對較高，因此出現大量債券在進入回售期時選擇下調票面利率的情況。

調整票面利率對債券回售率會產生什麼樣的影響？周嶽表示，投資人是否選擇回售，很大程度上取決於調整後票面利率與參考利率的差值。對於調整後的票面利率大於參考利率的債券，實際回售率僅爲27.26%，而調整後的票面利率小於參考利率債券的實際回售率達到73.26%。部分發行人甚至會選擇大幅降低票面利率至極低的區間以促使投資人行使回售權，如“18美的01”票面下調至0.1%，“17中材01”、“17長隆01”、“17谷財01”、“18華髮01”、“18徐礦01”等債券票面下調至1%，投資人均選擇了全額回售。