文/七公

出品 / 節點財經

濃眉大眼的“白馬股”一向是投資者心中的小甜甜、白月光。不過，很多時候，市場會以一擊無情的“耳光”告訴我們，這可能是一個玫瑰色的幻想。

4月9日，物流板塊“帶頭大哥”順豐控股（002352.SZ)開盤就捱了一頓“暴揍”，以閃電劃過夜空的速度被死死按在了跌停板上，市值瞬間抹掉368億元，連帶A股韻達股份、德邦股份、華貿物流、圓通速遞等紛紛走弱。

同時，在當天的順豐2020年度股東大會上，公司董事長、總經理王衛在會上表示：“首先跟股東做一個道歉，因爲我認爲第一個季度真的沒有經營好。”他還稱在管理上有疏忽，類似的問題不會出現第二次。

那麼，順豐究竟發生了什麼？

一季度鉅虧，順豐被“暴揍”

順豐控股此番大跌的由頭乃4月8日晚間發佈的一份業績預告。

該報告顯示，2021年一季度，順豐控股預計歸屬於上市公司股東的淨利潤爲虧損9億元至11億元，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤虧損10億至12億元，基本每股收益虧損0.20元/股至0.24元/股。

而2020年同期上述三個指標分別爲盈利9.07元、盈利8.32億元和盈利0.21 元/股。

僅從數據觀之或許不太明顯，我們按照最低虧損額度做表。從中可以直觀地反映出，順豐控股一季度業績和去年同期相比就是天上地下，懸殊巨大。同時這也是順豐控股自上市以來交出的首份營收負增長的業績報告。

數據來源：順豐控股公告

對於虧損的理由，順豐控股給出了五點解釋。

公司正處於新業務拓展關鍵期，爲擴大市場份額，打造長期核心競爭力，繼續加大新業務的前置投入；

去年疫情一定程度上延緩了公司資本性開支投入節奏，致使速運多環節出現產能瓶頸，公司自去年第四季度開始加大資本性開支投入；

基於大規模的陸運產品業務量，公司重新審視各業務線的資源投放，整合初期存在資源重疊投放；

爲滿足電商平臺及客戶春節不打烊的安排，響應減少人員流動的倡導，公司第一季度給予一、二線在崗人員補貼創歷史新高；

2020年疫情爆發期間，公司堅守服務，防疫物資及線上消費品寄遞進一步 帶動時效件實現高增長，今年一季度增速受到此前高基數的影響。

經節點財經(ID:jiedian2018)歸納總結，這五點原因不外乎基數高、支出大幾個字，但內裏外裏，順豐控股其實主要是給投資者勾勒一副美好的前景圖:我馬上將王者歸來！

我們來逐一分析。

順豐是怎麼虧掉10億的？

衆所周知，去年一季度，順豐、京東都很繁忙。

因爲地面運輸通道受到一定程度的阻塞，四通一達有力無處使，順豐一直以來秉持的航空運輸優勢得以大展宏圖，成爲國家郵寄重要物資首選的物流公司。

體現在數據上，在當年度2月營收中，順豐一馬當先。快遞業務量4.75億票，同比增長118.89%；業務收入86.4億元，同比增長77.30%；供應鏈業務更是實現爆發式增長，營收3.69億元，同比勁增398.65%。

該背景下，整個一季度，順豐控股營業總收入達到335.4億元，同比增長39.59%。不過，受營業成本增加，公允價值變動收益減少等因素的影響，公司歸屬淨利潤和扣非歸屬淨利潤皆爲負增長，分別同比減少28.16%和0.48%。

這樣看來，順豐控股的基數並沒有那麼高，至少歸屬淨利潤和扣非歸屬淨利潤基數不高，而今年一季度這兩大賺錢指標的大幅“變臉”就有點說不過去了。

再來看看成本端。順豐控股把成本投入分爲人力和資本支出兩部分。

據節點財經瞭解，一季度，爲保障春節正常寄派，順豐爲假日堅守崗位的員工提供了節前春節大禮包、節中特殊激勵、節後返崗激勵等多項補貼，高達6億元之多，推高了人力成本。

資本開支即購置固定資產、無形資產的支出以及與之相關的貸款利息支出。具體到順豐控股身上，估計就是購置大飛機、貨車、冷鏈物流車等，爲快運、冷運及醫藥、同城急送、國際業務、供應鏈管理等新業務提前置辦裝備。

按照順豐的說法，加大資本支出原本就是計劃內的事情，只是被疫情暫時阻隔了。

實際上，該部分投入從去年四季度就開始了，順豐控股的財報顯示，去年四季度公司人工成本、運力成本、其他經營成本佔收入比分別爲45%、30.1%、13.2%，其中人工和運力成本提升較快；去年一年，順豐控股資本支出合計141.5億，同比提升9.59%，較大的支出是分揀中心和運輸工具（飛機+車輛）。

另外還有一個資源重疊。

據節點財經(ID:jiedian2018)分析，去年以來順豐控股加速擴張陸運低價業務，全年經濟快遞業務量同比增長155.86%，收入441.28億元，同比增長64%，營收佔比從上年的23.99%擴大至28.67%，同時公司對陸運業務線的投入還在持續中，但在這個過程中，存在資源重複投放問題，即效率不夠高，導致成本上升。

做了這麼多，順豐控股最後落腳點也很明白，“擴大市場份額，打造長期核心競爭力。”並表示更完備賽道和產品矩陣將爲公司帶來更廣的用戶羣體，更大的市場空間，以及隨着新業務的高速增長，將逐步釋放格局紅利和規模紅利。

在節點財經看來，以當下物流行業白熱化的競爭局面，順豐控股並不容易。

順豐“順風”不容易

根據國家郵政局數據，截至3月24日，我國快遞業務量已突破200億件，比2020年提前了45天，再一次刷新快遞業發展記錄，但付出的代價是單票收入繼續下降，物流行業平均單價同比下降20.2%。

正如安信證券分析師所認爲的，“因基數效應和需求旺盛，2021年一季度快遞行業業務量確定性高增長，但行業價格競爭、快遞企業擴大投入、去年同期成本紅利等因素，均可能導致 2021Q1快遞企業面臨業績壓力。”

2021年1-2月，韻達、圓通、申通均實現業務量同比大增，但體現盈利能力的單票指標卻反向波動，三者單票收入分別同比減少24.2%、15.6%、19.7%。

順豐控股也不例外，據其披露的2021年1月、2月數據顯示，業務量同比增加59.54%、22.21%，單票收入則從上年同期的19.70元降至17.26元，18.19元降至15.11元，降幅12.39%、16.93%，兩個月時間每票少賺4.59元。

數據來源：順豐控股公告

草蛇灰線，伏脈千里，順豐控股盈利的下降也有跡可循。根據其發佈的2020年度報告，去年第四季度，公司銷售毛利率低至11.97%，創近五年來新低。

背後，是快遞行業的流血廝殺和新的攪局者的出現。

圖源：順豐控股2020年報

鑑於四通一達打“價格戰”已是舊人舊事，老生常談，我們此處就不再贅言，重點來看看新人極兔快遞。

拼多多扶持的極兔無疑是快遞行業一股強有力的新生力量，甚至連順豐都不得不承認，自己小覷了新玩家的力量。

過去一年，在極兔的凜冽攻勢下，順豐的市場份額收縮了2%左右，增速也明顯放緩，其第四季度淨利增速16%，而前兩季度的增速均超過50%。

常言道，“背靠大樹好乘涼”，拼多多2020年全年訂單數高達383億筆，這恰恰是極兔讓市場後怕的地方。如果這383億筆訂單全部由級兔來承運，意味着將對市場份額構成巨大切割，同時也是對整個快遞行業的重塑，要知道順豐控股2020年業務量不過81.4億票。

對於極兔的高速成長，3月18日，順豐高管在財報溝通會上曾表示，“規模再大也守不住市場，這是我們戰略角度看到非常深刻的教訓”。

而在觸感靈敏的資本市場，從2月18日的高點124.7元/股算起，到今日的72.72元/股，順豐控股跌幅達到41.7%。