原標題：回調就是做多機會？PVC仍有上行驅動

來源：期貨日報

2019年以來，線型低密度聚乙烯（LLDPE）與聚氯乙烯（PVC）價差自2000元/噸持續收窄，2020年12月中旬PVC價格短暫超過LLDPE，2021年3月中旬開始PVC價格穩定高於LLDPE。作爲化工品中關聯度較高且下游部分重疊的品種，走勢爲何分化？長週期來看，由於利潤豐厚，近兩年聚乙烯（PE）產能大規模投放，而受制於環保，PVC新增產能審批嚴格，產能增速緩慢。具體的，2015年國內PVC產能爲2215萬噸，2020年爲2539萬噸，年化產能增速僅爲2.77%。與之相對的下游需求，商品房銷售面積增速維持在較高水平，故PVC價格相對堅挺。近幾年PP產能增速明顯高於PVC，LLDPE-PVC價差收窄也就不奇怪了。

圖爲PVC主力合約日線

2021年春節以來，美國寒潮肆虐，約有350萬噸PVC產能被迫停工，雖然近期陸續復產，但供應仍舊偏緊，海外現貨價格居高不下。事實上，海外裝置開工負荷及需求變動對國內市場影響深遠。作爲出口大國，美國裝置停車，無法正常生產，必須從其他市場採購貨源交付合約，這進一步推升了海外市場價格。內外價格倒掛的情況下，國內進口虧損，出口反而景氣。作爲一個傳統的PVC淨進口國，2021年上半年我國反而轉變成了淨出口國。另外，3月，內蒙古在“碳中和”和能耗“雙控”背景下，部分電石企業被迫降負甚至停車，電石價格大幅攀升至5000元/噸，PVC成本效應增強。

2021年，國內PVC產量明顯增加，1—3月分別爲197.99萬噸、186.43萬噸和194.23萬噸，同比增速分別爲9.99%、25.21%和10.21%。究其原因，疫情已經得到有效控制，西北地區自產電石企業利潤豐厚，開工積極性高漲。進口方面，1—2月累計進口6.73萬噸，累計同比減少2.19萬噸，而出口方面，當期累計同比增加21.83萬噸。當前，出口窗口已經打開，國內PVC出口勢頭將持續至6月。事實上，不僅粉料直接出口量增加，產成品出口量也持續好轉。1—2月PVC鋪地材料出口量分別爲45.99萬噸和35.02萬噸，同比分別增加12.66萬噸和13萬噸，同比增幅爲37.98%和59.04%。其實，2020年6月，製品出口景氣週期就已開啓，PVC鋪地材料出口量月均同比增速在30%以上。

可以說，從2020年年中開始的PVC上漲行情的動力源於海外需求旺盛。其一，美國居民部門加槓桿買房帶動了PVC製品需求。2008年次貸危機後，美國居民部門開始了長達十年的去槓桿週期，至2020年疫情前，美國家庭部門資產負債表相對健康，疫情刺激了居民對自住房的購買需求，同時由於美國政府的救助計劃，居民收入並未明顯下降，美國成屋銷售反而明顯回升。另外，美聯儲疫情期間的降息使得購房和按揭貸款成本大幅下降。PVC作爲房地產後端品種，房地產銷售回暖對PVC需求有明顯的指向作用。國內PVC地板企業多數國外訂單已經排到6月，一定程度上印證了海外需求的景氣。

其二，國內房地產竣工面積大幅增長拉動PVC製品需求。房地產竣工面積可作爲表徵PVC需求的領先指標。雖然國內對房地產市場的調控更加嚴格，但從房地產銷售回款到拿地，再到新開工，最後到竣工，有較長時滯。直接影響PVC需求的是當前的房地產竣工情況。最新數據表明，由於2020年1月基數偏低，2021年前兩月房地產竣工面積同比大幅增長。追溯長週期來看，竣工面積也維持較高增速，核心原因是2018—2019年新開工面積增速較高，這一段時期的開工對應當前及接下來一段時間的竣工情況。因此，較高增速的竣工面積表明國內PVC製品需求具有較強韌性。

此外，從企業層面來看，年後下游復工帶動的補庫告一段落，下游對高價原料的牴觸心理濃厚。同時，製品價格上漲，終端接受程度一般，製品庫存有所累積，生產企業在下游高價與銷售不暢的壓力下，投機性備貨、主動補庫意願不足，導致近期PVC價格走弱，但相對於PP、PE而言相對堅挺。整體上，短期PVC價格下行，但三、四季度具有較強的上行驅動。當終端能夠逐步接受制品漲價，PVC粉料價格就能順利向下傳導，形成較爲健康的利潤格局。交易上，投資者可逢回調做多，或將PVC作爲多頭配置。（作者單位：東吳期貨）