Coinbase即將上市 是否值得打新？

作者：於佳寧

Coinbase 採取直接上市（DPO）的發行方式

Coinbase 的上市已經醞釀了很久，早在2018年Coinbase 的首席執行官布賴恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）就透露過上市的想法，但官方一直都沒有明確的態度和行爲。直到2020年12月17日，Coinbase 官方宣佈已向美國證券交易委員會SEC提交S-1表格的註冊聲明草案。

SEC 表格S-1是美國證券交易委員會爲美國上市公司所要求的新證券的初始登記表格。任何符合標準的證券在股票可以在美國國家交易平臺（例如紐約證券交易平臺）上市之前必須有S-1備案。公司通常會提交 SEC 表格S-1，以期進行首次公開募股IPO。

2021年4月初，Coinbase的上市徹底明確，美國 SEC 已宣佈 Coinbase的S-1註冊聲明生效，Coinbase預計其 A 類普通股將於 4 月 14 日在納斯達克全球精選市場上開始交易，股票代碼爲“COIN”。

值得注意的是，Coinbase選擇的上市方式是直接上市，又叫直接公開發行（DPO），使公司股票公開交易但不進行首次公開發行（IPO）的方法，直接上市DPO不像首次公開發行IPO那樣會對外籌集資本，而是公司員工和投資者將其權益轉換爲股票，然後在股票交易平臺掛牌。股票一旦上市後，大家可以直接購買股份，現有投資者也可以隨時兌現，並不像IPO那樣會有一段時間都鎖定期。

直接上市是在美國證券市場最火的新型上市方式，不但可以除去傳統IPO的中間詢價過程、鉅額承銷費用以及繁瑣的準備過程，股東也沒有解鎖期，因此深受科技獨角獸公司喜愛，包括企業溝通協作工具Slack和流媒體音樂服務商Spotify，都是選擇採用直接上市DPO的模式。

Coinbase 也和這些新興科技獨角獸一樣，在上市前擁有者着極高的估值以及充足的現金儲備，並且它的用戶都是數字資產持有者，更喜愛這種更透明、直接的上市方式。

Coinbase在安全、合規運營方面堪稱業內典範

Coinbase是美國最大、最具影響力的數字資產交易平臺。根據Coinbase在發佈的2021年第一季度業績報告，其一季度交易額爲3350億美元，總收入爲18億美元，超過去年全年的13億美元。淨收入約爲7.3億至8億美元，調整後稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）大約爲11億美元。

報告還顯示，Coinbase一季度的資產已經從900億美元增至2230億美元，環比增長近150%，佔數字資產市場份額的11.3 %。

此外，一季度月度交易用戶（MTU）環比增長117%，從2020年第四季度的280萬增加到2021年第一季度的610萬。擁有 Coinbase 賬戶的總人數從2020年底的 4300 萬增加到 5600 萬，一個季度就增加了1300 萬用戶。

Coinbase 能發展成如此龐大的規模，和它的發展策略在這其中起着非常大的作用。

Coinbase在安全、合規運營方面，堪稱業內典範，獲得了非常多的數字資產運營合規牌照。CEO布賴恩·阿姆斯特朗曾透露，Coinbase從 2013年左右開始在美國申請匯款執照，並隨後相繼在歐洲獲得了電子貨幣（Electronic Money）許可證，在紐約獲得了用於數字資產活動的營業執照BitLicense，並在美國金融犯罪執法局（FinCEN）註冊了MSB牌照，也開始向其他監管機構申請額外的許可證。

紐約金融服務部門（NYDFS）頒發的這個BitLicense非常重要。這個牌照獲取難度大、監管嚴苛到專橫的地步，許多公司都因爲無法獲得這個牌照無奈被迫離開紐約，但 Coinbase 是第三個獲得 BitLicense 的公司，對其發展極具意義。

在這樣的合規背景下，Coinbase 的業務逐步擴展成三大部分：Coinbase、Coinbase Pro 和Coinbase Prime。其中Coinbase是面向個人投資者的經紀業務；Coinbase Pro爲前交易平臺GDAX，爲專業數字資產交易者提供服務；而Coinbase Prime則是爲大客戶提供場外交易。

Coinbase的發展在一定程度上加速了主流資本擁抱數字資產的趨勢，並影響了數字資產行業的合規化進展。

衆所周知，長期以來數字資產存在種種亂象，飽受外界爭議，Coinbase Pro對平臺內可交易資產的選擇極爲嚴苛，圍繞着GDAX數字資產框架制定了一系列標準，包括數字資產與Coinbase核心價值的一致程度、網絡技術評估、法律和合規標準、市場供需要求以及數字資產經濟學等。在這樣的嚴格選擇下，Coinbase被業內視爲鑑定數字資產項目優良的基準之一，被其選定的項目會出現所謂的“Coinbase效應”，獲得更多主流資本關注，並出現大幅度的漲幅。

此外，數字資產行業的發展目前仍處於早期階段，其特徵、應用、風險和挑戰仍在不斷演變當中，目前幾乎所有國家都在研究如何去監管數字資產和交易。Coinbase 在風險控制和合規上做出的努力，爲數字資產行業提供了重要借鑑參考價值，促進了數字資產行業的合規化進展。

Coinbase將提高主流資本對於數字資產的接受程度

數字資產行業合規經營是進入主流金融市場的必經之路，Coinbase的成功上市將對數字資產行業產生以下三點影響：

首先，帶動更多數字資產交易平臺在合規性上做好保障。隨着越來越多的經濟活動遷移到區塊鏈上，數字資產交易平臺合規壓力非常大，包括了諸多技術、運營、產品設計、內部管理、用戶管理等多個方面都亟待規範化。Coinbase 的上市在數字資產交易平臺發展上具有極爲重要的里程碑意義，將會把行業帶入下一個“合規化發展”階段。合規將是決定數字資產交易平臺發展的關鍵因素。目前各類傳統金融巨頭包括芝加哥期權交易平臺、芝加哥商品交易平臺和新加坡星展銀行等也啓動了數字資產合規交易平臺。有望在長期中進一步帶動數字資產交易行業向合規化和機構化發展。

其次，促進主流資本對於數字資產的接受程度，帶動更多傳統投資者和資金入市。全球數字資產交易領域將走向主流化、合規化、機構化，這是不可逆轉的趨勢。在數字資產發展的早期階段，全球投資者以散戶爲主，隨着數字資產市場體系的逐步成熟，這兩年機構投資者的比重與日俱增，到現在已經成爲該市場的重要參與者。Coinbase 的上市，將大大促進主流市場對於數字資產的接受程度，並帶動更多傳統投資者關注數字資產行業。

再次，推動各國對數字資產行業法律法規的完善。區塊鏈數字資產不僅僅是技術創新，更帶來全新的商業模式，結合了新金融、新產業、新組織等一系列變革。目前全球對數字資產的監管政策仍然處於早期階段，部分國家採取監管沙盒的形式、部分國家已將數字金融逐步納入現有監管體系。Coinbase 的上市會讓各國監管部門看到新型資產合規發展的潛力，正視數字資產的意義，或在平衡金融創新和監管上有一定啓示，在合規化方面做出進一步的研究和思考。

總結來說，Coinbase 上市將爲數字資產達到再次出圈的效果，有利於市場以外的普通投資者與機構進入，並帶領着整個數字資產行業向前跨入下一個“合規化發展”階段。未來十年內，主流金融市場勢必還會出現更多來自數字資產領域的獨角獸。

區塊鏈和數字資產領域正在加速構建全新生態，以新主流資產、新公鏈、新金融、新文創、新金融、新計算、新基建、新法幣等爲代表的數字經濟新時代。財富數字化的浪潮已經開始，人類社會正面臨財富形態從傳統形態轉變爲數字形態的巨大轉變，Coinbase上市則是這個時代浪潮的重要里程碑。

（作者爲中國通信工業協會區塊鏈專委會輪值主席、貨幣大學校長）