原標題：美債收益率緣何驟然大跌？六大維度全方位剖析 來源：財聯社

財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，美國經濟數據格外強勁，美債收益率卻反常大跌——週四美債市場的表現，令許多業內人士直呼看不懂。投資者似乎已經越來越難以從經濟角度解釋美債走勢，要知道，當初美債收益率的飆漲，正是基於市場對未來經濟數據將表現強勁、美國復甦勢頭有望愈發光明的預期。

先來回顧一下週四美債市場的表現。10年期美債收益率隔夜尾盤下跌5.2個基點報1.583%，盤中跌幅一度達10個基點，至一個月低位1.528%。10年期美債收益率創下了去年11月以來最大的盤中跌幅，同時還創下了去年6月以來的最大三日跌幅。

其他各週期美債收益率週四也普遍走軟。2年期美債收益率尾盤持平報0.171%，3年期美債收益率跌1.9個基點報0.346%，5年期美債收益率跌3.1個基點報0.827%，30年期美債收益率跌3.8個基點報2.276%。

備受關注的兩年期和10年期美債收益率差在週四收窄逾5個基點至139個基點，收益率曲線明顯趨平。

可以說，美債收益率隔夜的暴跌程度，在過去數月以來極爲罕見。而更爲特別的是，這還是在當天美國數據表現強勁的背景下錄得的。

週四美國公佈的一系列經濟數據均超預期。美國商務部週四公佈，上月零售銷售增長9.8%，爲10個月來最大增幅，外媒調查的經濟學家此前預計3月零售銷售增長5.9%。美國勞工部公佈的就業數據也表現強勁。截至4月10日當週，初請失業金人數經季節調整後爲57.6萬人，前一週爲76.4萬人。外媒此前調查的經濟學家預計，最近一週初請失業金人數爲70萬。

那麼，美債收益率隔夜究竟緣何反常大跌？投資者應該如何解讀本輪跌勢？

其實，如果我們不單單從經濟數據的角度來解讀的話，週四美債收益率的大跌，雖然在跌幅上有些出人意料，但整體邏輯其實也在“情理之中”。誠然，週四強於預期的美國經濟數據，足以構成美債市場的一個利空。但縱觀當日以及近期債市的基本面和技術面，利多因素要遠遠多過於利空因素。

以下羅列出的六個維度，或許足以解釋週四美債收益率的跌勢：

①地緣緊張局勢激發避險

地緣緊張局勢顯然是週四避險資產美債受到市場熱捧的原因之一。Principal Global Investors首席策略師Seema Shah表示，美債“走向正在跟強勁的宏觀題材唱反調”，部分原因可能跟地緣政治風險有關

美國白宮15日發佈聲明，以“網絡入侵和干預選舉”等行爲爲由，對俄羅斯實施多項制裁，其中包括驅逐10名俄方外交人員。美國總統拜登當天簽署一項行政令，宣佈制裁6家爲俄情報機構提供支持的俄羅斯科技公司。

該行政令還授權美國政府酌情擴大對俄羅斯主權債務的制裁，並禁止美金融機構參與俄央行、財政部等今年6月14日後發行的以盧布或非盧布貨幣計價的債券一級市場。

俄羅斯外交部發言人扎哈羅娃當天則發出警告稱，俄羅斯必將“堅決回擊”美方“侵略性行爲”。俄羅斯外交部發言人扎哈羅娃在例行記者會上還表示，俄美關係惡化的責任完全在於美國方面。美方行爲並沒有表明，其有意願促進俄美關係正常化。

俄美關係近期持續緊張。美國總統拜登發表涉及俄羅斯總統普京的批評言論後，俄羅斯3月召回駐美國大使以討論俄美關係前景。美國政府近期頻繁就俄羅斯在俄羅斯與烏克蘭邊境集結軍隊表示關切，呼籲俄羅期緩和緊張局勢。俄羅斯回應，相關駐軍部隊旨在確保俄羅斯邊境安全，卻被一些西方國家用作指認俄羅斯導致烏克蘭東部局勢升溫的“藉口”。

②再通脹交易整體降溫

除了地緣局勢的突發因素，近來全球資本市場尤其是美國市場再通脹交易的整體降溫，也在一定程度上迎合了美債收益率的下跌。

知名財經博客網站Zerohedge指出，最近不光光是債券收益率的表現，其他前期熱門的再通脹交易似乎也正迅速降溫。例如，價值股表現優於成長股的勢頭已出現反轉。

而此外，“債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）等非常喜愛的一個債市先行指標——銅/金比，近來也與美債收益率走勢一樣，出現了高位盤整、升勢乏力的跡象。

不少業內人士猜測，如同美聯儲反覆強調的一樣，一些投資者如今也終於相信，通脹上升的局面可能確實是暫時的。M&G Investments公共固定收益部門首席投資官Jim Leaviss近期就表示，“現在是開始縮減美債規模的時候了，”他說。“在我的整個職業生涯中，一直都有通脹恐慌，但從未真正成爲現實。正因如此，我一直學會保持冷靜，看穿它們，並押注這些都將是短暫的。”

③美聯儲對加息“潑冷水”

當然，美債收益率跌勢的背後，也脫離不了美聯儲官員持續對加息預期的“潑冷水”。如下圖所示，美債收益率近期的跌勢，幾乎與市場對美聯儲在2022年底前加息預期的降溫同步。

美聯儲主席鮑威爾和多位美聯儲官員本週再度向市場重申加息依然遙遠。鮑威爾在對華盛頓經濟俱樂部發表的講話中表示，美聯儲將在加息前先減少債券購買規模，明確了未來調整貨幣政策的順序，但這些調整要等到幾個月後、甚至幾年後纔會開始。

鮑威爾稱，決策者將等到通貨膨脹率持續達到2%且勞動力市場完全恢復後再考慮提高利率，這兩個條件不太可能在2022年年底全部滿足。鮑威爾還指出，“委員會的大多數成員預計2024年前不會加息，但這不代表整個委員會的預測，這不是我們作爲一個集體會投票或採取行動的事情，實際上只是我們的評估。市場過多地關注我們所謂的經濟預測，而我更關注我們所描述的結果。”

美聯儲副主席克拉裏達週四最新也表示，美聯儲將在較長時間內維持利率在低位。美聯儲將對通脹數據作出回應，不會僅僅因爲失業率下降而收緊貨幣政策。

④日本基金買盤重新迴歸

曾被指爲一季度債市暴跌“疑兇”的日本投資者，在該國新財年伊始開始重新大肆買入海外債券，顯然也增添了美債多頭眼下的底氣。

就在美債收益率週四重挫的同一天，日本財務省（Ministry of Finance）最新公佈的數據顯示，截止4月份第一週，日本投資者購買了17，144億日元（約合156億美元）的海外固定收益資產，規模創下五個月來新高。

在進入二季度後，投資者一直在尋找日本投資者重新購買美國國債的跡象。考慮到對沖成本，美債對於日本投資者依然具有濃厚吸引力。10年期美債收益率目前處於1.63%附近，而同期日債收益率則僅有0.083%。

美銀此前曾預計，隨着日本在4月進入新財年，日本投資者的投資組合調整期已經結束，日本投資者會重新返回美債市場，從而對美債需求形成支撐。

⑤短線極端空倉迎來調整

對於美債收益率近期持續回落的原因，野村證券量化分析師Masanri Takada還給出了一個答案：大宗商品交易顧問基金（CTAs）等短線投資者已經明顯撤出了美債的空頭頭寸。

他指出，“儘管10年期美債收益率仍處於相對高位，但顯然已經觸頂。短線投資者平倉可能是收益率下跌的背後原因。”

根據野村團隊模型的估算結果，以基本面爲導向的全球宏觀對沖基金似乎平倉了其在美債的全部淨空頭頭寸，並轉向淨多頭。這些宏觀基金不僅交易期貨，也交易現貨和衍生品。

Takada表示，10年期美債期貨期權曾顯著偏向看跌期權，但現在不再是這樣了。這種變化在一定程度上與全球宏觀對沖基金倉位調整所產生的資金流動有關。

⑥技術面面臨關鍵阻力位

最後，美債收益率面臨技術面關鍵阻力位，或許也是美債收益率近來下跌的原因。

德國商業銀行技術分析師Karen Jones此前曾提到，10年期美債收益率已達到了1.79%這個主要的長期斐波那契回撤位，並且目前看來會在此暫停。

而在30年期美債收益率方面，2019年11月高點的壓力位在此前遲遲無法突破，最終或許也誘發了收益率調頭下行。