北控水務（00371 HK，“公司”） 2020年營業收入同比跌10.0%至254億元（港元，下同）。股東淨利同比跌15.1%至42億元。業績略差於預期。毛利率同比增2.3個百分點至38.4%。管理費用率同比增1.1個百分點至10.0%。財務費用率同比增1.5個百分點至10.1%。2020年內，總設計日處理能力淨增2，735，854噸。截至2020年12月31日，總每日設計處理能力達42，124，736噸。

我們預計2020-2023年間污水和再生水處理服務收入將可實現12.6%的年複合增長率，供水服務收入2020-2023年間則可實現9.2%的年複合增長率。我們預計綜合治理項目的建造服務收入將在2020-2023年間實現19.7%的年複合增長率且BOT項目將保持平穩。我們預計技術服務和機械銷售收入在2020-2023年間可實現15%的年複合增長率。總收入在2020-2023年將實現9.9%的年複合增長率。

我們對2021、2022及2023年每股盈利的預測分別爲0.531港元、0.579港元及0.641港元。公司高增長期已過，未來收入及盈利將僅有高單位數至低雙位數增長。我們調低目標價至4.00港元，對應9.6/ 9.6/ 9.5倍的2021/ 2022/ 2023年預期EV/EBITDA。維持“買入”評級。