原標題：對巴菲特提到的指數投資、科技股、大市值公司迭代等話題，嘉實基金的基金經理們也有話說

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記者 杜萌

2021年5月1日當地時間週六美東下午1點半至5點，“股神”巴菲特領導的伯克希爾-哈撒韋公司召開了56週年的股東大會。

此次股東大會，巴菲特再次提到了對指數基金的喜愛，“30年後市值最大企業名單可能面目全非，如果你喜歡挑選個股來投資的話，很難確保你能挑選到很多年後還頑強存活的公司。所以最好的方式是投資指數基金。”

對此，嘉實基金的基金經理姚志鵬、陳正憲、劉斌分別和界面新聞記者分享了自己的觀點。

1、嘉實基金成長風格投資總監、基金經理姚志鵬：投資要堅持謹慎思考，一旦下注不要隨波逐流

巴菲特先生再次分享了很多投資的心得給大家。長期確定性仍然是巴菲特先生的首選，包括銀行等金融服務業佔據了前四大持倉的一半，當然最重要的持倉已經從消費轉向科技，股神也越來越重視未來潛在的變化。

成長的機會永不停歇，不僅巴菲特先生的第一持倉已經是蘋果，他還特別強調美國發展壯大的過程中，有幾十倍成長空間的公司同時被孕育，投資者必須先上船纔有可能獲得比較好的收益。反觀中國的增速遠遠高於美國，大概率是更肥沃的土壤。

巴菲特先生也坦承有時候股票可能會因爲短期的一些因素而賣錯。想清楚投資目的，長期持有還是最優解。如果長期持有結果不好，大概率是當初買的時候沒想清楚。股價每天都在漲跌，投資還是要堅持謹慎思考，一旦下注不要隨波逐流。

2、嘉實基金指數投資部總監、基金經理陳正憲：投資指數基金在中國仍有適用性

巴菲特股東大會再次提到“普通人最好的投資方式是買指數基金”，這句話已是巴菲特多次提及，國內投資者或覺得是老生常談，或因中國市場跟美國差異性，導致在A股買指數基金的投資體驗有差異。

分析過去二十年的居民財富配置，中國與美國不同的地方在於，中國更多的資金配置在房地產市場而非股市，導致過去幾年A股更多是由交易需求而非配置需求主導，主要指數呈現出短期波動率大的特點，帶來指數基金短期波動性體驗。

但我們也看到，隨着中央引導“房住不炒”並鼓勵長期資金入市，外資、養老金、公募基金等機構資金佔比逐步提升，預期未來A股市場的配置功能將持續顯現。加上中國進入了經濟結構轉型期，各行業龍頭的馬太效應越來越強，這些因素都有利於未來中國指數基金的投資適用性。

另外我們也關注到巴菲特非常擔憂通貨膨脹的到來。事實上隨着全球經濟走向後疫情時代的全面回溫，但貨幣並沒有同步收緊的情況下，通貨膨脹難以避免，但我們預期由於新冠疫情仍有一定的反覆性，全球終端需求可能不會很快回升到疫情前的高點，因此更多是溫和通貨膨脹的情景而不是惡性通脹。值得強調的是，較爲溫和的通貨膨脹有利於企業盈利的回升，進一步提升行業龍頭企業的馬太效應，因此建議投資朋友未來一段時間可以重點關注權益類寬基指數的投資機會。

3、嘉實基金增強風格投資總監、基金經理劉斌：相比於成熟的美股市場，A股依然存在較多的 Alpha機會

巴菲特在發言中指出，30年後市值最大企業名單可能“面目全非”，如果我們通過挑選個股來投資，很難確保能挑到很多年後還存活的公司，所以最好的方式是投資指數基金。巴菲特認爲，市場上大多數參與者很難通過選股來得到長期回報，對於大多數人來說，指數基金是最優的投資工具。

對於美國市場來說，巴菲特的“建議”可以說不無道理。美國市場經過長期的發展，當前已經處於非常成熟的階段，市場定價效率極高。美國股市成熟度高的一種重要標誌就是其以機構爲主體的投資者結構，機構投資者具備完善的投資理念和系統化的投資方法，能夠快速捕捉到市場存在的錯誤定價機會，從而消除因錯誤定價帶來的Alpha，因而在美股市場上，想要跑贏指數是很難的。

但從A股市場來看，A股市場的有效性要遠低於美股市場，依然存在着許多可以挖掘的超額收益機會。比如，A股市場上個人投資者具有非常高的比重，市場信息的傳播是逐層而非同時，在這種投資者結構下許多錯誤定價很難被快速抹平，建立在西方市場基礎之上的市場有效理論模型並不適用於A股，這就給主動管理帶來了巨大機會。

例如指數增強基金在承擔相似波動風險情況下力爭獲得比相應指數有好的收益回報；而通過基本面分析挖掘超額收益機會的主動管理產品對於普通投資者來說，仍然更具有吸引力。

儘管巴菲特認爲大部分人很難戰勝市場，並建議其購買指數基金，但是我們看到，巴菲特執掌伯克希爾·哈撒韋公司的幾十年間卻實現了驚人的投資回報，創造了戰勝市場的神話。那麼在美股這種有效性極高的市場上，巴菲特是如何獲取超額收益的呢？

AQR在《Buffett‘s Alpha》一文中，通過量化方法對巴菲特的投資業績進行了分析，認爲巴菲特獲取超額收益的能力，主要源於其低成本的槓桿以及在質量和價值兩個基本面因素上的系統性暴露。

巴菲特選股的基本原則包括兩方面：一方面是尋找具有護城河的優質企業，即那些相對於競爭對手來說具有明顯競爭優勢的企業，這類企業可以在更長的時間內爲投資者創造更多的經濟利潤；巴菲特選股的另一個原則是在找到優質企業的情況下，選擇那些估值明顯低於其內在價值的企業，即要以低成本持有這些優質企業。

可見，巴菲特能夠在美股市場上長期獲取超額收益的最根本原因，在於其對“質量價值”投資方法的長期堅持。對於A股而言，儘管市場有效性不如美股，市場存在着更多的超額收益機會，但從中長期來看，許多眼前短期有效的投資邏輯可能都會逐步失效，巴菲特的價值質量方法卻可以長期持續創造非常高的超額收益。

問題關鍵在於不要過多地關注短期市場波動，堅持長期投資。在這方面，基本面系統化投資因其同時結合了基本面邏輯和紀律性的優點，就更適合用來實現這種巴菲特的質量價值投資理念，獲取長期的超額收益。