原標題：“連鎖”概念太火！頂流基金經理已重金佈局，到底看好啥？疫情催升連鎖估值，擴張與複製刺激龍頭股價

“連鎖”二字爲何成爲A股公司獲得市值成功的金字招牌？

根據上市公司、基金公司披露的報告，今年一季度期間，錦江酒店、宋城演藝、首旅酒店、美年健康、晨光文具、萬達電影等連鎖模式類上市公司紛紛進入頂流基金經理的前十大重倉股。儘管其中不少公司一季度業績仍在虧損，但營收增長驚人。

有基金公司人士認爲，核心原因在於美股、A股已多次證明連鎖公司的價值，而疫情又加速提高“連鎖”類公司的估值和關注度，在許多單體公司因疫情倒閉、破產、關停之際，上述連鎖公司乘機接盤、逆勢開店，利用疫情實現了行業出清的目的。

基金等主力機構對連鎖機構的偏愛，也使得越來越多的連鎖機構尋求登陸A股、港股市場，僅在今年就包括了連鎖酒吧、連鎖照相館、連鎖餐廳、連鎖生鮮零售、連鎖兒童用品、連鎖茶飲料等企業衝刺A股和港股。

各類連鎖機構尋求上市，基金大佬重金佈局

自連鎖品牌進入股票市場，就一直是基金經理格外偏愛的投資對象，2021年可能會更加明顯。

如果說泡泡瑪特、海底撈、沃爾瑪、星巴克等連鎖機構的成功只是更爲知名的對象，更多上市公司成功的基因裏面正因爲基於連鎖的商業模式。比如，一家名爲ULTA的美國連鎖化妝品門店企業，股價剛剛創出近十年新高，打破了疫情隔離政策對線下門店的損害。在中國，早期的蘇寧也曾長期是基金經理的重倉股，儘管蘇寧的威猛已不在，但截至目前，這家連鎖機構在A股的市值依然有超過600億的體量。

而今，各行各業似乎也注意到股票市場對連鎖公司估值的特別溢價，以至於紛紛尋求上市。

券商中國記者注意到，在131個城市擁有434家實體門店的連鎖兒童用品公司——孩子王，在A股的上市申請已獲通過，該公司獲得高瓴資本、騰訊的支持。

據悉，中國最大的連鎖化妝品門店公司妍麗，也在尋求IPO；尋求在A股上市的還包括擁有4000家水果連鎖門店的百果園。

此外，擁有351家門店的連鎖酒館龍頭海倫司，已經向港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。招股書顯示，海倫司酒館僅去年的毛利率就達到了78.4%。今年已向港交所遞交上市申報的還有餐飲連鎖品牌——綠茶集團，生鮮零售連鎖店——錢大媽，以及大名鼎鼎的新式茶飲料連鎖機構——奈雪的茶。

顯然，各行業的連鎖機構關注到了“連鎖”二字在資本市場的價值，諸如基金經理等投資者人對他們的認可或較高估值。

頂流基金經理劉彥春對連鎖龍頭的價值也格外重視，並體現在他的前十大股票中，比如晨光文具。晨光文具2008年開始啓動連鎖門店模式，目前在全國覆蓋了超8萬家零售終端，擁有晨光生活館、九木雜物社等441家零售大店。晨光文具自2015年登陸A股以來，短短5年時間，股價漲幅已達十倍。劉彥春管理的基金，在晨光文具上獲利匪淺，截至今年第一季度末，晨光文具依然是劉彥春所管多隻基金的核心股票之一。

興全基金的大佬董承非同樣如此，他在今年一季度的持倉有，至少有三隻連鎖類股票，包括第五大重倉股美年健康（體檢連鎖）、第十大重倉股宋城演藝（旅遊演藝連鎖）、以及依然持有接近8000萬股的永輝超市。

至於張坤、葛蘭、餘廣等明星基金經理，在其重倉股中也都有相當分量的連鎖品牌公司，比如愛爾眼科、通策醫療等。餘廣在今年一季度繼續重倉藥店連鎖機構一心堂、大參林。這些知名基金經理對連鎖企業的熱衷，顯示出連鎖企業的特質，的確更容易吸引基金經理。某種程度而言，十年股價漲幅高達30倍的愛爾眼科、20倍的通策醫療，給了許多投資者極高的想象力，對標之下，也使得連鎖二字在A股的估值越來越高。

比如，口腔連鎖機構通策醫療獲得千億市值後，擁有整形連鎖機構的朗姿股份，股價也已啓動，在6個月的時間內，漲幅超過5倍，且這種飆漲相當部分出現在2021年，而今年也正是市場全面挖掘連鎖機構價值的一年。

考慮到連鎖模式最初起於歐美市場，在美股市場也驗證出多隻牛股，一些基金經理解讀連鎖模式的上市公司時，也往往以歐美市場爲例。

比如融通基金權益投資部總經理蔣秀蕾，在接受券商中國記者採訪時就強調，他對連鎖藥店的看好。蔣秀蕾認爲，中國有約45萬家藥店，其中連鎖藥店只有一半左右，龍頭連鎖藥店的市場佔有率目前不足2%。基於過去幾年龍頭連鎖藥店的市佔率不斷提升的趨勢，未來隨着行業集中度的提升，市佔率還會繼續增長，龍頭藥店會有一定的機會。他以美國市場爲例，美國三家連鎖藥店佔據高達85%市場份額，而中國目前上市的四家連鎖藥店公司，市佔率加起來不到10個點，這意味着中國的連鎖藥店市佔率有擴張份額的預期。

虧損的連鎖酒店爲何也吸引明星基金？

連鎖模式的上市公司在A股存在已久，基金經理今年顯著加大布局的原因是什麼？

先看酒店行業，根據中國旅遊研究院的預測，今年五一假期國內旅遊將達到2.2億人次。受益於出行人羣的大規模增長，酒店行業火爆一時。據去哪兒網數據顯示，今年“五一”假期酒店價格比2019年同期高出85元，價格上漲22.79%，部分熱門網紅城市酒店價格漲幅甚至達到112%。

“連鎖酒店是這波疫情的最大受益者，單體酒店關停數量比較多。”深圳地區的一位公募基金人士在最近的一次交流中對券商中國記者介紹，現在公募基金看待連鎖酒店並不是特別看他們在過去賺了多少錢，而是看他們的擴張力度和商業模式。

自從愛爾眼科、通策醫療、美年健康取得市值意義上的成功後，“連鎖”二字在A股似乎就是高估值的代名詞，現在“連鎖”二字也給予酒店、旅遊行業更高的估值，即便短期不賺錢。

4月30日，錦江酒店發佈2021年第一季度財報。一季度錦江酒店營業收入23.00億元，同比增長5.06%；營業虧損1.87億元，同比下降414.65%；歸屬於上市公司股東的淨虧損爲1.83億元，同比減少207.12%，主要由於上年同期出售子公司股權等所致；扣除非經常性損益，歸屬於上市公司股東的淨虧損爲1.61億元，比上年同期增加虧損6753萬元。

雖然一季度的業績依然虧損，但是錦江酒店的股價和市值，卻異常威猛，是少有幾隻股價從2020年一直漲到2021 年還沒停下來的上市公司。在國內疫情衝擊影響還較大的2020年度，錦江酒店的股價就上漲超過83%。進入2021年後，大多數行業龍頭被砸盤資金帶入坑中，但是錦江酒店僅僅象徵性的回調幾日，就再度上攻，並在最近創出新高。

背後的力量實際上就是公募基金的強力做多，尤其是頂流基金經理的支持，比如謝治宇。根據興全合宜基金披露的2021年第一季度報告，謝治宇在今年第一季度期間增持錦江酒店超過1600萬股，錦江酒店已成爲興全合宜基金的第四大重倉股。而在去年四季度末，興全合宜基金僅僅持有錦江酒店466萬股，在該基金持股中僅排名第40位。

從持倉股票中排名第40，提升到第4，強力說明了謝治宇對錦江酒店的看好，雖然錦江酒店一直在虧損。那麼，錦江酒店是唯一一隻被明星基金經理看好的連鎖酒店品牌嗎？顯然不是，還有首旅酒店。

A股上市公司首旅酒店目前已是國內三大連鎖酒店集團之一，首旅酒店公司是2015年由原首旅酒店集團和如家酒店集團合併而成的，旗下酒店品牌有如家、莫泰、和頤、璞隱、首旅建國、逸扉、漫趣樂園、如家小鎮等，覆蓋了從經濟型、中高端到高端的多個酒店品牌。

就在謝治宇一季度重倉加註錦江酒店的同時，華安基金公司的明星基金經理胡宜斌大舉買入首旅酒店，買入規模超過800萬股。首旅酒店也因此在今年一季度進入華安媒體互聯網基金的十大重倉股名單，並在前十大股票中排名第四。

首旅酒店盈利了嗎？也沒有。剛剛披露的一季度報告顯示，首旅酒店今年一季度淨虧損接近2億元。

疫情摧毀單體店，基金經理看準出清機會

錦江酒店、首旅酒店等連鎖酒店集團虧損嚴重，爲何能夠獲得頂流基金經理、明星基金經理的重倉支持？正如前述公募基金人士在交流中所言，基金對酒店連鎖品牌的重金操作，在乎的正是這些品牌的擴張能力，只要營收大幅增長，短期利潤虧損可以承受。

雖然首旅酒店、錦江酒店一季度依然未能盈利，但兩家上市公司期間的營收增長十分驚人。上市公司披露的報告顯示，首旅酒店第一季度實現營業收入12.71億元，同比增長58.75%；錦江酒店一季度的營收也同比增長了5.06%。

根據最近發佈的《2021年中國酒店業發展報告》顯示，2020年，中國大陸地區共減少5.9萬家15間房以上的酒店類住宿設施，酒店客房減少229.4萬間，其中經濟型酒店客房減少數量最多，達207.2萬間。

就在酒店客房大幅減少的同時，基金經理關注到體量龐大的連鎖酒店抗風險能力高，並且乘着許多單體酒店關門歇菜，連鎖酒店逆勢擴張。有數據統計，也正是單體酒店客房減少的這段時間，連鎖酒店客房數增長了16.6萬間，連鎖酒店的擴張速度不斷加快。

具體看，在A股上市的錦江酒店去年淨開店892家，在港股上市的華住集團新增1053家管理加盟酒店及特許經營酒店，在A股上市的首旅酒店去年也新增開店數百家。數據顯示，2021 年第一季度，首旅酒店繼續強力擴張，短短3個月新開店數量184 家。

顯而易見的是，在單體酒店因爲疫情關門歇菜時，連鎖酒店的擴張能力成爲基金經理強力資金佈局的重要邏輯支撐。

作爲酒店旅遊行業重要的龍頭品種，A股上市公司宋城演藝也因其“連鎖”性質，享有較高的估值，並逐步獲得頂流基金的關注。

“連鎖的商業模式的優點，是可複製性。” 華南地區一位管理過基金專戶的人士曾向券商中國記者坦言，沃爾瑪公司的成功已經給出了連鎖商業模式的優點，A股許多具有連鎖門店特點的上市公司，不管是藥店、酒店、超市、醫美、口腔醫療，儘管各自行業不同，但只要是連鎖性質，基本都被基金所重倉。

宋城演藝也一樣。宋城演藝在一次回答投資者提問時表示，經過多年持續努力的拓展，該公司已初步建成全國連鎖經營的態勢。公開資料也顯示，宋城演藝目前已佈局杭州宋城演藝、麗江千古情、三亞千古情、九寨溝千古情、張家界千古情、西安千古情等，很顯然，這種操作的商業模式，具有很強的複製性，這和其他連鎖店的商業模式完全一樣。

4月29日，宋城演藝又將“連鎖門店”開到了上海，作爲宋城演藝破局城市演藝之作——世博公園內、黃浦江畔、上海宋城演藝公園開業迎客，首秀據悉即大獲成功。

在上海門店開業之際，宋城演在4月29日披露投資者關係活動中，共計有機構及個人投資者合計約350人蔘與，包括易方達基金、興全基金、、鵬華基金、大成基金、景順長城基金、睿遠基金、中歐基金等59家公募基金公司，以及貝萊德基金、鄧普頓基金、淡馬錫富敦等外資QFII，泓澄投資、敦和資產、石鋒資產、朱雀投資等百億私募等。

4月23日，宋城演藝發佈2021年一季報顯示：該公司2021年1-3月實現營業收入3.06億元，同比增長128.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.32億元，同比增長164.99%，每股收益爲0.0506元。

值得一提的是，機構投資者對宋城演藝的看好，很大程度上，與佈局首旅酒店、錦江酒店的邏輯相似——“擴張和複製”。

比如國海證券就認爲，新開業項目運營亮眼，上海項目有望領銜新一輪擴張。國信證券也在最新的研報中表示，宋城演藝的第二輪擴張逐步恢復，上海項目開業，未來若成功，則該模式有望進一步複製至更多一二線城市，從而也有助於擴容其中長線想象空間。

市場充分驗證，擴張與複製刺激股價

某種意義而言，“擴張和複製”幾乎是所有連鎖類上市公司研究報告的標配。

比如，今年以來的A股最牛股票——朗姿股份，它的股價成功很大程度上被認爲是醫美行業的通策醫療，是通策的對標公司。而作爲口腔連鎖機構的通策醫療，它的市值已超過1000億，極大的刺激了資金對朗姿股份市值崛起的想象力。受益於對標、醫美、連鎖等一系列因素，朗姿股份的股價，在今年的頭4個月內暴漲了1.3倍。

在一家券商對朗姿股份的推薦報告中，也強調了朗姿股份旗下整形機構的連鎖品牌的擴張能力。該報告表示，朗姿股份實施品牌擴張計劃，體系內的醫療機構從最初的6家，目前已發展爲19家。“公司在醫美領域跑馬圈地，全力推動併購業務擴張，加快醫美機構連鎖佈局，有望成爲醫美機構連鎖龍頭企業”。

有一種觀點認爲，去年以來的疫情極大的提高了一些基金經理對連鎖公司的關注度，主要原因在於：疫情充分說明了，連鎖結構的體量優勢令它們能夠在市場最差的環境下活下去，並在危機中、危機後，蠶食和鯨吐那些單體店。

除了連鎖酒店在疫情中不憂反喜、逆勢擴張、蠶食單體店的市場，連鎖影院公司也同樣如此，萬達電影也因此成爲今年一季度國內基金經理極爲關注的一隻品種。

“很多公司要感謝這次疫情帶來的出清機會。”華南地區的一位基金經理向券商中國記者直言，危機是一次市場出清的機會，如果市場依然保持穩定增長，連鎖機構可能不會像現在這般強勢，疫情讓許多抗風險能力差的小公司、單體店關停倒閉，而抗風險能力強的大型連鎖機構能夠及時接盤，提高市場佔有率，擴張和複製能力給連鎖龍頭帶來增長的想象力。

有券商研報也認爲，去年的疫情爆發已加快了影視行業的淘汰，一些競爭力薄弱的影院被迫出局，而以萬達電影爲代表的連鎖龍頭，不斷蠶食單體店、小品牌的市場份額，逆勢而上不斷進行擴張。公開信息也顯示，2020年萬達電影公司已新開影院64家，2021年計劃新開影院60-70家，在疫情環境下進行逆勢擴張的戰略意圖非常明顯。

顯而易見的是，連鎖二字獲得基金經理偏愛的核心在於可驗證，它在A股、美股、港股都被多次驗證出長期牛股與抗風險能力，而2020-2021年的疫情環境顯著刺激了資金對上市公司抗風險能力的關注，逆勢擴張、業務的可複製性成爲挖掘這些連鎖上市公司的核心邏輯。