“幹不過”茅臺的五糧液 開幹了金融衍生品

來源： 環球老虎財經app

原創 徐文峯

白酒因其獨特的商業模式被投資者追捧，尤其是“股王”茅臺，市值穩居兩市第一。除了超高的毛利率，茅臺的金融屬性更是強化了其產品的投資，從1499元的官方指導價到2499元的零售價，這其中的1000元差價足以讓消費者爲之搶購，搶到就是賺到。

這樣的“流通差價”是多少酒企夢寐以求的，但是市場獨茅臺一家。作爲曾經的白酒“老大”，五糧液內心一直有着產品金融化的期望，奈何零售價一直在官方指導價之下，而一旦提價，勢必傷害渠道商的利潤，五糧液“數字酒證”的推出或許是爲了讓其金融屬性更強，但是現實似乎也是殘酷的，五糧液當前的零售價仍未高於指導價，五糧液的“金融屬性路”任重道遠。

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5月11日，臻久網顯示，“五糧液數字酒證”的轉讓價格（未成交）最高已報至19999元/個，約爲第八代五糧液零售指導價的14倍。在高端白酒價格追隨貴州茅臺多年的弱勢之下，五糧液終於在“類金融”市場實現了對茅臺的反超。

圖片來源於網絡

在很多人看來，貴州茅臺是絕對的白酒霸主。但實際上，在之前很長一段時間裏，五糧液纔是白酒市場的老大。然而在管理層的多次錯誤決策下，五糧液最終在2013年徹底丟掉了“白酒一哥”的寶座。

作爲昔日酒王，五糧液顯然不願活在茅臺的陰影之下。近年來，五糧液不斷控量挺價，聚焦高端白酒。而具有創造性的舉動是，去年五糧液在業內率先推出了“數字酒證”，“數字酒證”相當於一種下有保底（實物酒）上不封頂的“金融產品”，五糧液希望以期提高來提高其金融屬性。而在“白酒金融化”的背後，五糧液或另有目的。

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“數字酒證”能否提高五糧液的金融屬性？

長期以來，在發達國家，老酒通常被劃分爲一種實物資產，很多家族都有自己的酒窖來幫助家族不斷積累財富。而在中國，在貴州茅臺等白酒品牌逐漸演變爲高端奢侈品的背景下，一股針對高端白酒的收藏熱也悄然興起。

近年來，隨着我國高淨值人羣的不斷壯大，白酒尤其是高端白酒逐漸從小範圍的個人收藏品，轉變爲收藏圈層和白酒愛好者青睞的投資產品和類似貴金屬的硬通貨，“存錢不如藏酒”的觀念開始迅速普及。

高端白酒收藏熱潮之下，各大酒企也趁勢而上，爲提升旗下白酒品牌的投資價值進行包裝宣傳、造勢助威，頭部酒企五糧液也不例外。

2020年3月，五糧液聯合新浪集團推出了“五糧液數字酒證”項目，新浪旗下的臻久網獨家負責“五糧液數字酒證”的發行、銷售和運營工作。對此，有業內評價稱，五糧液數字酒證的誕生爲白酒行業開啓了數字資產投資時代。

數字酒證一經推出，便吸引了衆多投資者參與。同年5月25日，“五糧液數字酒證”在臻久網平臺開啓第一輪公測，僅3個小時即宣告售罄。

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所謂數字酒證，是與五糧液實物酒一一錨定的區塊鏈加密電子提貨憑證，即每一個酒證對應一瓶五糧液實物酒，錨定商品爲第八代經典五糧液。

不過，與一般的提貨憑證不同的是，五糧液數字酒證不僅具有保真、提貨的功能，還被賦予了贈送、轉讓、質押功能，這就將白酒從單一的消費功能延伸到了收藏、金融等領域。

然而，金融產品的顯著特徵便是收益與風險相生相伴，被賦予金融屬性的數字酒證同樣要承擔相應的風險。

以轉讓功能爲例，由於酒證有自己獨立的市場供求屬性和市場定價機制，酒證價格由酒證持有者自主定價，這就讓酒證有了脫離實物價值的溢價風險。

根據臻久網掛出的價格信息，目前報出的轉讓價格最高已達19999元/個，遠遠高出零售指導價1399元/瓶，一旦以前者價格成交，接手者必然要承擔酒證價格下跌或無後手接盤的風險，於是酒證的轉讓過程就成了一場“擊鼓傳花”的遊戲。

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同樣的風險也存在於酒證的質押功能中。作爲數字酒證的底層資產，第八代五糧液的終端價格決定了酒證質押的價值，在白酒價格下跌的情形下，酒證的價值勢必縮水。此外，酒證市場不活躍的情況下，酒證的質押價值也會大打折扣，從而使得貸款暴露於一定的風險之中。

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多年價格“倒掛”，五糧液急切“金融化”的背後

從白酒收藏熱的早期成因來看，是消費受“酒是陳的香”觀念影響，但近年來，茅臺、五糧液等產品的不斷漲價帶動消費者對白酒品牌、價值的認可則成爲收藏熱的主因。與此同時，白酒金融化也隨之開啓。

對於收藏者而言，白酒金融化是價值發現的自然結果；對於酒企來說，白酒金融化則成爲提升白酒價值和檔次的重要手段，而這或纔是五糧液推出數字酒證的真正目的所在。

老虎財經注意到，自2013年限制三公消費政策出臺後，五糧液頻頻被曝出現價格“倒掛”現象。據天風證券研報，2013年二季度至2017年四季度，核心產品“普五”出廠價和一批價始終處於倒掛狀態。此後，五糧液通過“控量提價”策略，批價才逐步進入上行通道，渠道利潤企穩增厚。

“價格倒掛”現象不僅存在於批發市場，在零售市場同樣存在。

2019年6月，五糧液推出第八代經典五糧液（簡稱“八代普五”），出廠價889元/瓶，較第七代普五高出100元/瓶，終端供貨價爲959元/瓶，終端零售價定爲1199元。一個月後，五糧液將終端零售價上調至1399元/瓶，已然逼近1499元/瓶的飛天茅臺。

然而上市一年時間不到，部分市場就傳出“八代普五”價格倒掛的消息。

去年3月，就在數字酒證推出前夕，多家媒體報道稱，五糧液普五第八代52度官方零售指導價爲1399元，但在多個地區實際成交價則爲1099元附近。而作爲高端白酒引領者53度飛天茅臺的成交價則穩穩站在2000元價格段以上，遠高於官方零售指導價。

而茅臺1499元的指導價就成爲了大家搶茅臺的主要原因，因爲市場價遠高於1499元，買到就是賺到，這其中的差價就是茅臺的投資利得。

而五糧液雖然也在投資者的收藏序列之中，但其金融屬性則要遠弱於貴州茅臺，導致其無論在零售市場還是在批發市場，都一時無法將產品價格提升到飛天茅臺同等水平。

而一旦貿然提價，勢必會對經銷商的利潤造成擠壓，最終或被渠道反噬，這樣的結果五糧液顯然無法承擔。

在此背景下，五糧液唯有將產品打造成“第二個飛天茅臺”方可有超越對手的機會，而賦予白酒金融屬性則是關鍵。

在去年5月底召開的五糧液2019年度股東大會上，五糧液集團公司總經理、股份公司董事長直言，“要將區塊鏈數字酒證與五糧液的實體產品錨定，探索消費、投資、收藏、存儲等爲一體的數字化消費新模式，提高五糧液的金融屬性”，一語道出了數字酒證的意義。

五糧液數字酒證的推出，爲消費者打造下有實物保底、上有投資增值空間的預期，有望使得“八代普五”的金融屬性大幅提高，打開價格上漲的“天花板”。

不過，儘管有了數字酒證，但五糧液依然沒有徹底擺脫價格倒掛的尷尬局面。在臻久網上的已成交記錄中，大部分第八代五糧液數字酒證的最高成交價未超過零售指導價。

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昔日“酒王”的跌落

在很多人看來，貴州茅臺是絕對的白酒霸主。但實際上，在世紀之交的很長一段時間裏，五糧液纔是白酒市場的老大。如果以營收規模作爲衡量酒企市場地位的標準，那麼五糧液自1994年超越汾酒以來，稱霸市場長達19年。

五糧液之所以能獨佔鰲頭近二十年，主要得益於時任廠長王國春的提價和擴產策略。自1988年國家對包括五糧液在內的13種名酒放開價格管控後，五糧液幾次大幅度提價。放開之初，五糧液價格近乎是茅臺的一半，但到了1998年，五糧液的價格已經提到了茅臺的兩倍以上。

價格上去了，產量也在大踏步向前。1990年至2002年，五糧液第三次完成擴產，產能躍升至20萬噸以上，而同期的茅臺產能不到萬噸。

然而，如此高的產能中只有一成左右可做成高端酒，剩下的只能移步中低端。爲了消化大量的中低端酒，五糧液在業內率先推出了OEM模式，即買斷經營模式。

在這種模式下，五糧液負責生產，而經銷商則負責包裝和推廣，每個經銷商都可以與五糧液合作創立一個自己的獨有品牌。於是乎，五糧液子品牌一時如雨後春筍般湧現，據悉鼎盛時期子品牌達幾百個。

但是，“成也蕭何，敗也蕭何”，OEM模式下的多品牌戰略卻嚴重稀釋了五糧液的高端品牌價值，最終導致五糧液逐步從白酒霸主之位上跌落，而堅持高端定位的貴州茅臺則獲得了彎道超越的良機。

2005年，五糧液淨利潤首次被茅臺超越。2012年，受限制“三公消費”等因素影響，高端白酒開始遭遇行業調整。但是五糧液對量價判斷失誤，並未適當降價，反而逆市提價，導致量價齊跌，廠商和經銷商都遭受損失。

次年，五糧液營收被貴州茅臺超越，至此白酒一哥地位徹底被奪。儘管期間五糧液也曾對部分品牌進行了清理，試圖聚焦主品牌，但爲時已晚。

在2017年李曙光出任集團董事長後，五糧液提出了“二次創業”口號，從內部治理、產品品牌、渠道營銷等多維度全面着手改革。不過，此時五糧液與被茅臺遠遠甩在了身後。

截至2020年末，五糧液的營收、淨利只相當於貴州茅臺的一半。在資本市場上，五糧液與貴州茅臺也隔了一個身位。截至目前，五糧液的總市值約爲1.07萬億元，而貴州茅臺則達到了2.46萬億。