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來源：wind

從資本市場到日常生活，通脹已經是超級熱點。一些經濟學家和投資者認爲，隨着疫苗接種進度推進，本輪通脹可能比預期中的週期更短。美銀美林加入了關於通脹的討論，但其觀點前後矛盾。

有趣的是，不僅是美銀的觀點和市場上其他機構分歧較大，就在其內部，各分析師對通脹的看法有不小的分歧。之前，首席投資官Michael Hartnett在之前報告中探討了通脹交易的空間，認爲預計通脹水平在2022年1月之前，不會達到2.7%的峯值水平。

最近，美銀首席經濟學家Michelle Meyer 則表示，通脹峯值將很快到來，留給通脹交易的時間沒有8個月之久。她預計，美聯儲首選的核心PCE通脹率本季度將達到2.3%的峯值，到2021年底將回落至1.9%。

不過，債券市場顯然不贊同Michelle Meyer 的看法。債券市場定價遠高於通脹和美聯儲的加息速度。美銀美林的另一分析師Jared Woodard稱， 自2007年以來，美聯儲基金期貨隱含的利率平均比一年後的實際利率高出54個基點。

Jared Woodard稱，對於那些預期通脹會永久性走高或有害的人來說，挑戰在於解釋通脹將從何而來。對此，該美銀策略師表示，他分析了“永久性”通脹的三個可能來源，足以說明超級通脹根本，沒有來也不會來！

一、物資稀缺嗎？

2020年，許多公司預計經濟將長期衰退，因此削減產能，減少庫存。而經濟出現更快的反彈，意味着木材、玉米、銅等原材料短缺。一些行業的生產配件短缺瓶頸，可能缺乏快速解決辦法（例如半導體）；但其他很多行業的原材料短缺是很快能夠解決的。

更重要的是，無論是新冠疫情的客觀要求，還是出於對產業鏈更加安全可靠的考慮，全球供應鏈更加多元化的，一段時間更高的資本支出應該是可以容忍的。許多公司已經證明了定價能力，在第一季度，美國企業利潤率創下歷史新高。

二、勞動力稀缺嗎？

未來幾個月，學生會重返學校；企業將會出現招工潮……，因此工資水平可能在2021年4季度會上漲。

但勞動力供應還會在未來幾個月湧現。首先是美國的失業保障也會在9月到期，有很大一部分勞動力將不得不重返崗位；其次，隨着疫苗接種的推進，無論是發達國家還是發展中國，人們對病毒憂懼會減輕；第三，企業有條件實現異地招聘和異地辦公，區域性勞動力緊張得到解決。

而且，現在的科技水平已經和很多年前不一樣了，無人接觸的機器人服務等自動化設備取代了很多崗位，招聘需求實際上可能要比預期中更小。

三、超級需求出現了嗎？

Jared Woodard表示，根本沒有跡象表明超級需求出現了。

高收入家庭有足夠的繼續，但歷史表明他們的支出並不會增加；且因爲即將到來的加稅，會促使高收入家庭在出現支出方面出現降溫。低收入家庭因爲收到經濟刺激所派發的津貼，而加大支出，但是這部分羣體的支出已經見頂了。

Jared Woodard總結稱，“我們預計高通脹水平將是暫時的，因爲結構性通貨緊縮的力量非常強大，大多數供應短缺可以得到解決，工資增長幅度不大，而且沒有證據表明需求過剩。”

也許，這一次真的不一樣呢？每個人都想應對通脹，讓資產保值。但是歷史經驗，又對這種想法給出了一個諷刺的答案。

歷史數據表明，對通脹資產進行永久性投資組合配置只會損害回報（與通貨緊縮偏好不同）。比如，在1974年，將1美元平均分配給一籃子大宗商品、黃金、全球價值和歐洲股票，即通脹資產，到現在價值38美元；而在相同時期相同的資金，配置IG公司債券、美國國債、美國成長股和標普500指數，現在價值104美元。

另外，在資金配置的戰術性上，也會帶來巨大的成本，除非時間安排得很好。

美銀行經濟學家預計，第二季度平均通脹率爲3.6%。在過去的30年裏，有5次CPI超過這個水平（具體日期分別是5月1日，9月5日，6月6日，10月7日，6月11日）。 平均而言，根據這些觸發因素而購買通脹資產的投資者，在未來一年遭受損失：大宗商品的回報率爲-10%，價值與成長股回報率爲-2%，歐盟與美國股市回報率爲-3%，週期性與防禦性股票回報率爲-1%。只有通貨膨脹保值債券擁有正收益。

最後，Jared Woodard表示，“購買通脹保護措施的最佳時機是在下一次‘自然’衰退之後，而不是通脹預期已經達到13年高點的時候” 。

不過有一點，Jared Woodard 似乎沒有提及，那就虛擬貨幣，或許它們的價格飆漲纔是表明通脹已來標誌；而虛擬貨幣本身，可能是低於通脹的一種新資產。