原標題：A股代糖江湖冰火兩重天：元氣森林帶飛保齡寶，金禾實業年度業績三連降

每經記者 嶽琦  

2020年以來，消費市場代糖概念產品持續火熱，其中赤蘚糖醇是過去兩年最火熱的代糖產品之一。在元氣森林氣泡水的宣傳頁面，直接標註了“採用天然代糖赤蘚糖醇”，並喊出“更貴的代糖方案”的口號，其兩家主要供應商三元生物與保齡寶（002286，SZ）也憑藉赤蘚糖醇的火熱在2020年度錄得營收淨利潤雙漲。

不過，盤點A股主營業務涵蓋代糖產品的上市公司年報數據不難發現，大部分供應商們並未嚐到甜頭。在赤蘚糖醇火熱的背景下，傳統甜味劑巨頭、全球三氯蔗糖和安賽蜜的最主要生產企業金禾實業（002597，SZ），卻陷入連續三年營收、淨利潤雙雙下滑的窘境。

目前來看，由於技術門檻低、原材料漲價等問題，代糖行業業績不穩定風險猶在，熱點產品市場競爭加劇也在所難免，多家企業都已宣佈加速佈局產能。行業龍頭金禾實業董祕劉洋對《每日經濟新聞》記者表示，公司看好赤蘚糖醇市場前景，是否佈局也在考慮中。

無糖飲料帶熱代糖概念股，相關公司去年業績分化

“零糖零卡”無疑是2020年至今飲品市場的關鍵詞之一，而元氣森林這家本土新銳品牌的火熱將“無糖”概念推至高潮。

在元氣森林主力產品氣泡水的宣傳中，直接將“赤蘚糖醇”作爲宣傳點，喊出“更貴的代糖方案”口號，潛移默化中將赤蘚糖醇“天然”“零糖”等特徵傳遞給消費者。

智研諮詢報告顯示，無糖飲料市場規模從2014年的16.6億元增長至2020年的117.8億元，年增長率達到38.69%，遠超飲料行業總體增長率。

據《每日經濟新聞》記者梳理Choice信息，主營業務包含代糖產品A股上市公司包括金禾實業、華康股份（605077，SH）、萊茵生物（002166，SZ）、百龍創園（605016，SH）、晨光生物（300138，SZ）、保齡寶，以及“準上市公司”三元生物（已進入招股階段）。

去年以來，代糖概念市場熱度較高，晨光生物、金禾實業、保齡寶等上市公司股價均被熱炒。但由於各家公司營收結構的差異，業績表現也出現分化，華康股份及金禾實業2020年度的淨利潤甚至出現了負增長，而金禾實業已經連續三年營收、淨利潤雙降。

代糖火熱背後：赤蘚糖醇“喫飽”，傳統甜味劑“跌倒”

藉助元氣森林大賣，代糖概念股在過去一年被炒熱，不過從上市公司2020年年報數據來看，這股熱潮更多是集中在赤蘚糖醇上。

據瞭解，在被元氣森林使用之前，主流的甜味劑並非赤蘚糖醇，而是阿斯巴甜、安賽蜜，這兩種甜味劑的甜度約爲蔗糖的200倍，性價比高，安全性和穩定性高。相較傳統甜味劑，赤蘚糖醇的優勢在於其零熱量、零糖、抗齲齒等特點，進入人體後不參與糖的代謝，大部分隨尿液排出，幾乎不會產生熱量和引起血糖變化。但由於其甜度只有蔗糖的60%~70%，所以成本也更高。

顯然，從特性來看，赤蘚糖醇更加符合消費者對於“健康”的追求，元氣森林也在宣傳營銷中不斷強調這一標籤，這也讓赤蘚糖醇的熱度迅速提高。

圖片來源：每日經濟新聞資料圖

從細分品類產量增速上來看，赤蘚糖醇2015年~2019年的年均複合增長率爲29.9%，增速明顯高過阿斯巴甜、安賽蜜及三氯蔗糖等人工甜味劑。在這三類人工甜味劑中，只有三氯蔗糖的增速顯著，2015年~2019年均複合增長率爲18.9%，其次是安賽蜜爲9.8%，而阿巴斯甜則爲-14.1%。

赤蘚糖醇是“天然”“零熱量”的新型甜味劑。目前來看，赤蘚糖醇的市場空間已進入高速增長期，未來一段時間內也有望保持較好增長態勢，行業市場發展空間可觀。根據沙利文預測，2020年至2024年，全球赤蘚糖醇需求量將以22.1%的年均複合增長率進一步增長。

從市場價格看，根據卓創資訊消息，受供應緊缺支撐，今年春節後赤蘚糖醇價格持續上漲。到4月初，個別主要廠家報價已高達36000元/噸，較2月19日價格的漲幅達到80%。

4月12日，元氣森林供應商保齡寶曾發佈公告稱：“受市場對代糖產品需求旺盛影響，公司赤蘚糖醇產品出現供需兩旺，公司按照市場及供需情況，對赤蘚糖醇產品進行適當提價。”

赤蘚糖醇的高景氣在保齡寶、三元生物兩家公司的業績上同樣有所體現。

2021年3月，作爲元氣森林供應商之一的三元生物披露招股書。數據顯示，2020年三元生物營收同比增長64.27%、淨利潤同比增長70.62%，增速超過目前A股的代糖概念上市公司。而赤蘚糖醇作爲三元生物的營收主力，佔營收的比重達到78.80%。

相比之下，元氣森林另一家供應商保齡寶在2020年營收增速僅爲13.81%，主要原因是保齡寶產品類別較多，赤蘚糖醇並非其主力產品。2020年，保齡寶糖醇類產品的營收佔比爲19.83%。

在2019年以前，代糖市場的需求主要以合成高倍甜味劑阿斯巴甜和安賽蜜爲主，不過隨着赤蘚糖醇的火熱，傳統甜味劑反而市場遇冷。

金禾實業是全球安賽蜜的最主要生產企業，也是可口可樂等知名企業的供應商，全球市佔率超過65%，是全球人工合成甜味劑的龍頭企業。但從近幾年的年報數據看，金禾實業似乎並沒有喫到市場紅利。代糖市場火熱，“老大哥”的業績卻持續下滑。

2020年度，金禾實業實現營收36.66億元，同比下降7.69%；實現淨利潤7.19億元，同比下降11.16%。雖然金禾實業是安賽蜜、三氯蔗糖行業的龍頭，但在代糖市場火熱的2019年度、2020年度，公司營收和淨利潤卻連續下滑。此外，萊茵生物和華康股份是另外兩家主營業務爲代糖產品的上市公司，2020年度營收同比變化分別爲5.7%、-12.65%。

對於2021年代糖市場前景，金禾實業董祕對《每日經濟新聞》記者表示，在公司看來，代糖市場的增速還是會比較快。因爲代糖產品比較多，未來主流還是朝着口感和信息標籤的方向發展。他提到，最近兩個月，包括傳統食品飲料企業在內的很多食品飲料企業都推出了無糖、低糖產品，如康師傅推出的無糖冰紅茶。“尤其是現在剛推出來，如果市場接受度好的話，後面會持續放量，代糖市場也會有一個大幅的增量。”

記者注意到，今年一季度，金禾實業營收、淨利已雙雙恢復增長

競爭加劇、原料價格上漲，代糖江湖下一步如何走？

在元氣森林帶動下，衆多食品飲料企業也相繼推出了添加赤蘚糖醇的無糖飲料，可口可樂的“AH！HA！氣泡水”、喜茶的“喜小瓶”、伊利的“安慕希AMX小黑鑽酸奶”等。中端產品的推陳出新也帶動了代糖需求持續增長。

各大飲料品牌紛紛佈局無糖賽道，一方面繼續炒熱代糖市場，另一方面，赤蘚糖醇不具備太高的技術門檻和生產成本，除了已經深耕赤蘚糖醇市場的保齡寶及三元生物，越來越多的企業正在入局。

2019年，豐原藥業（000153，SZ）宣佈，擬投資2.88億元建設年產3萬噸赤蘚糖醇和0.5萬噸谷氨醯胺項目，預計建設工期爲一年。豐原藥業在2020年年報中提到，報告期內由於受到疫情影響，該項目建設進度未達預期要求。目前，該項目正在加快建設。

此外，以糖醇和晶體山梨糖醇爲主營業務的華康股份也在2021年初的招股書中披露，公司有一項年產3萬噸高純度赤蘚糖醇在建項目，計劃投資額超過3.5億元。

5月11日晚間，華康股份發佈公告稱，擬終止“粘膠纖維壓榨液綜合利用產業化項目”，並變更募集資金投入“年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇建設項目”，變更原因爲“基於項目建設緊迫性的考慮”等。華康股份董祕辦工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，赤蘚糖醇現在市場上屬於供不應求的狀態，公司比較看好。同時，他表示，公司還有其他產品，赤蘚糖醇會作爲一個新的業績增長點。

對於是否進入赤蘚糖醇賽道，金禾實業則表示，公司還在觀察成本和市場的情況，因爲赤蘚糖醇的生產方式是發酵，生產門檻不是太高，更多的是需要看成本是否有競爭優勢，如果成本能夠有一定優勢的話，公司也會考慮去做這個產品。

同時，原材料成本攀升的風險同樣存在。

保齡寶在對於漲價的回應中也提到，其中一個原因是“因玉米等原料價格上漲”，三元生物的招股書中同樣提到，赤蘚糖醇的主要原材料爲葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要爲玉米，因此，玉米價格的波動對葡萄糖價格進而對公司赤蘚糖醇的成本會產生影響。玉米價格受氣候、種植面積、國家糧食收儲政策等的影響，還受其他複雜因素如國際市場玉米行情以及玉米本身的性能指標等影響。

2021年一季度，保齡寶淨利潤較去年同期減少37%，主要原因就是主要原料價格上漲幅度較大使產品毛利減少。

其它代糖產品也存在市場競爭愈發激烈的問題。例如，醋化股份（603968，SH）就計劃建成年產能1.5萬噸安賽蜜的工廠，產能釋放後將衝擊金禾股份的市場份額。對此，金禾實業方面表示，不同代糖有不同的生產工藝，也有自己的生產壁壘以及進入門檻。“化工行業它就是有一個天然的門檻，再加上生產過程非常複雜。”

此外，其它代糖的原材料成本也在上漲。數據顯示，2021年一季度，安賽蜜原材料硫磺一季度市場均價較去年四季度每噸上漲約100元。三氯蔗糖原材料氯化亞碸價格從年初的每噸1700元上漲至每噸3600元左右。

以上種種情況可能說明，儘管現下元起森林們的“零糖”飲料賣得火熱，上游的代糖供應商們要想跟着“喫肉”還有難度。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖