原標題：原材料上漲、毛利率承壓，高估值的調味品上市公司能撐多久？| 漲價潮誰受損④

記者 | 袁穎琪

大宗商品價格上漲的影響蔓延到了餐桌上，一向被看好的調味品行業也受到了影響。以釀製醬油的原材料大豆價格爲例，DCE豆一價格從去年第四季度的4496元/噸左右上漲到如今的6231元/噸，漲幅達到38.5%。

此前多年，調味品一直保持漲價趨勢，這也是其受投資者熱捧的重要原因。如果這些調味品上市公司趁勢漲價，短期內可以在一定程度上緩解原材料上漲的成本壓力，長期更可以進一步打開成長空間。因爲調味品價格一旦上調，通常不會因爲原材料成本回落而再度下調。

但這個想法目前實現起來難度不小，今年調味品行業的上市公司恐怕得自己消化原材料成本上漲的壓力。對於漲價這一點，各企業都變得謹慎了起來。

毛利率承壓

原材料成本上漲的影響，在調味品上市公司2020年年報中已經有所體現。

2020年，龍頭海天味業（603288.SH）的毛利率爲42.17%，今年一季度，毛利率環比下降1.23個百分點到40.94%。第二梯隊的中炬高新（600872.SH）毛利率環比下降2.62個百分點至38.94%。地方性醬油品牌千禾味業（603027.SH）和加加食品（002650.SZ）今年一季度的毛利率分別下降0.51和3.89個百分點。不僅是醬油，毛利率承壓的情況也蔓延到了食醋領域，食醋龍頭恆順醋業（600305.SH）今年一季度毛利率也下降了0.49個百分點。

以醬油爲例，原材料成本通常佔製造成本的80%以上。如果按毛利率40%計，原材料成本佔營業收入的48%，即原材料成本每波動一個百分點，將影響毛利率0.48個百分點。

對於原材料價格上漲，不同於金龍魚（300999.SZ）這類企業，調味品企業一般不採用套期保值策略規避原材料價格的波動。龍頭企業因爲採購量大，對於價格的談判能力稍強。但總體來說，調味品企業基本都是價格接受者。

但不同企業會根據對原材料價格走勢的研判，調節採購原材料量來控制成本。例如，中炬高新的原材料存貨在2020年就從2900萬元增加到4900萬元，且主要是從下半年開始大幅增加。這或許是中炬高新看到原材料處於上升趨勢中，所以加大采購量，爲後續生產“囤貨”。此舉也導致可中炬高新去年採購成本偏高，故而毛利率下降較多。

而海天味業則是另一番操作。2020年其原材料存貨從5.2億元下降到4.8億元，這至少說明海天味業並沒有採用“囤貨”策略來應對原材料價格上漲。因爲其使用的原材料有部分是之前採購的，因此成本較低，這也使得海天味業2020年毛利率下降幅度有限。但是，如果原材料價格繼續上漲，海天味業在今年採購時可能面臨更高成本，毛利率下降幅度可能更大。

龍頭表態不提價

至於調味品企業是否會用提價來對沖原材料成本上漲壓力。海天味業明確表示：“2021年沒有提價的計劃，後期是否考慮價格調整將視具體情況而定”。

目前，醬油的消費量已經接近天花板，企業成長空間主要來源於行業集中度的提升。龍頭海天味業不率先提價，也是希望能加快行業集中，爲公司以後的成長騰出空間。但如此一來，海天味業今年的毛利率勢必面臨不小壓力。由於海天味業去年沒有“囤貨”，今年原材料的採購成本上升幅度會比較大。對此，海天味業表示將以控制成本，優化產品結構的方式應對。

龍頭企業不提價，這給第二梯隊提價增加了難度。

醬油作爲大衆消費品，對價格相對敏感。而且調味品企業之間渠道競爭非常激烈。如果貿然提價，可能會遭到經銷商的反彈。因此，提價的決定對於正在打造全國性渠道的千禾味業和中炬高新來說影響較大。

最先繃不住的是中炬高新。近日，中炬高新對旗下部分餐飲大包裝產品調整供貨價格，提價幅度在1-5%不等。受此影響，中炬高新股價一改頹勢，5月11日漲停，隨後連收兩根陽線。雖然股價有所上漲，但率先提價之後，對銷售量的影響還有待觀察。

千禾味業目前還沒有提價計劃。食醋行業龍頭恆順醋業對於提價也沒有明確表態。

業績方面，今年恐怕會是調味品行業上市公司的業績小年，但估值仍然偏高。按照2021年業績估計，海天味業市盈率估值達到73倍；千禾味業市盈率估值爲79倍；中炬高新的市盈率估值爲38倍；恆順醋業市盈率估值57倍。按照Wind一致預期，這些公司今年業績增速大多在20%左右，千禾味業能達到32%。即使如此，他們的PEG也大於1，處於高估區間。